大繁荣系列报告之一：“首次实现同步增长”背后的逻辑

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1、国际经验与配置世界经济2018年01月31日“首次实现同步增长”背后的逻辑宏观研——大繁荣系列报告之一究相关研究结论或投资建议：繁华犹在——2018年全球经济展望2017-11-232017年世界经济增长全面加速，中国推进供给侧改革、坚决淘汰落后产能，美欧资本开支加快、消费者信心增强，全球贸易活跃度显著上升，全球经济进入正向循环。有观点认为本轮外需走强会和制造业增长形成共振吗？证全球复苏由中国带动，但我们认为绝非单动力，而是双引擎，美国本轮复苏有自己的内生逻券2017-07-26辑。因此2018年中国整固会导致全球增长明显降速的判断可能就有

2、失偏颇。研究中美利率的同步和背离——2017年流动性中美经济共振，中美经济复苏几乎同步。从实际GDP增速来看，美国从2016年三季度回升报系列研究之四告至1.5%，中国从2016年四季度回升至6.8%，美国回暖弹性大于中国。从PPI来看，20152017-06-16年四季度中美PPI同步筑底回升，美国甚至有略早于中国的嫌疑，美国PPI于2015年4月与9月双次触底-8.4%，而中国PPI于2015年9月触底-5.9%开始回升。美国制造业PMI回升略早于中国，美国制造业PMI于2016年1月开始回升，而中国制造业PMI从3月开始回升。证券分析

3、师李一民A0230515080002金属铅价（代表美国需求）回升略早于铁矿石价格（代表中国需求）。在2016年金属铅及liym@swsresearch.com其制品的全球进口额中，美国进口额占比较高为17.3%，而中国占比仅0.8%。在2016年李慧勇A0230511040009lihy@swsresearch.com铁矿石全球进口额中，中国进口额占比高达69%。因此我们假定金属铅价能较好反映美国研究支持需求，而铁矿石价格能较好反映中国需求。铅价向上拐点略早于铁矿石，3个月LME金属蔡璐婧A0230117040006铅价于2015年11月开

4、始反弹，而铁矿石价格从2015年12月开始反弹。由于金属铅多应cailj@swsresearch.com用于蓄电池领域，铅价回升或说明美国电子业率先开始复苏。联系人汤莹中美经济正向循环，2018年全球贸易活跃度预计维持较高水平。2015年11月中国提出供给(8621)23297818×010-66500578侧改革，2016年初中国房地产新开工面积大幅增加，带动全球大宗商品需求。同时美国经济tangying@swsresearch.com复苏，带动中国对美出口增长，2016年1月美国制造业PMI回升，2016年3月中国对美国出口金额同比增速

5、开始回升。2017年中美进口额同比增速全面转正。由于进口商品价格大幅上升，虽然2017年中国顺差缩窄，但是净出口对GDP的贡献依然为正，货物和服务净出口拉动GDP增长0.6个百分点。中美进出口商品类别不同，过多对比时点意义不大。我国2015-2017年的进口呈现了复苏的特征，本轮进口复苏开始于2016年的二季度，主要的进口复苏来源于矿产品、车辆船舶航空等设备，这一类别将主要拉动澳大利亚、巴西及中东国家。而在2017年1-2季度的整体复苏后，3-4季度，机电音响以及化学工业产品的进口增速持续上升，主要拉动日本、韩国及东南亚国家，对美国出口品类

6、的拉动比较有限。因此我们倾向于认为是中美双轮复苏，各自拉动了向对方进口的商品品类，整体体现在全球贸易活动的加快。经济维持持续扩张的闭环已经形成。值得关注的是，本轮经济复苏，除美国以外，欧洲、日本等地区，都表现出价格回升与资本开支，消费需求与投资活动之间的良性循环。2018年，中国经济将巩固复苏，在新周期启动条件逐渐具备的影响下，2019年中国经济有望再次上行。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明世界经济目录1全球大复苏，谁立第一功.....................................................

7、...42中美复苏孰先孰后？................................................................62.1美国需求铅价回升略早于中国需求铁矿石............................................62.2PMI同步回升，中美几乎同步.................................................................73中美经济，双轮驱动....................................

8、............................83.1供求多因素共同驱动PPI回升....................................