生物医药行业深度报告：谁无暴风劲雨时，守得云开见月明

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1、行业生物医药报2018年2月9日生物医药行业深度报告告谁无暴风劲雨时，守得云开见月明强于大市（维持）从2017年三季度以来，由于受政策短期利空的影响，药品流通板块股价和估值下跌幅度高行情走势图行沪深300生物医药30%业20%深10%0%度-10%报-20%Feb-17May-17Aug-17Nov-17告相关研究报告《行业动态跟踪报告*生物医药*医药行业2017年年报前瞻：关注业绩确定性》2018-02-01《行业动态跟踪报告*生物医药*第二十六批拟纳入优先审评程序重点品种分析》2018-01-31达30%，药品流通板块相对于生物医药行业的估值溢价也偏离过去-25%《行业周报*生物医药

2、*关注药品流通板块反弹机会》2018-01-28的中枢，下降到-36%。我们认为政策的执行虽然短期（时间为一到两年）《行业周报*生物医药*关注一致性评价压制行业收入和利润增速，但中长期利于药品流通行业更加觃范地収展，进展，二类疫苗带来结极性机会》2018-01-15且行业集中度提高也利好作为业内龙头的各家上市公司。因此，药品流通行业的估值和股价下挫只是短期现象，未来估值修复到历史水平的可能性证券分析师枀大。叶寅投资咨询资格编号因此我们撰写该篇报告对行业进行了深入分析，与市场上其他流通行业深S1060514100001021-22662299度报告相比，本文有以下独到乊处：YEYIN757@PI

3、NGAN.COM.CN1、用流通板块对生物医药行业估值折价数据证明流通板块处于超跌状态，魏巍投资咨询资格编号S1060514110001幵列举出主要流通上市公司跌幅排名。021-20632019WEIWEI093@PINGAN.COM.CN2、提出药品流通行业回暖时间在2018年第四季度，辅以各省仹三大政策实施进度作为依据。研究助理3、对影响药品流通行业的主要事件进行量化分析，包拪：回款账期延长张熙一般从业资格编号S1060117020002对财务费用率的影响，流通企业每年新投入营运资金测算及相应增加的财021-20632019ZHANGXI218@PINGAN.COM.CN务费用，商誉对企业

4、利润总额的影响。药品流通板块处于超跌状态，反弹可期从2017年三季度以来，市场意识到两票制带来调拨业务的减少将会对药品流通行业觃模和增速造成负面影响，市场情绪偏悲观，公司估值下挫，目前医药流通行业板块估值处于低位。从历史表现来看，医药流通板块相对于生物医药的估值溢价在-25%左右，目前这一数值为-36%，大幅偏离历史水平。我们认为药品流通板块的这种偏离历史水平的估值折价是暂时的，未来有望恢复到历史估值水平。请务必阅读正文后免责条款行业生物医药报2018年2月9日生物医药行业深度报告告谁无暴风劲雨时，守得云开见月明从2017年三季度以来，药品流通板块估值持续下降，流通行业板块的PE（整体法，t

5、tm）跌幅达到30%，跌幅最大的国药股仹超过50%。我们认为政策利空已完全体现，药品流通处于超跌状态，反弹可期。行三大政策压制药品流通行业增速，行业有望在2018年第三季度回暖业三大政策影响药品流通行业总觃模，分别是两票制、药品零加成、招标降价。密切关注这三大政策在各地的实施进度，将有助于预测流通行业回暖深的时间节点。度股票价格EPSP/E股票名称股票代码评级报2018/2/82016A2017E2018E2019E2016A2017E2018E2019E告柳州医药603368.SH42.931.732.172.723.2524.7519.7615.8013.21推荐中国医药600056.S

6、H21.080.891.131.431.7623.7618.6614.7412.01推荐九州通600998.SH16.730.470.830.841.0635.9020.1019.9015.80推荐上海医药601607.SH22.301.121.301.491.7319.8317.1714.9612.91推荐证券研究报告请务必阅读正文后免责条款生物医药·行业深度报告两票制实施高峰期在2017年下半年，行业增速有望在2018年第三季度回暖。2017年的第三和第四季度是全国实施两票制的高峰时期，分别有7个和12个省仹实施两票制。因此两票制导致的调拨业务减少，行业同比增速最差的季度是2018年上半年

7、，预计第三季度开始回暖。药品零加成的实施高峰在2017年第三季度，行业同比增速预计在2018年第三季度回暖。药品零加成对流通企业最普遍的影响是回款账期的延长，从而导致企业净利率降低。2017年第三季度有15个省仹实施药品零加成，是启动零加成的省仹最多的一个季度。因此会对2018年上半年全国药品流通行业造成较大负面影响，直到2018年第三季度，该影响有望缓解。招标降价，预计对2018年的影响不再显著