建筑装饰行业半年报汇总分析：建筑国企央企资源汇聚效应显著，民营龙头企业增长同样亮眼

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1、行业报告

2、行业深度研究建筑装饰证券研究报告2017年09月13日投资评级半年报汇总分析：建筑国企央企资源汇聚效应显著，民营龙头企业增长同样亮眼行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市行业景气度下行中营收增速逆势提升，投资的结构性变化助推部分子行业营收增速显著提升作者建筑行业2017年上半年营收同比增速约11%，为近两年增速最高值。大多数子行业唐笑分析师营收增速有时候提升。其中传统路桥、化学工程行业营收增速有所提升或由在固定SAC执业证书编号：S1110517030004tangx@tfzq.com资产投资中公路建设、化学工程等相关投资的相对强势所推动；园林行业营收增速岳恒宇分析师约

3、68%，而去年同期为21%，部分园林企业通过大力承接PPP项目从而带动子行业整SAC执业证书编号：S1110517040005体营收显著增长，但在目前政府对于地方投融资监管趋严以及财政部对于PPP项目yuehengyu@tfzq.com“四条线”进一步强调的背景下，通过PPP项目进行激进扩张的园林企业收入增速肖文劲联系人或受到一定影响。此外，尽管装饰行业营收增速有所下降，但在三四线城市房地产xiaowenjin@tfzq.com投资与销量均相对强势的情况下，我们可以看到广泛布局三四线城市的东易日盛、陈航杰联系人广田集团等公司营收增速却有所提升。chenhangjie@tfzq.com行

4、业净利润增速显著提升，园林、地方路桥等行业表现亮眼行业走势图在剔除“营改增”因素后，建筑行业毛利率小幅上升，2017年上半年行业同口径毛利率为11.32%，同升0.22个百分点。子行业间毛利率变动有所分化，其中大建筑央企、地方路桥、装饰、对外工程行业有所上升；园林、设计院、钢结构等行业有所下降。在“营改增”过渡期内，简易计税法在地方路桥以及大建筑央企“老项目”上的使用或为上述两大子板块毛利率上升的重要因素之一。行业整体期间费用率上升0.43个百分点，但资产减值占比有所下降。综上，建筑行业净利率延续近年来的上升趋势，净利润增速为18.80%，较去年同期由负转正。行业整体资产负债率小幅下降

5、，在有息负债增速普遍上行背景下，行业对于融资环境变化可能更加敏感资料来源：贝格数据行业整体资产负债率较去年同期有所下降，其中大建筑央企、地方路桥、对外工程、相关报告钢结构行业资产负债率均有所下降。预计在国资委对于资产负债率指标考核趋严下，1《建筑装饰-行业研究简报:风险偏好部分资产负债率迫近或超过80%“红线”的建筑央企或地方国企有望进一步降低其提升，建议重视民营龙头建筑公司投资资产负债率。此外，建筑业整体以及地方路桥、大建筑央企等子行业有息负债同比机会》2017-09-04增速提升较为显著，行业对于融资环境的变化或更加敏感。2《建筑装饰-行业深度研究:固定资产行业经营活动净流出额提升

6、，PPP对民营企业现金流影响显著投资的那些事儿之一：房地产投资呈现结构性变化，助推周期行业强势上行》2017年上半年建筑行业经营活动现金流净流出较去年同期显著增加，净流出额超过2017-09-011700亿元。其中大建筑央企净流出额为1487亿，占总流出额近87%，其中土地支出3《建筑装饰-行业点评:继股权分置改费用为大建筑央企经营现金流净流出额大幅提升的主要原因之一。除大建筑央企和革之后，此次国改有望再次释放建筑国地方路桥之外，其他子行业经营现金流净额变化相对较小。此外，计入PPP对于民企经营活力》2017-08-21营企业现金流的影响值得关注。投资建议：行业主线逻辑未变，建议重视国

7、改带来的估值提升机会以及部分民营龙头企业的投资机会随着行业景气度下降，行业逐步进入存量博弈期，在此阶段建筑国企、央企的资源汇聚效应逐渐增强，其估值提升则是题中之意。另外，国企正在面临着改革的黄金时间窗口期，目前上下理念已经高度一致，实质性的变革正在进行，随后更加值得期待；国企改革、尤其是股权激励和员工持股能够激发出国有企业的经营活力，将其手中的垄断资源和隐性优势逐渐变现，且建筑国企、央企净利率提升空间依然可观。推荐关注中国建筑、中国中冶、中国交建等建筑央企，以及四川路桥、上海建工、隧道股份等地方国企。除了建筑国企、央企外，民营企业同样存在投资机遇。我们看到部分民营企业也通过转型、积极扩

8、张等手段，抓紧成长机遇，而国家对于装配式建筑以及全装修的大力推广也拓展了行业发展空间，建议重视上市民营龙头建筑企业的估值提升机会。推荐关注广田集团、东南网架、精工钢构、岭南园林、美尚生态等等。风险提示：固定资产投资加速下行，项目推进不达预期请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1行业报告

9、行业深度研究重点标的推荐股票股票收盘价投资EPS(元)P/E代码名称2017-09-112016A2017E2018E2019E2016A2017E2018E