汽车行业双积分正式方案深度解析：看似力度放松，实际变化不大

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1、行业报告

2、行业专题研究汽车证券研究报告2017年09月29日投资评级看似力度放松实际变化不大——双积分正式方案深度解析行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市摘要：双积分方案正式版核心变化是2018年不考核新能源汽车积分比例、2019年可作者与2020年合并考核，看似力度放松，实际变化不大。双积分正式方案相较6崔琰分析师月版主要6大变化，最核心的是2018和2019年的新能源汽车积分（NEV积分）SAC执业证书编号：S1110516100005cuiyan@tfzq.com的考核方案，看似力度退坡但实际变化不大，主要在于1）NEV积分比例考核是底线思维，而这个底线偏

3、低，不足以作为真实目标值（2020年3分车-4分车张程航联系人zhangchenghang@tfzq.com对应渗透率仅4%-3%）；2）双积分并行考核的核心是行业形成足量的NEV正积周沐联系人分来填补行业油耗负积分（CAFC负积分），CAFC积分正常考核，要求的渗透率zhoumu@tfzq.com仍较高，（不考虑NEV正积分结转，2020年3分车-4分车渗透率对应6.8%-5.1%）。娄周鑫联系人对总量的影响（2018-2019）：正式版相较于6月版，对2018年和2019年行louzhouxin@tfzq.com业总量的影响不大。2018年：考核时点并不影响当前主力

4、自主车企的快节奏，它们会支撑2018年的销量；多数合资车企重磅车型计划在2019年推出，2018行业走势图年考核与否合资车企都无法大量推出新车并实现可观产销。2019年：CAFC负积分缺口大，车企要么对外购买NEV正积分，要么自行生产销售新能源车，而汽车沪深300主流合资车企2019年基本有成熟车型待投放，可以进一步为市场提供增量，但17%也不排除少部分合资车企放弃投放未成熟的新能源新车型，继续选择购买其它14%车企（主要以自主为主）溢出的新能源正积分。11%8%对总量的影响（2019-2020）：2020年按方案预计产146万-194万辆，5%2019+2020年合计

5、预计265万-360万辆。工信部目标2020年200万新能源乘2%-1%用车销量。单年测算中2020年大概率形成146万-194万的新能源乘用车产量，-4%具体取决于届时的平均NEV积分以及2019年正负NEV积分结转情况，是动态2016-092017-012017-05平衡。我们认为2020年3-4分的平均NEV积分为更可能实现的场景，对应资料来源：贝格数据5.1%-6.8%的新能源汽车渗透率。2019年和2020年合计预计265万-360万辆。对结构的影响，车企积分应对：我们对2018年车企及汽车集团的积分压力进相关报告行了测算，主要合资车企压力都比较大，新能源主力

6、自主车企压力小。车企油1《汽车-行业研究周报:吉利本月完成耗积分是取决于油车降油耗幅度、车型产量结构、新能源车产量的动态指标，宝腾交割自主品牌“走出去”再提速难以精确捕捉/预测，所以我们选择测算区间值。从结果来看，主要合资车企2018——汽车行业周报年积分压力还是比较大；汽车集团除了北汽外，上汽、广汽、东风、一汽、长（2017.09.18-2017.09.25）》安几大集团的积分压力都比较大；能靠新能源形成大量CAFC正积分的包括：2017-09-24比亚迪、北汽新能源及北京汽车自主、吉利集团、江淮、众泰、江铃、奇瑞、2《汽车-行业研究周报:众车企法兰克上汽自主、广汽自

7、主、东风自主等。（详细见正文。）福弄潮新能源推荐新能源车及产业链对结构的影响，车企车型销售：新能源汽车的销售思路上存在分化，未来会影——汽车行业周报响新能源主力车型结构。压力较小的车企开始重视销售、售后服务体系的搭建、（2017.09.11-2017.09.18）》开始重视地方支持力度不大的地区。压力较大的车企普遍积极推动市场向非限2017-09-17购尤其2线城市扩张。压力较大的车企中，合资寄希望于2019年之后的上量，3《汽车-行业专题研究:众车企弄潮先期可能仍以PHEV为主、以A级车为主；自主倾向于：重视租赁运营的消化“新能源”——2017年法兰克福车展效果，以投

8、放A00级车为主。我们预计在双积分的供给逻辑推动下，未来1-2前瞻系列一》2017-09-16年，A00和A0还将占主导地位（50%左右的份额），BEV也继续占主导地位（由于有竞争力度的PHEV新车持续入市，预计BEV从80%下降到70%左右的份额）。双积分方案核心框架未变，实质推力已形成，正式版落地会加速车企明确规划。双积分被视为接力财政补贴的新能源汽车产业支持政策，地位和权威性在持续强化，自去年9月、今年6月相继发布两版以来，已对全球主流车企形成了巨大的政策驱动力，行业变化显著。本次方案正式版的发布会进一步稳定车企对未来的目标和规划预