销售电价上调,重点关注三类公司

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1、2009/11/20电力设备行业研究跟踪报告销售电价上调，重点关注三类公司行业评级增持/维持评级¢11月19日，发改委出台销售电价调整方案，非居民用电销售电价每千瓦时平均上调2.8分钱。同时，广东、山西等地上网电价适当调整。居民用电明年将实行阶梯式电价。相关研究《涅磐重生，行业拐点已然临近》¢由于08年8月火电上网电价上调2分钱，致使电网公司09年预计亏损发表日期（2009/11/01）500亿元。此次销售电价上调2.8分钱，主要是为了弥补前期电网的损失。《释放投资或成为最终选择》预计电网公司因此将增加收入900亿元，净利润增长约700亿元。发表日期

2、（2009/08/09）¢此次销售电价上调幅度超预期，除了弥补上网电价上调的损失外，其余部分则解决可再生能源电价补贴和脱硫资金来源的问题。此外，随着国家对温室气体排放的重视，我们预计电网公司也将增加节能减排方面的投入。¢我们前期一直强调，无论是为了2010年投资考虑，还是电力改革的推进，或是智能电网及节能减排工作的开展，销售电价上调是必然的选择。09年电网投资增速放缓，最主要的原因是电网正在通过减缓投资的方式跟发改委进行博弈，希望能够将上网电价上调所带来的损失转移到下游。¢我们认为上调销售电价只是在国家电力改革的第一步，电煤全面市场化、竞价上网、理清

3、输配电价、直购电推广、销售电价每隔6个月或1年调整一次，都将在未来得到全面推进。电力改革的大潮已然到来。¢我们认为，电网投资还远未到顶点，电网滞后于电源建设的局面仍然没有得到有效的改善。我们预计，在2012年之前，电网投资仍将持续高增长。预计2010年电网投资将同比增长20%～25%。同时，坚强的智能电网作为未来发展的主线，行业景气将得到有效延长。¢销售电价的上调，电力设备的三类企业值得关注：（1）受益于电网投资拉动的龙头企业公司：特变电工、天威保变、平高电气、许继电气、国电南瑞；（2）广东地区电力设备企业：科陆电子、奥特迅、南洋股份、万家乐；（3）

4、电网节能减排企业：荣信股份、安泰科技、置信电气、思源电气。最近52周股价表现120%电力设备上证指数100%80%60%40%分析师唐晓斌20%+755-823644400%Nov-08Dec-08Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Oct-09Nov-09tangxb@lhzq.com-20%谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。1/6Nov-2009销售电网上调2.8分钱，电网公司受益良多电网盈利明显改善，资产负债率有效降低此次非居民用电销售电价平均上调2.8分钱，电网公司的盈利发生明显

5、改善。预计09年全国用电量将达到3.5万亿度，2010年将达到3.8万亿度。目前，居民用电量约占总电量的13%，照此计算，预计2010年电网将因此增加收入900亿元，净利润增长700亿元。销售电价的上调，也将明显改善电网公司的资产负债率。08年国家电网资产总额约为1.6万亿元，负债约为0.98万亿元，资产负债率60.6%。但09年由于火电上网电价上调2分钱，预计国网净利润为-450亿元。但为了保证持续的投资，国网不得不大规模发行企业债，预计09年资产负债率将达到65%。但随着此次销售电价的上调，电网的负债压力将会得到明显缓解。由于电网投资中资本金的比

6、例只要20%，剩余可通过贷款获得。所以资产负债率的下降也为电网2010年投资做好了准备。我们预计，2010年国网将投资3,000～3,200亿元，同比增长20%～25%，在这种情况下，银行贷款将增加2,400亿元，但由于利润的增长，资产负债率将维持在65%的水平。此次居民电价并未调整，但发改委透露，未来居民用电将实行分时计价机制。由于分时计价对用电信息的准确性和及时性有着更高的要求，所以终端电表、用电管理系统的需求将会明显增长。广东上网电价下调，南方电网更受益此次上网电价也有着不同程度的调整，其中引起我们注意的是广东地区的上网电价下调，这对南方电网来

7、说是个利好消息。由于广东地区用电量占比较高，所以南方电网将更加受益。这也将保证南方电网未来的投资保持较高的增长。而南洋股份、万家乐、科陆电子、奥特迅在南方电网中占比较高，因此这些企业也将因此而受益。2010年电网投资面临大机会近期电网投资减缓的原因近期国网投资增速下滑，我们认为根本原因不在于用电量的减小。电网投资与铁路投资有着相似之处，逆周期特征十分明显。电网投资增速放缓，其根本原因是火电上网电价的上调，使得国网预计09年净利润减少450亿元。我们认为，目前电网公司正在与发改委进行一场博弈，电网公司对销售电价上调的诉求也更加强烈。谨请参阅尾页重要申明

8、及联合证券股票和行业评级标准。2/6Nov-2009电网投资对GDP产生积极影响，有效改善投资效率我们认为，