纺织和服装行业深度报告：探寻lvmh并购整合之路

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1、2017年9月25日纺织和服装探寻LVMH并购整合之路公司深度◆并购造就全球最大奢侈品集团分析师LVMH为全球第一大奢侈品集团，总市值超1000亿欧元。公司拥有72个品牌，覆盖时装皮具、酒水、香水和化妆品、钟表和珠宝、精品零售及其李婕(执业证书编号：S0930511010001)他等五大业务板块，各板块以明星品牌为核心、拉动板块发展。16年公司全021-22169107lijie_yjs@ebscn.com球3940家门店，其中主品牌LV470家门店、全直营。公司1988~2016年收入、净利复合增长率10%、9.6%。公司业绩增长市场数据主要来自现有品牌盈利能力提升、协同效应加强以及并

2、购成熟品牌直接贡献总股本(亿股)：5.07业绩、收购成长期品牌培育壮大等。其中公司外延并购主要发生在90年代总市值(亿欧元)：1162.5奢侈品行业并购高峰期、亚洲金融危机后期、世界金融危机及其后期、带来三次收入高速扩张，其中品类从软奢拓展至硬奢、时装皮具并购贯穿始终。LVMH营业收入（亿元）及增长率2016年公司收入376亿欧元、净利39.8亿欧元、店效766万欧元，毛利率65%、净利率11%、存货周转率1.26、存货收入比28%。◆业务遍地开花，时装皮具业务为中流砥柱、珠宝钟表部门为后起之秀1）时装皮具：除主品牌LV外均并购而来，形成层次鲜明品牌矩阵（含品类丰富的大而全知名品牌、聚焦

3、单一品类/风格的小而美品牌）。2）珠宝钟表：通过并购实现从无到有、从有到精，跻身世界第三大珠宝钟表集团。3）精品零售和其他：通过并购获得发展，逐利时尚消费领域。4）香水化妆品：11年公司收购6大化妆品公司，此后主要依靠与零售业务协同发展、获得内生增长。5）酒水：历史悠久、地位弱化、走向平庸。股价表现16年时装皮具部门收入占比34%、珠宝钟表9%、精品零售及其他32%、香水化妆品13%、酒水13%；时装皮具及酒水盈利能力强，近10年平均营业利润率分别为32%、31%，其他业务在10%左右。◆收购法则：重内涵提调性、择时收购、多元布局、借力产业基金1）标的选择：注重品牌历史内涵、提升品牌矩阵

4、调性、风格差异化。2）收购时点：经济低迷和品牌经营困境时期收购压低对价；家族更迭时收购过程更顺畅。3）分散布局：LVMH业务高度分散、地域广阔，应对经济周期和时尚更迭能力较强。4）产业基金：通过财务投资和战略投资，LVMH旗相关研报下基金帮助集团实现品牌孵化、新模式试水、地域扩张，并获取财务收益。守得云开见月明——品牌回暖得到印证，◆管理经验：品牌重塑、松散管理、资源共享挖掘协同效应行业迎来配置良机···························2017-09-181）品牌重塑：1986年沿用至今的“LV整合法则”以重塑品牌形象为安正时尚深度：中高端女装佼佼者，内生核心实现困境品牌激

5、活。2）品牌管理：集团搭建“以投资控股关系为主、外延新成长可期经营独立紧控财务”的母子公司模式。集团不管控品牌运营的核心环节，保···························2017-09-11证品牌个性延续和经营风格的传承；集团只管控支持性的部门，目的不在于起步股份深度：儿童鞋服领先品牌，童鞋龙头地位稳固把控、在于降本提效。3）协同效应：整合后台财务、法务资源、子品牌管···························2017-08-18理经验互相学习提升运营效率；集团的营销支持降低品牌广告成本、为子品春江水暖，次第花开：纺织服装行业中期牌渠道扩张提供便利；产业链整合遏制对手

6、。策略报告···························2017-06-14◆启示我国品牌服饰：并购延伸小步走、运营独立保个性、整合资源寻协同安奈儿深度：专业童装护成长，温情舒适借鉴LVMH经验，结合当前我国品牌服饰面临的实际情况，我们认为：永相伴1）品牌并购路径要求企业具有较强资金实力以及深厚的行业资源积淀；2）···························2017-06-01当前一二线奢侈品牌资源逐渐稀缺估值偏高，而我国品牌服饰运营年限相较日播时尚深度：风格鲜明的中档女装设计师品牌国际品牌尚短、经验相对较少，因此部分海外三四线品牌更适合我国企业进············

7、···············2017-05-31行业务延伸的尝试。3）运营方面需保持并购品牌在设计、策划等方面的独健身行业深度报告：健身蓝海千帆竞发，立性、延续品牌个性，同时需充分发挥资源共享的协同效应、降本提效、带需求撬动千亿市场动公司总体业绩增长；此外，并购模式理顺后协同效应将放大。··························2017-02-16敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2017-09-25