基金四季报分析：金融监管冲击下债市寒冬中的应对与调整

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1、[Table_Industry]证券研究报告/固定收益专题报告2018年01月31日金融监管冲击下债市寒冬中的应对与调整——基金四季报分析-中泰证券债券专题研究报告2018-01-31[Table_Main][Table_Title]分析师：齐晟[投资要点Table_Summary]执业证书编号：S0740517040002专题：货基新增规模收窄，债基向短端资产倾斜——基金四季报分析Email：qisheng@r.qlzq.com.cn本篇报告从基金规模，资产配置，业绩表现，资产剩余期限，杠杆率，偏离度等

2、方面对基金四季报进行分析，并重点分析货币基金和债券基金。联系人：韩坪Email：hanping@r.qlzq.com.cn基金规模方面，以资产净值为衡量指标，货币基金规模在四季度继续扩张，但增幅收窄，四季度无新增货基；债券基金规模继续收缩，新发债基数量走高，纯债型基金资产净值降幅收窄，一级、二级债基的资产净值降幅走扩。此外，货基、债基四季度净赎回率均有所回升。资产配置上，在货币基金的债券配置当中，同业存单占比仍为最大，金融债的持有市值也有所提升，而国债市值回落；债券基金的同业存单市值和占比均有所上升，但国

3、债、金融债、可转债、短融及企业债等券种的市值出现下滑，混合一级、二级债基的现金占比回升。业绩表现方面，受四季度债市大幅调整的影响，债基净值增长率下行，货币基金收益率小幅走高。资产剩余期限方面，货基的资产平均剩余期限有明显下滑，而债基整体在向短端资产倾斜（短融、同业存单）。货币基金、债券基金四季度杠杆率均有所回升，货基的杠杆由三季度的103.9%上升到105.2%；开放式和封闭式债券基金的整体杠杆率在四季度继续走高，由三季度的112.6%升至113.6%，达到2017年的最高水平。细分来看，中长期纯债型基

4、金的杠杆率小幅走高，混合一级、二级债基的杠杆率均出现下降。最后，货币基金的偏离度在四季度有所下降。受债市调整的影响，债基业绩表现乏力，规模收缩也在意料之中；展望未来，混合债基或将需要加强选股能力来博取高收益。虽然货币基金规模仍在扩张，收益率表现较好，但随着货基新规的缓冲期限临近末尾，货基新增规模预计将会进一步收窄。同时在监管趋严的形势下，短久期、低杠杆的配置选择会在未来一段时间继续作为主流，债基或将继续向短端资产倾斜，而货基在新规指导下，预计对国债、政金债等高流动性资产的配置需求还将有进一步释放。风险提

5、示事件：监管政策超预期，流动性超预期收紧请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告内容目录货基新增规模收窄，债基向短端资产倾斜——基金四季报分析..........................-3-货币基金新增规模收窄，债基、混基四季度规模下滑.................................-3-货基存单持有市值走高，一级、二级债基的现金占比回升.........................-7-债基、货基四季度收益率演绎“冰与火之歌”.....................

6、.......................-9-货基资产剩余期限明显缩短，偏离度下降；货基、债基杠杆率均上升.....-10--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告货基新增规模收窄，债基向短端资产倾斜——基金四季报分析基金四季报数据已经披露，我们从基金规模，资产配置，业绩表现，资产剩余期限，杠杆率，偏离度等方面对四季报的数据进行分析，并重点分析货币基金和债券基金。总的来看，基金规模方面，以资产净值进行比较，货币基金规模在四季度继续扩张，但增幅收窄，四季度无新增货基；债券基金规模继续收缩，

7、新发债基数量走高，纯债型基金资产净值降幅收窄，一级、二级债基的资产净值降幅走扩。此外，货基、债基四季度净赎回率均有所回升。资产配置上，在货币基金的债券配置当中，同业存单占比仍为最大，金融债的持有市值也有所提升，而国债市值回落；债券基金的同业存单市值和占比均有所上升，但国债、金融债、可转债、短融及企业债等券种的市值出现下滑，混合一级、二级债基的现金占比回升。业绩表现方面，受四季度债市大幅调整的影响，债基净值增长率下行，货币基金收益率小幅走高。资产剩余期限方面，货基的资产平均剩余期限有明显下滑，而债基整体在向短端

8、资产倾斜（短融、同业存单）。货币基金、债券基金四季度杠杆率均有所回升，货基的杠杆由三季度的103.9%上升到105.2%，债基杠杆率由前期的112.6%升至113.6%，均达到2017年的最高水平。最后，货币基金的偏离度在四季度有所下降。货币基金新增规模收窄，债基、混基四季度规模下滑截至2017年12月末，全部基金共有4692只，较2017年三季度增加123只，资产净值达到11.55万亿，较三季度