化妆品行业专题研究报告：美妆刚需，高端稳固，中端逐鹿

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1、证化妆品行业专题研究报告券研究美妆刚需，高端稳固，中端逐鹿报告/行2018年2月12日强于大市（维持）业投资要点研究/高端、彩妆带动强劲反弹，消费升级为根本驱动力；预测2018-2020年化中信证券研究部妆品零售额CAGR+15%左右。2017年，中国正品行货化妆品零售额约2838商亿元，同比约+22.6%，其中：1）护肤品增速+20%~+25%、彩妆增速徐晓芳业+45%~+50%、香水增速+30%~+35%；2）中高端化妆品增速+37.5%，年电话：0755-23835427零家庭收入在2.1万-4.0万美

2、元的uppermiddleclass迅速扩容是推动高端化妆品快速增长的主因。彩妆热销缘于：1）社交、新媒体可视化推动；2）邮件：xuxiaofang@citics.com售行全球经济增速放缓下的“口红效应”；3）中国彩妆低渗透、高成长。执业证书编号：S1010515010003业产业链：品牌高附加，研发生产、渠道专而精。品牌商拥有最强话语权，周羽毛利率60%~80%，净利率10%左右。经销商、电商服务商、终端零售商电话：021-20262125毛利率25%~45%，净利率5%~10%。研发和生产类企业毛利率1

3、6%~32%，邮件：yu_zhou@citics.com平均净利率水平10%。中国化妆品较为分散，欧莱雅中国市占率约8.1%，本土化妆品企业市占率普遍在5%以下。经销商存量整合，青岛金王、怡亚执业证书编号：S1010513070005通逐鹿，金王全产业链布局，构建美妆S2B2C平台。化妆品线上渗透率提升、品牌商线上业务外包共同推动化妆品电商服务商快速发展。相对指数表现研发/营销/渠道造就品牌，消费者品牌驾驭研发/营销/渠道。行业研发费用沪深300零售率2.0%~3.5%；欧美品牌重科技感，日本品牌医学背景强，

4、中国品牌主打37%草本护肤，韩国品牌擅长概念创新；高端护肤品牌着重打造经典系列，年27%轻化品牌、彩妆快速更新。品牌商SG&A费用率高达45%-70%，营销费用率10%-30%。传统媒体投入急剧下降，微信、微博、直播等自媒体、新媒17%体投入快速上升。渠道兴衰影响化妆品格局，传统品牌加速触网，2017年7%中国中高端品牌线上销售占比13.4%，大众品牌线上占比普遍在20%+；-3%互联网品牌御泥坊等开启全渠道布局；CS渠道呈现分化，传统CS连锁、屈臣氏面临挑战，丝芙兰迎新机遇。-13%1702081705081

5、70808171108180208中国市场：国际品牌占据高端；本土品牌中端逐鹿，全面崛起任重道远，资料来源：中信证券数量化投资分析系统重点观测终端销售增速。预计未来3~5年，欧美品牌将继续垄断高端市场，韩国品牌高峰期已过；本土品牌享受消费升级、自然草本、时尚及娱乐产相关研究业蓬勃发展良好契机，处发展转折点：由渠道驱动向品质、品牌驱动，由1.黄金珠宝行业深度报告—景气向上，渠道品牌向消费者品牌转变。鉴于研发/品质/品牌等要素需长时间沉淀，本步入时尚时代…(2017-10-26)土品牌全面崛起尚需时日。“化妆品+

6、资本”方兴未艾，渠道商整合是重点领域；品牌商方面，本土化妆品企业尚不能在研发/营销/渠道等维度赋能同2.黄金珠宝行业专题研究报告—模式、业，并购仍处探索期。“化妆品+新技术/互联网”创新迭出，智能检测/个性品类、盈利三维对比老凤祥&周大定制/AR试妆等是重要方向，化妆品龙头积极布局。福………………(2017-06-26)风险因素：本土品牌转型升级不达预期；经济增长放缓，消费升级受阻。3.周大福（01929.HK）投资价值分析报投资策略。建议三条主线择股：1.推荐在公司治理、研发、营销、渠道方告—珠宝龙头，时

7、尚生辉(2017-05-22)面历经变革，基本面趋势性向好的上海家化，关注股权激励落地、投资自4.通灵珠宝（603900）投资价值分析报媒体探索发展新空间的拉芳家化及积极在产品、营销、渠道方面寻求突破告—稀缺王室珠宝，资本助力扩的珀莱雅；2.全产业链布局，整合经销商、赋能CS店，打造S2B2C平张………………(2017-12-05)台及颜值生态圈的青岛金王；3.推荐受益于线上化妆品销售快速增长、运营专业化的互联网美妆品牌及线上运营服务商，关注御家汇、网创科技。初创类公司首推集检测/美图/电商/大数据于一体的玩美

8、科技。重点公司盈利预测、估值及投资评级股价EPS（元）PE（倍）简称PB评级（元）2017E2018E2019E2017E2018E2019E上海家化33.40.570.750.975845343.8买入青岛金王19.11.080.861.031822182.9买入拉芳家化21.80.830.880.942625232.0增持珀莱雅23.10.921.111.352521173.0增持