钢铁行业去产能系列研究（25）：政策方向逐步明细，关注节后8个配套文件

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1、2016年02月01日证券研究报告钢铁行业2015年日常报告评级：增持维持评级行业点评杨件倪文祎分析师SAC执业编号：S1130514080005分析师SAC执业编号：S1130515080001(8621)60230236(8621)60937020yangjian@gjzq.com.cnniwy@gjzq.com.cn政策方向逐步明细，关注节后8个配套文件——去产能系列研究（25）事件事件1：《关于钢铁行业脱困指导意见》目前已获得国务院批复，或在春节后正式下发；同时，涉及财政、银监、环保、安监、土地等相关的8份具体配套政策文

2、件，也即将由相关负责部门起草完毕。（http://finance.ifeng.com/a/20160131/14200088_0.shtml）事件2：习近平在中央财经领导小组第十二次会议上，对国家发改委、财政部、工信部、国资委、央行等八个部委要求称，研究供给侧结构性改革方案。（http://news.xinhuanet.com/politics/2016-01/26/c_1117904083.htm）评论供给侧改革顶层设计望出炉。《关于钢铁行业脱困指导意见》有望与钢铁工业十三五规划相衔接，并提出明确时间表，即未来三年内完成22

3、日国务院常务会议提出的再压缩粗钢产能1-1.5亿吨的目标。我们认为该《指导意见》从某种意义上即相当于钢铁供给侧改革的顶层设计。从12月底首提工业结构调整专项基金、1月1日开征专项基金、2月初国务院会议提出1-1.5亿吨淘汰目标、加快银行不良贷款处置，至本次再提顶层设计，本次供给侧改革自上而下重视程度、政策文件出台速度、各方执行力等，均表现出超于以往（过去十年的淘汰落后）的力度和进度，我们继续看好。8份配套政策节后出台，方向基本明朗。8个政策多管齐下：此前市场对于供给侧改革的进一步政策走向抱有疑问，如我们推测，其大概率会沿着配

4、套、执行两个纬度推进。本次有望同指导意见出台的8份配套政策，将涉及财政、银监、环保、安监、土地等内容，全方位覆盖去产能各个环节，多管齐下，好于我们预期。值得关注的几个配套政策：1）坏账核销方面：银监会方面的政策大概率即坏账核销/不良处理，如我们前期测算，钢铁行业银行贷款1.5亿元左右，假如去掉10%产能即相当于1500亿元坏账，我们判断在可容忍范围之内，期待相关政策出台。2）税收优惠：通过降低税收进一步减轻过剩产能税费负担，对于推进去产能有较重要意义。3）土地政策：土地资产是钢铁企业价值量较高、可变现的固定资产，通过盘活土地，

5、如转商业用地、联合开发等模式，可以减轻去产能带来的冲击。40-50万就业，四类安置途径。报道指出本次去产能涉及40-50万职工安置，基本符合我们此前预期。简单测算：假如50万人分布在20个省份，按照3年左右时间，相当于8000人/省份/年的就业安置压力，我们认为总体也处于可接受范围之内。所淘汰职工的安置措施如前期分析，主要有4个：解除劳动关系（我们判断即为买断工龄）、转岗分流、直接下岗、自主创业，我们判断前两者将是最主要措施，可解决大部分压力。地方政府配套资金。中央财政征收的工业结构调整专项基金总规模在470亿元左右，如我们

6、前期调研，地方政府及钢企自身均有一部分配套资金，假设按照2：1规模，则总资金量700亿元左右，其中钢铁行业所获得的补助有望超过此前预期的200亿元。继续看好钢铁供给侧改革背景下的去产能。16年行业最重要的投资主线之一，逻辑为政策超预期、真金白银补贴等，最关键我们测算在就业、税收、坏账等方面阻力低于市场预期。按行业人均效率测算，200亿元左右补贴资金将实现每年4000-5000万吨的去产能，在2015年已经市场化淘汰3800万吨的基础上，上述将导致2017-1-敬请参阅最后一页特别声明行业点评年开始行业景气度回升至不错水平。投资

7、建议继续推荐钢铁股，最看好三类标的：1）兼具转型预期的板材龙头首钢股份；2）弹性最大的华菱钢铁、新钢股份等，博弈主题首选；3）逻辑上最受益供给侧改革的龙头宝钢、鞍钢、河钢等。本轮钢铁板块行情，我们的历史推荐：2015.12.20《板材订单回升、拐点出现》2015.12.21《电话会议既要：板材股已具备较高价值》2015.12.24《小出清、真成长、大转型——2016年钢铁投资策略》2015.12.25《去产能正式加速：现金流断裂、政府兜底、2亿吨计划》2015.12.31《钢价上涨超预期，冷轧中期景气，继续配置板材》2016.

8、1.3《钢价延续上涨，继续看好板材》2016.1.7《总理送钱+地方政府兜底，亿吨去产能可期——钢铁去产能电话会议观点》2016.1.10《去产能继续发酵：河北减量搬迁、新疆停止补贴——钢铁去产能系列跟踪研究（20）》2016.1.12《行业点评：去产能再下一城