招商证券-a股8月策略及配置建议：风险渐现，涨价难停

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1、风险渐现，涨价难停——A股8月策略及配置建议张夏2017年7月30日zhangxia1@cmschina.com.cnS1090513080006-1-尚中夏策™：A股八月观点及配置思路建议八月策略观点对于周期板块，我们认为8月依然是超额收益的来源。理由是，当前正值需求旺季来临之前。由于2016年固定资产新开工项目计划总投资达到50万亿，同比增速为20%；今年施工项目计划总投资增速大幅回升至20%附近，今年的旺季需求可能大幅超预期。PMI分项指标，钢铁煤炭等产量和库存的关系，印证了我们的判断而供给方面，11-14年市场化出清部分产能，15年开始供给侧

2、改革行政去产能，今年开始遭遇了“史上最强环保核查”。近年来最强需求将会遭遇今年来最强“去产能去产量”的措施，在政府意识到形势的严重性之前，大宗商品的涨幅大概率超出市场所有人预期。我们维持【钢锌稀的持有观点（水泥剔除），新增部分化工品推荐【PVC/聚氨酯/钛白粉/纯碱/染料/环氧丙烷/炭黑/多元醇】，继续提示【维生素七君子】、【小金属七杰（钴锂镁钽钼锆钒）】等弹性品种的投资机会。对于成长类板块，虽然近期政府重提“大众创新”，证监会再融资和并购审核似乎有放松的倾向。但是，13-15年并购高峰，14-16年再融资高峰到了“清算”的时刻。在业绩和解禁减持压力

3、出清之前，我们难以看到成长风格板块有太大的机会。新能源车、物联网和5G、人工智能等代表未来技术方向的领域，是为数不多可以。-3-不利因素一：流动性易紧难松目前，银行主动负债（同业+对央行的负债）增速持续回落，显示在金融监管政策压力下，银行自主创造信用的能力受到约束。银行资金来源渠道受到约束，因此，银行间利率水平持续回升、流动性受到约束。图1：主动负债增速回落，银行间资金面易紧难松单位：%银行间利率7主动负债增速：右轴80.0%670.0%60.0%550.0%440.0%330.0%220.0%110.0%00.0%2006-112007-052007

4、-112008-052008-112009-052009-112010-052010-112011-052011-112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-05-4-不利因素二：银行投资开始出现反复，可能引发监管反弹目前，银行整体负债增速持续回落带来，银行总资产规模的持续回落。然而，近期监管政策稍有放松，我们看到银行对其他金融机构债权增速（对应通道业务和委外）规模增速又开始回升。可能显示了银行对于监管政策从过度恐惧出现了超调。图2：银行对非银金

5、融机构债权增速开始回升其他存款性公司:对政府债权100%30%其他存款性公司:对其他存款性公司债权对其他金融机构债权增速80%其他存款性公司:对非金融机构债权其他存款性公司:对其他居民部门债权商业银行总资产规模增速：右轴60%20%40%20%10%0%-20%0%2010-042010-082010-122011-042011-082011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122

6、017-04-5-不利因素三：业绩高点将现，盈利增速预期下滑2016年三季度开始，企业盈利大幅回升，业绩基数抬升，因此，从2017年三季度，企业盈利增速进入下行周期。未来业绩增速将会逐季度回落。图3：由于基数原因，2017年三季度开始，企业盈利增速将会开始逐季回落全部上市公司非金融120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2002-122003-062003-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010

7、-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-12-60%-6-八月周期表现可能继续超预期近期大宗商品价格持续上涨图4：南华工业价格指数开启持续上涨模式4,000南华工业品指数2017-07-28南华金属指数2017-07-283,500南华能化指数2017-07-283,0002,5002,0001,5001,00050002005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-

8、012008-072009-012009-072010-01201