电信服务行业：提速降费剑指流量，运营商业绩压力或显著上升

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1、证券研究报告2018年2月25日电信服务提速降费剑指流量，运营商业绩压力或显著上升观点聚焦目标P/E(x)股票名称评级价格2018E2019E投资建议中国联通-A推荐9.1051.327.62月11日发改委就宏观经济运行情况举行发布会，会上表示2018中国联通-H推荐15.0029.616.0年将继续推进提速降费工作展开，督促基础电信企业进一步落实中国电信-H推荐4.8510.18.7取消手机国内长途和漫游费等降费措施，降低流量资费和中小企中国移动-H中性70.0013.115.0业专线标准资费，以及国际港澳台漫游资费。考虑到三大运营商已经于2017年9月取消了语音业务的国内长漫费用，

2、我们认为此次长漫费用的取消很有可能是在流量业务。理由降低流量资费或为2018年的工作重点。2018年提速降费的指导意见中新增了降低流量资费的要求，我们认为提速降费的焦点已从语音转移到了流量，要求运营商取消流量漫游的费用，从而实现流量资费的全面降低。目前运营商的流量收入已经占到总服务收入的一半以上，且是营收增长的主要动力，我们认为此举或挫伤运营商业绩增长的稳健性，带来行业的整体性经营风险。流量资费的降费影响焦点在于价格弹性。流量资费的降低是一个自发性的过程，2017年流量价格已经出现了同比40%以上的显著中金一级行业通信下降，但是在提速降费政策的影响下，效果可能会揠苗助长，加速了流量资费的

3、下降却破坏了流量的价格弹性。运营商在降费的沪深300中金通信过程中一直注意保护流量价格弹性（目前在3倍左右），实现薄利128多销，但我们认为突然的资费大幅下调，运营商的流量价格弹性114或难以为继，根据我们测算，如果流量价格弹性下降到2倍以下，(%)三大运营商的业绩均将处于下滑态势，行业形势或愈加艰难。100相对值流量市场竞争或更加激烈。原本地方市场的竞争是三家运营商的86鼎立之势，取消流量漫游后或成为三家运营商90多个分公司的混72战，运营商如何规范价格秩序防止内耗产生将变得极为关键。我2017-022017-052017-082017-112018-02们认为相比之下，联通通过腾讯大

4、王卡已经部分释放了风险，受相关研究报告影响最小；而移动由于用户基数大、网络利用率高，遭受的冲击或最为严重，移动需要加大资本开支完善网络才能应对流量的爆•物联网商用加速推进，运营商话语权或进一步增强(2018.02.05)发式增长和流动性增强，因此在市场竞争中会更加的保守。•2018：聚焦运营，厚积薄发(2018.01.15)•中国联通-A

5、瘦身健体，大步向前：聚焦联通混改的八大核心问盈利预测与估值题(2018.01.08)我们对行业的观点由积极转为谨慎，提速降费政策的加速落地带•流量经营进化论：海量市场，各显神通(2018.01.04)给运营商显著的短期经营风险，业绩稳健增长的良性趋势或

6、将终•5G：发展稳步，慎待投资(2017.12.20)止。建议投资者谨慎对待电信行业，等待政策性风险逐步释放。•保持稳健；5G稳步推进，互联网套餐逐步开放(2017.11.23)风险提速降费政策的进一步推进；市场竞争加剧。资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部钱凯陈真洋分析员联系人kai.qian@cicc.com.cnzhenyang.chen@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080513050004SAC执证编号：S0080116090012SFCCERef：AZA933请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2018年2月25日目录提速降费更进一步，流量

7、经营或改弦易辙..........................................................................................................................3流量费用预计出现明显下降..................................................................................................................................................3流量资费变化对运

8、营商业绩影响的分析...............................................................................................................................5提速降费下的新流量经营策略....................................................................