二月行业配置报告：大金融板块该如何估值？

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1、[Table_MainInfo]┃研究报告┃月度行业配置报告2018-2-8投资策略

2、专题报告大金融板块该如何估值？——二月行业配置报告报告要点[Table_Author]分析师张宇生（8621）61118702核心结论：大金融板块仍然应该采用PB-ROE估值体系。但各个行zhangys4@cjsc.com.cn业之间有一定的差异，银行体系应该采用相对PB-ROE的估值体系，执业证书编号：S0490516070003而房地产则应该采用相对PB-相对ROE的估值体系。目前银行地产联系人陈熙淼估值均

3、已处在较高位置，但仍然有提升的空间。行业配置推荐坚守（8621）61118747大金融，关注周期品。chenxm4@cjsc.com.cn行业比较思考：大金融板块该如何估值？银行估值体系，相对PBVSROE：银行应该采用相对PB-ROE的估值体系，即银行PB相对于其他行业PB与银行自身的ROE高度相关。其背后的逻辑可以概括为：市场会根据银行资产的绝对盈利能力，来决定银行资产相对于其他分析师资产（银行之外的其他资产）的价格水平。[Table相关研究_Doc]地产估值体系，相对PBVS相对ROE：地

4、产应该采用相对PB-相对ROE的估《基金四季度配置速览》2018-1-22值体系。这与周期板块整体的估值方式是相一致的。不过，地产整体的波动性《原油价格上涨对周期行业影响几何？》不仅来自于对于盈利能力的预期，很大程度上也与整体政策周期的波动有关。2018-1-22《PPP年度展望：过往未逝，未来何从？》非银估值体系，自成一派：相比于银行与地产的估值体系，非银金融的估值体2018-1-18系具有相当的独特性，更适合采用行业自身的估值方法。大金融板块高估了吗？大金融板块整体确实处于估值的相对高点，但

5、这不代表未来估值没有提升的空间。我们认为，从全年的维度来看，银行整体PB或还有10%左右的提升空间，地产则受益于相对PB提升与盈利增长两方面因素的推动。二月行业配置展望：坚守大金融，关注周期品未来几个月将步入A股的市场验证期，行业配置方面我们建议坚守大金融板块作为全年的配置品种，景气确定性，估值未到顶，配置比例低仍然是大金融板块的三大推荐理由。同时，建议增加对于周期板块的关注，在未来几个月开工季与数据不断验证的背景下，可能将是周期股行情一个非常值得关注的时间区间。重点关注三条主线：优质周期龙头的

6、配置型机会、景气可能发生变化的子行业（自上而下关注环保排污许可证主线）、低估值行业的估值修复情况。风险提示：1.经济数据不及预期；2.去杠杆相关政策落地超预期。请阅读最后评级说明和重要声明1/21[Table_PageHead]投资策略

7、专题报告目录行业比较思考：大金融板块该如何估值？.....................................................................................4逻辑思路：大金融是市场周期波动的重要来源..

8、.....................................................................................................4银行估值体系：相对PBVSROE...........................................................................................................................5地产估值体系：相对

9、PBVS相对ROE..................................................................................................................7非银金融估值体系：自成一派..................................................................................................................

10、...............8大金融板块真的高估了吗？....................................................................................................................................9二月行业配置展望：坚守大金融，关注周期品..............................................................