医药行业《创新大牛市》行业篇之新型疫苗：生命至上，预防第一

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1、深度报告——《创新大牛市》行业篇之新型疫苗生命至上，预防第一证券分析师：杜佐远证券投资咨询执业证书编码：S1190517110001联系人：苑建证券投资咨询执业证书编码：S11901171200422018年3月1日1概要全球疫苗市场：重磅品种均来自新型疫苗国内创新疫苗之：多联多价疫苗国内创新疫苗之：新型疫苗推荐“康泰生物+智飞生物”2投资要点“新型疫苗”时代，十年等一回的大机会。我们把“新型疫苗”分为2类：满足“市场需求”的高端疫苗，以HPV、13价肺炎为代表；消费升级的高端疫苗，以多联多价疫苗为代表。

2、我们在2017年10月发布的《“创新”大牛市》中指出：中国疫苗市场经历“传统疫苗”，17年已进入“新型疫苗”时代，需求未满，消费升级，是十年等一回的大机会。08年初一类苗大扩容，上市公司中受益仅天坛生物，且受益有限。而16年上市的手足口病疫苗已尽显新型疫苗“暴力美学”——17年收入近30亿元&净利润15亿元，这仅仅是开始，HPV、13价肺炎、三代狂苗、多联疫苗等，均有望打破传统药品&传统思维的放量速度和力度，每个疫苗将给相关企业贡献10亿级别净利润，超乎市场想象。新型疫苗跟药品存在很大区别：1）新型疫苗放

3、量很快，快则3年，慢则5年达到销售峰值；2）净利率50%及以上；3）竞争格局好：新型疫苗属于高壁垒行业，安全性要求极高，同时相比药品，产品数量有限，更新换代慢，总体市场规模相比药品要小很多，很多药企放弃疫苗市场。从全球来看，4家巨头占了绝大部分；4）外资在中国新型疫苗供应量历来小，与外资在中国的市场策略有关。投资建议——17-19年是投资“新型疫苗”最佳阶段，推荐“康泰+智飞”，关注长生、沃森、华兰17-19年是“新型疫苗”集中获批期，相关上市公司业绩/市值将呈现爆发式增长。推荐：在“四联苗+三代狂苗+1

4、3价肺炎疫苗”引领下未来净利润将超30亿的康泰生物，技术最强，市值空间最大；在“三联苗+HPV+五价轮状疫苗+预防性微卡”带领下未来净利润将超30亿的智飞生物，销售最强，最先突破30亿净利润；维持“买入”评级。关注：有望国内率先上市带状疱疹疫苗+四价流感疫苗18年有望获批的长生生物，有望国内率先上市13价肺炎的沃森生物，四价流感疫苗18年有望获批的华兰生物；暂无评级。股价催化剂：新型疫苗获批；新型疫苗放量。风险提示：新型疫苗获批&放量不达预期；出现安全性问题的黑天鹅事件。3全球疫苗市场：重磅品种均来自“新

5、型疫苗”4全球疫苗市场：新型疫苗——重磅品种的摇篮从全球销售额Top10疫苗品种看，我们认为：1）疫苗领域不乏大品种。16年Top10的疫苗品种总销售额达160亿美金，其中1个品种超50亿美金，1个品种超20亿美金，10-20亿美金品种有4个，5-10亿美金品种3个。2）重磅品种均为新型疫苗和多联多价疫苗。从重磅品种类型看，均为新型疫苗或多联多价疫苗，主要原因是：1）新型疫苗、多联多价疫苗符合需求未满，消费升级，也是疫苗行业的发展趋势；2）品种技术壁垒高，大多品种为独家，产品价格易维护，净利润高。我们把新

6、型疫苗和多联多价疫苗统称为新型疫苗。图表：2016年全球疫苗销售额Top10102030405060（单位：亿美元）排名疫苗大类（57.18）113价肺炎疫苗-辉瑞（21.73）2HPV疫苗-默沙东（16.40）3麻风腮水疱联合疫苗-默沙东（16.23）4流感疫苗-赛诺菲（15.95）5五联苗-赛诺菲（10.46）6六联苗-GSK（8.19）7肝炎疫苗-GSK（6.85）8带状疱疹疫苗-默沙东（6.85）9十价肺炎球菌多糖疫苗-GSK（6.52）10五价口服轮状病毒疫苗-默沙东资料来源：公司公告，太平洋证

7、券研究院5Top10疫苗历年销售额图表：全球Top10疫苗历年销售额700025001800600016002000140050001200400015001000300080010006002000500400100020000020112012201320142015201620172011201220132014201520162017201120122013201420152016201713价肺炎销售额（百万美元）HPV疫苗销售额（百万美元）麻风腮水疱联合疫苗销售额（百万美元）200016001

8、4001800140012001600120014001000120010008001000800800600600600400400400200200200000201120122013201420152016201120122013201420152016201120122013201420152016流感疫苗销售额（百万美元）五联苗销售额（百万美元）六联苗销售额（百万美元）700120090080068080070010