建筑行业新国际比较研究系列之一：从西班牙acs挖掘国内建筑企业成长秘籍

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1、行业及产业建筑装饰2017年08月16日从西班牙ACS挖掘国内建筑企业成行业研长秘籍究/行看好——建筑行业新国际比较研究系列之一业深度相关研究本期投资提示："基建悲观预期下半年有望修复，雄安概念关注补涨——申万宏源建筑周报申万建筑组历史上一直关注对国际比较的研究，之前已有较多相关研究报告。站在当前时（20170807-20170811）"2017年8证点，国内建筑行业到了集中度提升的阶段，哪些公司有望在未来获取超过行业的增速，是月14日券我们特别关心的问题，所以我们在考察了众多国际建筑企业的基础上，选

2、择了一批国外建"推进PPP规范发展会议影响有限，建研究筑行业集中度提升趋势明确——申万宏筑龙头企业作为研究对象，以他们的发展为切入口，剖析其发展历程、财务变化和成功经报源建筑周报（20170731-20170804）"验，希望能从这些企业身上，找出成功的路径，从而判断未来哪些国内建筑企业有希望成告2017年8月7日长为行业龙头。以及通过和国际建筑企业估值的比较，完善我们估值体系的框架。西班牙ACS建筑公司是西班牙最大的建筑集团，经营活动最早始于1983年，自2011年收证券分析师购当时全球最大国际建筑

3、承包商德国Hochtief，目前已连续4年蝉联ENR发布的“全球最李杨A0230516080004大250家国际承包商”之首。公司发展成长亦获得资本市场认可，2000年至今ACS股价累liyang@swsresearch.com计上涨258.7%，同期西班牙IBEX35指数涨幅仅为2.7%。目前市值约110亿欧元，16年收研究支持入320亿欧元，净利润7.51亿欧元。李峙屹A0230517070004lizy@swsresearch.comACS集团做大做强的秘籍，在于其擅长并购整合，打造高协同性的大

4、工程服务平台：1）始黄颖A0230117070010huangying@swsresearch.com终坚持加强主营业务发展，多元化战略并非盲目扩张，而是基于主营业务建筑板块的发展，联系人系统、有计划地实施产业链延伸。2）兼容并蓄，有效开展整合管理。公司对于收购目标黄颖具有较强的整合能力，能帮助并购标的突破经营管理瓶颈，使发展更上层楼。3）良好的管(8621)23297818×021-23297204控保障超强的执行力。由于ACS公司对下属子公司基本是完全控股，因此，下属子公司的huangying@sw

5、sresearch.com负责人可直接接受管理委员会的领导，这有利于ACS公司集团总部对下属公司的管控，同时也保证了公司超强的执行力。总结ACS的成长路径，并购只是一种外在的形式，核心是ACS强大的整合和管理能力，他不仅能拯救濒临破产的公司，屡屡妙手回春，也能通过管理、激励改革，使一个步入成熟期的并购标的重新焕发成长的活力，更关键的是秉持工程主业，通过高协同并购打造大工程服务平台。回归国内，虽然资本市场环境不同，但国内建筑企业也不乏运用并购的佼佼者，设计类公司由于其轻资产属性和擅长管理的特性，走并购成

6、长道路有较强优势，当然我们谈的并购成长，并非是指通过重大资产重组谋求暴利或变身投资控股平台，而是指合理运用高协同并购，不断获取新的成长活力，保持长期成长性，增加发展空间。对标国内，我们当前重点看好中设集团和苏交科：中设集团：17年40%增长，PE23X。民营基建设计龙头之一，市场+细分领域拓展带来未来持续增长，近两年订单大幅增长，股权激励等完成，利益理顺，业绩弹性大。公司上市之初就展现了强大的并购整合能力，先后并购了宁夏公路交通规划院和扬州市水利设计院。苏交科：17年30%增长，PE27X。跻身EN

7、R设计企业双百强的唯一中国民企，战略定位不断提升主业市占率、进军环保检测领域。公司并购整合能力强，上市以来的大多并购标的不仅能超额完成业绩承诺，对赌期外还能保持快速发展，16年还通过两次海外并购，搭建起海外业务拓展的平台，并于国内形成良好协同。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度目录1.前言——建筑行业国际比较研究的意义.............................52.西班牙ACS——“光速”成长的顶级国际承包商................62.1连续4年蝉联全球最大国际

8、承包商之首...................................................62.2凭借超强资本运作能力快速做大规模.......................................................82.3“并购+业务核心化”维持公司较高ROE水平........................................102.42000年至今股价累计涨幅259%....