汽车行业龙头系列报告之四：预计明年竞争压力趋缓，新能源龙头地位凸显

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1、HeaderTable_User3439583005017396HeaderTable_Industry13022000中性investRatingChange.same173833817汽车与零部件行业预计明年竞争压力趋缓，新能源龙头地位凸显—汽车行业龙头系列报告之四核心观点主要投资策略。预计18年动力电池价格下探幅度有望收窄，市场份额将继行业评级看好中性看淡(维持)续向龙头集中。随着新能源汽车销量规模的提升，新能源汽车在车企中的盈国家/地区中国/A股利比重将逐年上升，看好18年新能源汽车产业链中下游投资机会。建议关行业

2、汽车与零部件注标的：动力电池：国轩高科、亿纬锂能；下游新能源整车：上汽集团、江报告发布日期2017年09月28日淮汽车、众泰汽车、金龙汽车。行业表现我国新能源汽车动力电池有望全球配套。我国新能源汽车在国际上占有重要地位，16年我国新能源汽车销量50.7万辆，市场份额65.5%，年均复合增汽车与零部件沪深300长率151%。随着整车销量快速增长，动力电池企业市场份额相应提升。1623%年比亚迪、宁德时代全球市场份额分别为16.2%、14.8%。宁德时代成为宝15%马全球电池供应商，已成为为跨国品牌乘用车提供动力电池企业。随着

3、国内8%对动力锂电池需求持续增加，行业龙头在技术和规模上竞争实力将快速提0%升，未来存在更多企业有望进入全球配套体系。-8%动力电池产能利用率：结构性分化，预计17年整体回落，18年小幅回升。16年动力电池产能利用率由15年的70%下降至50%-60%左右，随着各动6/09116/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/08深力电池企业新建产能逐步投产，预计17年产能利用率进一步下降至40%左右。预计18年新能源汽车销量有望恢复较高增长，动力电池行业产能利用资料来

4、源：WIND度率有望小幅回升，三元产能利用率高于磷酸铁锂，龙头电池企业产能利用率报远高于平均水平。告价格：17年承压，预计18年下探幅度趋缓。近三年电池价格呈逐年下降态势，降价主要因素：其一，电池厂商规模效应凸显和技术水平上升，使得成本下降；其二，动力电池产能整体过剩，下游企业得以转嫁成本压力，倒逼电池厂商降价。17年上半年动力电池价格整体降幅在25-30%，下半年价格趋稳。18年新能源汽车补贴政策不退坡，预计动力电池价格下探幅度将趋缓。价格、成本波动对电池毛利率敏感性分析。市场担心18年电池价格继续下探，电池价格波动将

5、影响电池企业的盈利能力。考虑动力电池成本构成因素，本文我们就相关波动因素进行敏感性分析，预计18年电池毛利率下降幅度将收窄。其一是，电池价格下降，而上游成本价格不动，对毛利率影响，毛利率波动区间在(-3.3%)-（-10.9%)之间。其二是，电池价格下降，上游成本价格下降，对毛利率影响,毛利率波动区间（+0.1%）-(-7.2%)。（说明，我证券分析师姜雪晴们是在一定假设前提下进行的敏感性分析，实际中毛利率波动存在差异）021-63325888*6097竞争格局：一线公司地位确立，二线博弈趋势逐步明朗。1-8月动力电池企j

6、iangxueqing@orientsec.com.cn业出货量市场份额CR10达到81.2%，行业集中度持续提升。CATL：一线执业证书编号：S0860512060001地位确立，1-8月市场份额继续上升至28.2%，与第二名市场份额差距接近11个百分点。第二梯队动力电池供应体系中包括比亚迪、国轩高科、沃特玛联系人马枭等，这些公司市场份额近几年波动。在动力电池洗牌过程中，未来技术实力、021-63325888*3206产能扩张、下游客户的拓展等快于竞争对手的二线龙头有望率先走出来。maxiao@orientsec.com.

7、cn【投资建议与投资标的：建议关注：国轩高科(002074，买入)、亿纬锂能(300014，行相关报告业·未评级)、上汽集团(600104，买入)、江淮汽车(600418，买入)、众泰汽车(000980，优势整车和零部件公司盈利能力持续提2017-09-06买入)、金龙汽车(600686，未评级)。升证券风险提示：动力电池价格降幅超出预期、新能源汽车销量低于预期、电池企业从行业龙头到布局细分领域龙头2017-08-23研结构性分化，继续布局龙头及新能源汽车2017-07-25扩产低于预期、经济下行导致车企研发新能源汽车进程放

8、缓。究产业链报告】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证