批零贸易行业专题研究：从国际比较看国内超市成长空间

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1、股票研究批零贸易业[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Invest评级：]增持2018.01.17上次评级：增持从国际比较看国内超市成长空间行业专訾猛（分析师）彭瑛（分析师）陈彦辛（分析师）021-38676442021-38674933021-38676430题zimeng@gtjas.compengying@gtjas.comChenyanxin@gtjas.com研证书编号S0880513120002S0880517120002S0880517070001究[Table_Report]相关报告本报告导读：批

2、发零售业：《通胀风云起，还看大消费》对比国外超市行业发展历程，国内超市行业集中度亟待提升，龙头企业有望成长为超2018.01.09大市值公司。国内超市盈利能力提升潜力巨大，估值仍有提升空间。批零贸易业：《高端消费新变化、新趋势》摘要：2017.11.27批零贸易业：《阿里入股高鑫零售，超市行[Table_Summary]投资建议：国内超市行业集中度亟待提升，结合中美对比分析，国业加速整合》内超市龙头有望成长为超大市值公司。生鲜超市渠道覆盖率提升是2017.11.20大势所趋，生鲜销售能力强、供应链管理出色的超市企业有望获得更批发零售业：《中型消费

3、股接力》多的市场份额。国内超市企业相对国外费用率优势明显、毛利率提升2017.11.17空间巨大，同等毛利水平下净利率有望达到5%。而轻资产模式转型批零贸易业：《双11增速略超预期，新零售能量大爆发》有望进一步打开超市企业净利率提升空间。从估值角度看，沃尔玛快2017.11.13速扩张期PS最高曾达1.9倍，PE最高曾达51倍，相比之下，国内快速扩张的超市龙头估值仍有提升潜力。建议增持：永辉超市、家证家悦。券国内超市龙头有望成长为超大市值公司，生鲜助力弯道超车。中国研经济持续增长，宏观层面已位居世界前列，与美国差距日益减少，但究超市企业的规模却相

4、差悬殊，关键原因在于国内超市行业区域性强，集中度低，亟待提升。国内生鲜超市渠道覆盖率提升是大势所趋，生报鲜销售能力强、供应链管理出色的超市企业有望获得更多的市场份告额，在此背景下，永辉超市有望实现弯道超车，成为规模最大的超市龙头。根据测算，在我国当前人口和消费水平下，超市龙头市值空间巨大，而随着城镇人口以及居民收入持续增长，市场空间有望持续扩大。国内超市盈利能力提升空间巨大。一方面近年来国内超市毛利率改善迹象明显，另一方面，国内超市毛利率仍低于国外的平均水平，而国内超市的费用率优势非常明显。我们认为随着龙头市占率不断提升，规模效应下整合供应链降低

5、成本，国内超市毛利率提升潜力巨大，保守估计可达到国外传统超市龙头的平均水平23%，而得益于国内人力成本低的优势，费用率仍将低于国外，预计将稳定在17%-18%的水平。因此同等毛利下，国内超市的净利率有望达到5%。此外，伴随新业态的出现与发展，以及龙头企业供应链和管理优势突出，国内超市龙头有望通过合作赋能模式推动从重资产向轻资产的转型。国外以加盟模式为主的便利店企业如全家、罗森等净利率最高可达8%，远高于国内超市3%的净利水平，国内超市净利率提升潜力巨大。国内超市估值仍有提升潜力。国外超市在快速扩张和垄断竞争阶段估值提升明显：沃尔玛快速扩张期PS先

6、达到最高点1.9倍，后PE达到最高点51倍，全食超市享有比传统超市更高的估值，平均PE36倍，PS最高达1.9倍，PE最高达67倍。永辉超市次新区经营效率逐步提升、新业态盈利模型逐渐清晰，有望持续快速扩张，目前股价对应2018年PS1.3倍，PE39倍，估值仍有提升空间。风险提示：企业扩张速度低于预期，行业竞争加剧等。请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题研究目录1.超市龙头有望成长为超大市值公司，生鲜助力弯道超车.................31.1.中国经济总量巨大，但超市企业规模与发达国家相差悬殊......31.2.国内超市集中度亟

7、待提升，龙头企业市值空间超3000亿........42.国内超市盈利能力提升空间巨大.........................................................72.1.国内超市费用率低，毛利率有望提升带动净利率增长..............72.2.永辉超市由重转轻，净利率提升空间巨大..................................83.国内超市估值仍有提升潜力...............................................................

8、103.1.超市企业快速扩张期和垄断竞争期估值显著提升....................103.2.永辉超市扩张正当