聚光灯下的非标：发展历程、监管路径及市场影响

《聚光灯下的非标：发展历程、监管路径及市场影响》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、2固定收益研究证券研究报告固定收益专题报告2018年01月29日[Table_Title]聚光灯下的非标——发展历程、监管路径及市场影响[Table_Summary]投资要点：非标的发展历程何为非标？2013年银监会8号文中首次给予非标明确定义，指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，包括信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、各类受（收）益权等。而在社融统计中，包含了委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票三项非标资产。相关研究2012-2014年是非标发展的黄金期。大资管行业的蓬勃发展加之实体经济出现[Table_Re

2、portInfo]《股市最为看好，债市仍不乐观——海融资缺口，导致非标融资兴起，规模大增。但由此带来了M2增速的飙升，引通债市一致预期调查第36期结果分析》发通胀预期抬升，随着2013年非标监管收紧，非标规模开始逐渐下降。2018.01.15《18年利率债供给压力有多大？》结构上各类非标发展趋势不同。13年后大资管行业快速发展，券商资管、基2018.01.10金子公司等在某种程度上取代了信托的作用，导致委托贷款增量显著高于信托《同业存单监管趋严，影响几何？》贷款。但从2016年末开始，基金子公司等机构随着监管趋严，规模萎缩，委201

3、8.01.08托贷款增量大减，信托贷款则大幅增加，走势完全翻转。最后，未贴现承兑汇票在15-16年负增长，17年由负转正，与票据市场监管政策的出台和实体经济融资需求的变化有关。非标的监管路径[Table_AuthorInfo]非标通道业务兴起。非标通道业务包括委托贷款/信托贷款模式、资管计划收益权模式、信托受益权模式等。非标通道一方面可以规避表内的诸多监管指标，另一方面则可以增厚收益，扩张规模。同时由于涉及银行、证券等多个主体，在我国金融体系长期“分业监管”的模式下，对其的全面监管也存在漏洞。监管阶段一：收紧资金源头，严控规模。这

4、一阶段的监管路径是“先表外再表内”。先是在13年3月，银监会出台8号文，约束理财资金投资非标。之后分析师:姜超非标资金由表外转向表内，利用买入返售低资本计提的优势，通过同业投资非Tel:(021)23212042标。于是银监会在14年7月份出台127号文，对同业投资非标进行了限制。Email:jc9001@htsec.com监管阶段二：清理通道，各个击破。16年底一行三会率先针对基金子公司收证书:S0850513010002紧监管政策，清理银基通道。随后在17年底18年初，接连发布55号文和2分析师:姜珮珊号文，用以整顿银信通道业务

5、和委托贷款业务。自此通道业务被全面扼制，缺Tel:(021)23154121少银行资金的支撑，非标规模将大幅下降。Email:jps10296@htsec.com非标监管的市场影响证书:S0850517070004联系人:李波非标转标或是主要出路。途径主要有两个：一是通过银登中心，银监会82号文明确规定，银登中心是实现信贷资产收益权的非标转标的官方渠道。二是通Tel:(021)23154484过资产证券化（ABS），也可以直接实现非标转标。但无论是银登中心、还是Email:lb11789@htsec.comABS，进行非标转标均存

6、在诸多限制，未来非标规模收缩已成定局。非标收缩之下，社融将受到直接冲击。非标融资是17年社融的重要支撑，其规模收缩会直接导致社融的下降。尽管非标缩减会带来资金回流表内，但考虑到银行目前缺负债、缺资本的困境，非标回表带来的信贷投放压力，会加剧银行缺资本的困境，影响18年的信贷增量。此外，考虑到目前房贷利率明显上升，18年居民信贷也将面临回落，社融增速将趋于下降。利率有望筑顶回落。债市18年开门不利，除受到监管冲击外，与近期公布的全年GDP数据，以及海外债市的调整有关。但随着非标监管的收紧，其规模必然会大幅下降，银行负债端收缩，会影响实

7、体经济的融资情况。再叠加此前PPP等监管政策的收紧，都意味着目前正逐步由金融去杠杆转向经济去杠杆，18年融资需求将面临回落，利率也将打开下行空间。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究—固定收益专题报告2目录1.非标的发展历程.........................................................................................................41.1何为非标？....................................

8、..................................................................41.2非标的总量变化........................................