专题报告：2018年：社会消费品零售额增速将进入“个位数”时代

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1、固定收益研究Page1证券研究报告—深度报告[Table_Title]宏观固收专题报告2018年01月30日[Table_BaseInfo]一年沪深300与中债指数走势比较专题报告沪深300中债综合指数1.32018年：社会消费品零售额增速1.21.1将进入“个位数”时代1.00.9主要结论F-17A-17J-17A-17O-17D-172017年年度社消增速创新低，汽车类消费低迷是主因市场数据2017年若扣除汽车类商品，社会消费品零售总额增速比上年高0.3个百分点。中债综合指数114而2017年汽车类消

2、费重回跌势，主要是购臵税政策变化所致。2015年10月中债长/中短期指数111/116开始，小排量汽车购臵税从10%调整为5%，2017年购臵税率回升至7.5%，银行间国债收益(10Y)3.732018年恢复至10%。我们估计购臵税优惠政策退出后，刺激效应完全消失，企业/公司/转债规模(千亿)33.80/60.21/1.25汽车消费增速将创历史新低，年增速2%。2017年12月社消增速快速回落原因分析：消费透支效应+汽车消费下滑相关研究报告：结构来看，12月消费增速的下滑，主要体现在商品零售分项中。然后商

3、品零售《固定收益专题报告：从高频数据到工业增加值，如何做到“见微知著”》——2018-01-15项，限额以上企业中，对12月回落贡献度较大的是汽车、通讯器材类和化妆品《固定收益专题报告：国际油价对国内CPI的类。影响评估——基于成本加成视角》——2018-01-09观察上述三小类11月和12月增速的变动情况，通讯器材和化妆品类增速均表《专题报告：加强金融监管，决定利率变化的结构性因素面临着转变》——2018-01-22现出11月快速上升，12月快速回落的特征，我们推测这可能与“双十一”促《常熟转债申购价值

4、分析：农商行领跑者，小销造成了需求明显波动有关。但占限额以上消费比重接近三成的汽车类并无上微零售发力》——2018-01-18《固定收益专题报告：贷款量的价格衡量指标述特征，四季度连续3个月同比均下滑。总结来看，12月消费增速快速回落是—贷款额度价格》——2018-01-26两方面的作用力，一是“双十一”曾透支部分需求，二是汽车消费的持续低迷。2018年社会消费品零售总额增速进入“个位数”时代证券分析师：董德志电话：021-60933158我们把商品零售分为四类：分别是基础性消费、消费升级类、与房地产周期

5、更E-MAIL：dongdz@guosen.com.cn相关的消费以及其他项。其中基础性消费占比超过一半，消费升级占比二成，证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001证券分析师：赵婧与房地产周期更相关的占比一成。电话：0755-22940745基础性消费指吃穿用行等基本生活用品，包括粮油、食品、饮料、烟酒类（吃）、E-MAIL：zhaojing@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004服装鞋帽针纺织品类（穿）、日用品类（用）、汽车类和石油及制品类

6、（行）。消费升级类包括通讯器材类、体育与娱乐用品类、中西药品类等。与房地产相关的消费包括家用电器和音像器材类、建筑及装潢材料类以及家具类。随着我国人均GDP的不断提高、人口增速下滑，基础性消费实际增速下滑是常态。而短周期内波动较大，容易产生年度波动的项目主要是两类，一是产品价格频繁波动的石油及制品类、金银珠宝类；二是占比较大消费量也较易波动的，包括汽车类、与房地产周期相关的建筑及装潢材料类、家具类和家用电器和音像器材类。2018年金银珠宝类消费增速可能回升，但该分类在零售额占比非常低。同时占比最大的汽车类

7、消费增速下滑，房地产相关的消费增速大概率回落，石油制品独立性声明：同比小幅回落，综合来看2018年零售总额增速回落，预估为9.7%。另外，餐作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，饮收入方面，我们假设2018年相对平稳，维持在10.7%，从而社会消费品零分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断售总额2018年增速回落至9.8%。并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧14751315/30242/2018013009:45Page

8、2内容目录基础分析：社会消费品零售总额的构成与属性特征............................................................42017年社会消费品零售额：“善始未能善终”....................................................................5年度社消增速创新低，汽车类消费低迷是主因................