券商行业2017年中报点评：业绩弹性俱向上，顺势而为乘风起

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1、股票研究综合金融[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Invest评级：]增持2017.09.04上次评级：增持业绩弹性俱向上，顺势而为乘风起[Table_subIndustry]细分行业评级行——券商行业2017年中报点评投资银行业与经纪业增持业刘欣琦（分析师）齐瑞娟（分析师）耿艳艳（分析师）专021-38676647010-59312859021-38676640liuxinqi@gtjas.comqiruijuan@gtjas.comGengyanyan@gtjas.c

2、om题证书编号S0880515050001S0880517060001S0880517020001研究本报告导读：市场活跃度持续提升、券商基本面改善超预期、证金二季度大举增持，三力叠加充分[Table_Report]相关报告释放券商股贝塔属性。板块目前仍处于历史中枢之下，配置性价比极高。投资银行业与经纪业：《立足性价比，维持摘要：非银龙头增持评级》2017.09.03[Table_Summary]总量：业绩边际趋暖，整体好于预期。2017年上半年28家上市券商投资银行业与经纪业：《继续拥抱保险中报业绩同比下

3、滑7.70%，2季度单季业绩基本与一季度持平，受6月业行情，龙头券商蓄势待发》绩超预期影响，中报业绩总体好于预期。分业务条线来看，自营2017.08.27投资银行业与经纪业：《拥抱保险中报行(+28.88%)、利息净收入(+16.9%)同比获得两位数正增长，经纪(-情，大券商强者恒强》17.75%)、投行业务(-22.33%)受市场及政策因素影响拖累较大，资管2017.08.20业务（+7.33%）同比小幅增长。投资银行业与经纪业：《大券商喜迎评级上调，看好龙头券商估值修复行情》结构：自营成为第一大收入来源

4、，多元化布局发力提升业绩稳定性。2017.08.142017H1自营业务(28.58%)超过经纪业务成为券商第一大收入来源，投资银行业与经纪业：《保险行业调结构效证经纪（24.66%）、投行业务（11.97%）占比双双下滑。多年来券商多果凸显，券商仍在低估区间》元化布局成效初现，代表券商多元化收入的“其他收入”占比创新高2017.08.13券研达10.63%，接近投行占比，超过资管(9.68%)占比。其他收入包括券究商子公司贡献，包括国际业务、融资租赁、期货业务等其他多元化收入。1）多元化布局意味资产端扩张持

5、续发力，后续协同和业绩增长报值得期待；2）多元化收入的增加将提升券商业绩的稳定性。告解密：自营乃分化之源，IPO弹性后劲儿足。1）自营业绩是2017年上半年上市券商业绩的分化之源，使得大券商以及在自营方面有差异化竞争力的中小券商出类拔萃，获得高于上市券商平均以及行业平均的业绩增速。2）我们认为在下半年再融资、债券承销以及并购重组逐渐趋暖的背景下，券商IPO收入弹性值得重视。2017H1由于政策与利率因素导致券商再融资和债券承销规模大幅缩水，抵消了IPO常态化发行带来的确定性业绩增量。基于此，我们看好IPO储

6、备充足的券商在未来1-2年的投行收入弹性。投资建议：市场活跃度持续提升、券商基本面改善超预期、证金二季度大举增持，三力叠加充分释放券商股贝塔属性。我们认为后续监管对于券商的友好度有望出现提升，有利于板块估值持续提升。目前券商板块估值仍处于历史中枢以下，大券商PB估值1.4-1.6倍，性价比极高。推荐两条主线：1）受益于政策和业绩双轮驱动的龙头券商，推荐中信证券、广发证券、海通证券；2）业绩改善较大、事件驱动的个股，推荐国盛金控、兴业证券、国元证券。风险提示：金融监管持续加强；市场大幅下跌及交易活跃度下降带

7、来证券公司经纪业务、两融业务、自营业务业绩下滑；请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题研究目录1.2017年半年度业绩综述........................................................................31.1.总量：业绩边际趋暖，整体好于预期..........................................31.2.结构：自营成为第一大收入，多元化布局提升业绩稳定性......41.3.解密：自营乃分化之源，IPO弹性后劲足

8、...................................72.分项业务分析.........................................................................................82.1.经纪业务：佣金率下滑缩窄，部分券商企稳回升......................82.2.投行业务：IPO继续挑大梁，政