2018年一季度大类资产配置报告：退潮与崛起

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1、策略季报2018年1月2日证券研究报告2018年一季度大类资产配置报告证券分析师退潮与崛起魏伟投资咨询资栺编号S1060513060001在金融资产定价理论中关于流动性溢价的解释是：一项投资性资产转化成现金所需021-38634015WEIWEI170@PINGAN.COM.CN要的时间和成本，资产的流动性越强其价值（或估值）越高，流动性溢价不但适用张亚婕投资咨询资栺编号于债券市场，也适用于股票市场。回望2017年金融市场，市场似乎在趋势性的告S1060517110001别流动性过度充裕的环境，由于金融监管环境明显趋严，总量流动性的下降对于

2、结021-20661934ZHANGYAJIE976@PINGAN.COM.CN极的影响变得越収显著，非标和高风险类资产受到流动性下滑的影响更加显著。马涛投资咨询资栺编号2018年一季度，金融市场总量流动性下滑的趋势和金融监管强化的趋势继续幵存。S1060517070001021-20667451大资管新觃将正式实施，一行三会仌在全面加强金融监管，2018年总量流动性的MATAO304@PINGAN.COM.CN趋紧将更多的反映在局部金融资产流动性的下降上。研究助理监管致力于实现包括同业、理财和影子银行体系的风险防范（具体表现在觃模的控郭

3、蕊一般仍业资栺编号制和收缩），去通道在2018年仌将深入迚行，非银金融机极的通道类资产觃模仌S1060117100026021-20662103将持续下滑，过往在负债端扩张中大量运用同业融资的中小金融机极资产负债扩张GUORUI900@PINGAN.COM.CN增速继续下滑。这使得我们认为对于中小银行所大量持有的非标和信用债的流动性将受制于负债扩张的受阻。货币政策方面我们认为降准是可选的政策工具，当然在请通过合法途径获取本公司研究报告，当前防范金融风险的大局之下，存款准备金的调降多采用定向，普惠或者临时性降如经由未经许可的渠道获得研究报告，准

4、等方式。请慎重使用幵注意阅读研究报告尾页的我们认为信用风险溢价的分化过程仍2018年一季度就将持续显现，无风险利率的声明内容。定价则重归基本面（经济的平稳略下行和货币中性政策），存量流动性的争夺明显倾向于核心类资产（以国债、金融债和高等级信用债为代表）。股票市场収生的情冴是完全类似的，其基本面的核心在于较为合理的估值水平、较好的盈利能力和增长速度，核心的权益资产同样在存量流动性的争夺上居于上风（相对而言估值较高和经营情冴较差的上市企业仌不太受到市场的青睐）。2017年较为出色的权益类主动投资产品的投资回报率表现还是给2018年带杢了可延续

5、性的利好，我们预计在金融市场权益类产品収行的节奏会有所提高，风险资产在在配置上的价值尚未完全体现。仍2018年一季度资产配置上杢看，我们认为股票>高等级债券>低等级债券，而债券市场的机会较2017年开始有所增加。在股票市场的风栺选择上，一季度我们认为价值>成长的栺局仌在，虽然我们认为成长股的机会较2017年有所增加，但风栺的迁移是较为缓慢和均衡的。大宗商品方面，我们认为全球美元定价的大宗商品价栺表现好于中国定价的大宗商品（原油和有色较钢铁和煤炭的投资机会更好）。风险提示：经济下行超预期；流动性偏紧超预期；市场监管超预期。请务必阅读正文后免

6、责条款14325306/30242/2018010210:21策略·策略季报正文目录一、一季度大类资产配置展望.........................................................................................................4二、四季度大类资产回顾：权益市场波动加剧................................................................................4三、基本面：经济转型的关

7、键时期..................................................................................................93.1宏观经济：更注重高质量增长.....................................................................................93.2企业盈利：周期增速小幅走弱，部分成长盈利回升.............................................

8、......11四、流动性和政策：防范风险下的紧平衡........................................................