二月a股策略观点及配置建议：经济复苏和金融监管的赛跑

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1、经济复苏和金融监管的赛跑——二月A股策略观点及配置建议招商策略张夏2018年1月28日zhangxia1@cmschina.com.cnS1090513080006114742110/30242/2018012916:10招商策略：A股2月观点及配置思路建议2月策略观点我们在12月底发布的一季度月观点是《成长与周期齐飞，政策与中观共舞》“我们对市场的整体看法相对乐观，我们认为值得配置的股票和板块在增多。配置方面推荐认为周期和部分已经调整到位TMT均有机会。从1月实际表现来看，基本符合我们的判断进入2月,方向上

2、，我们的判断基本不变，我们对市场的整体看法仍然相对乐观，我们认为值得配置的股票和板块在增多。理由如下：定向降准实施叠加央行建立临时准备金动用安排，一季度市场流动性有望改善。由于商业银行一季度信贷额度相对充裕，一季度信贷数据有望超预期。制造业投资完成额如期回升，对冲掉基建和房地产投资增速的下滑，一季度，由于流动性相对宽裕，资金可得性较好，地产和基建投资下滑有望幅度可控，制造业投资回升可能会带来投资完成额增速回城，形成“经济超预期的可能性”。但是，金融监管的实施将会约束商业银行信用扩张能力，危及本轮经济复苏的根

3、本动力。二季度后中国经济可能会迎来超级大拐点。居民资金和境外资金加速入市，增量资金仍然较为充裕。风格上，当前，上一轮建立在信用扩张基础上的经济复苏仍未结束，周期风格仍会延续。而在经历了大市值公司集中大幅上涨后，配置价值相对降低。新增资金也在寻求新的投资方向和标的。部分估值回到较低的水平，估值和业绩匹配的股票也会出现机会，整体风格继续扩散。。14742110/30242/2018012916:10招商策略：A股2月观点及配置思路建议行业方面，2月份我们有两条主线来攻击市场，一条主线为经济复苏；另外一条为政策支

4、持。投资主线一：周期品。重点关注钢铁煤炭建材和全球定价大宗商品如锌铜水泥我们观察到，100大城市工业用地供应面积增速同比出现明显回升，考虑到工业企业盈利增速已经回升近两年，我们有理由相信制造业投资回升可能会超预期；另外一方面，在地方基建投资受到抑制，房地产新开工面积增速回落的大背景下，固定资产新开工计划项目总投资额同比继续回升，印证了制造业新开工计划投资的回升。而供给层面，由于环保限产严格，开工率降低，导致库存回到历史低位。因此，库存依然补不起来，价格上涨或者维持高位的时间有可能会超预期。那么在业绩公告期，四

5、季度和明年一季度的业绩可能会继续超预期。投资主线二：部分绩优成长股。根据十九大会议精神，加强科技创新、培育新动能、倡导大数据、云计算和人工智能与实体经济深度融合；加快建设创新型国家；而根据中央经济工作会议对明年重点工作的安排，中国制造转变为中国创造；大力培育新动能，强化科技创新，培养一批具有创新能力排头兵企业；积极推进军民融合深度发展。因此，在政策支持的大环境下，部分业绩优秀，估值回到合理甚至低估的区间的成长标的，当下即可布局，我们前面发布了深度报告《2018年景气细分行业展望》中梳理了相关标的；14742

6、110/30242/2018012916:10招商策略2月投资展望——经济复苏和金融监管的赛跑经济展望：本轮经济复苏的本质和前景监管展望：金融监管政策约束商业银行信贷扩张能力流动性展望：实体经济流动性恶化，股市流动性改善风格分析：创业板真的见底了吗行业配置：重配周期，兼顾绩优成长附录：A股估值及流动性数据14742110/30242/2018012916:10招商策略2月投资展望——经济复苏和金融监管的赛跑经济展望：一季度经济或超预期，二季度或迎拐点监管展望：金融监管政策约束商业银行信贷扩张能力流动性展望：实体经

7、济流动性恶化，股市流动性改善风格分析：创业板真的见底了吗行业配置：重配周期，兼顾绩优成长附录：A股估值及流动性数据14742110/30242/2018012916:10本轮经济复苏的本质和前景2012年十八大召开，政府试图寻求产业结构转型和新的经济增长点。图：十八大后，政府开始谋求经济结构转型、寻找新增长点中央经济工作会议2013年底大力调整产业结构2014年底努力保持经济稳定增长要着力抓好化解产能过剩和实施关键是保持稳增长和调结构之间创新驱动发展。平衡。化解产能过剩的根本出路是创新，要切实把经济工作

8、的着力点放到包括技术创新、产品创新、组织转方式调结构上来，推进新型工创新、商业模式创新、市场创新。业化、信息化、城镇化、农业现大力发展战略性新兴产业。代化同步发展。积极发现培育新增长点。实施：一带一路实施：大众创业万众创新互联网+14742110/30242/2018012916:10本轮经济复苏的本质和前景2009年实施四万亿刺激计划后，大宗商品价格大幅上涨，从20