公用事业深度报告：电价上调业绩回暖，2018年有望继续提电价

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1、[Table_MainInfo]行业研究/公用事业/电力证券研究报告行业深度报告2017年09月27日[Table_InvestInfo]投资评级增持维持电价上调业绩回暖，18年有望继续提电价市场表现[Table_Summary]投资要点：[Table_QuoteInfo]电力海通综指21.50%全社会用电量增速前高后低。2017H1全社会用电量29508亿千瓦时，同比增17.20%长6.34%。由于16年下半年用电量基数较高，预计用电量增速将呈前高后低走12.90%势，全年增速为6%左右，超过中电联年初预期。火电投资额与新增装机容量双8.60%降，预计全

2、年火电新投产装机3000万千瓦。2017H1，火电完成投资313亿元，4.30%同比下降17.43%；火电新投产机组1421万千瓦，同比下降47.57%，预计20170.00%2016/92016/122017/32017/6全年火电新增装机容量3000万千瓦左右（2016年为5335万千瓦），同比下降资料来源：海通证券研究所40%左右。煤价上涨导致火电企业成本提升，PB下降。2016年全年动力煤平均价格475元/吨，同比增长15.48%。截至2017.9.26，17年均价达618.67元/吨，同比增长50.25%。月度均价在570-670元/吨的区间波动。

3、2016年26家相关研究[Table_ReportInfo]《17H1电力中报分析：火电业绩下降明火电公司归属净利润增速中位数为-35%，2017Q1归属净利润增速中位数为显，水电业绩略有下降》2017.09.08-79%。电力公司估值（PB）也因此下滑，PB中位数仅1.54倍，其中皖能电力《电力行业2017年4月数据月报：2017PB更是跌至0.93倍。年1-4月全社会用电量同比上涨6.7%》2017.05.30国家发改委上调火电标杆上网电价，火电业绩环比将显著改善。自2017年7《电力行业16A&17Q1小结：火电业绩月1日起，取消工业企业结构调整专项

4、资金，将国家重大水利工程建设基金和筑底，水电关注高股息率个股》2017.05.03大中型水库移民后期扶持基金各降25%，腾出的电价空间用于提高燃煤电厂标杆上网电价。目前已经有河南、山东等16省市出台了电价调整方案，调整电价中位数为1.225分/千瓦时。电价上调将扭转火电行业亏损的局面，改善较显著的公司有华电国际、大唐发电、豫能控股、皖能电力等公司。2018年煤电联动存在启动可能性。若2017年电煤价格指数按照490元/吨（17年6月份数据），[Table_AuthorInfo]2017年供电标准煤耗315克/千瓦时（与2016年持平），则按公式计算在2017

5、年7月1日电价基础上预计将再上调3.2分/千瓦时。电力央企重组已揭开序幕。2017年6月5日，国电电力、中国神华双双停牌，揭开电力央企重组序幕。9月1日，国电电力发布重大资产重组预案，国电电分析师:张一弛力拟以预估值374亿的电力资产与中国神华预估值293亿的电力资产，共同组Tel:(021)23219402建合资公司，国电电力拥有合资公司控股权。预计未来重组将有电电重组&煤电Email:zyc9637@htsec.com重组两种选择。火电企业间的横向重组将有助于减少无效投资，提升经营效率；证书:S0850516060003煤炭和发电企业重组将深化煤电一体

6、化，削弱煤价影响，业绩稳定性显著增强。分析师:赵树理Tel:(021)23219748给予火电行业增持评级。火电利用小时数已经触底，标杆上网电价上调，业绩Email:zsl10869@htsec.com有望环比大幅改善，带动估值修复；同时国企重组改革、供给侧改革叠加，有证书:S0850517080003望提升火电行业整体估值。建议关注重组预期较强、电价上调业绩弹性较大的分析师:张磊全国性企业：华电国际、华能国际、大唐发电，以及估值低、电价上调业绩弹性较大的地方性企业：皖能电力、豫能控股、申能股份、上海电力、浙能电力。Tel:(021)23212001Ema

7、il:zl10996@htsec.com风险提示。全社会用电量增速低于预期，供给侧改革低于预期，动力煤价格上证书:S0850517070006涨超预期，电价调整幅度低于预期，电力央企重组进度低于预期。行业相关股票[Table_StockInfo]EPS（元）投资评级股票代码股票名称20162017E2018E上期本期600011华能国际0.580.480.46增持增持600027华电国际0.340.280.44增持增持601991大唐发电-0.200.290.32买入买入资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1296186

8、0/16348/2017092711:32行业研究〃