新能源汽车热管理行业专题研究报告：价值提升，自主突围

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1、证新能源汽车热管理行业专题研究报告券研究价值提升，自主突围报告/行2018年2月28日业强于大市（维持）研投资要点究/市场空间：单车价值翻倍，预计2025年空间超500亿元。新能源汽车热中信证券研究部管理与传统汽车相比的不同之处：（1）对电池、电机、电控系统的热管理汽取代对发动机、变速箱的热管理，同时需兼具冷却和制热功能。（2）空调陈俊斌车部件有差异，座舱热管理冷却系统采用电动压缩机取代传统压缩机，加热行由利用发动机余热改为PTC（或热泵）加热采暖。新能源汽车热管理系统电话：010-6083670

2、3业更复杂、高端，部件数量增加，据测算，纯电动乘用车热管理单车价值约邮件：chenjb@citics.com6700元，比传统燃油车高约3500元，提升超110%。预计2018年全球市执业证书编号：S1010512070001场规模约100亿，到2025年市场规模有望超过500亿。行业趋势：热管理效率影响续航里程，重要性、技术壁垒提升。（1）整车联系人：宋韶灵内部工作温度直接影响电池寿命、整车续航里程及安全，新能源汽车热管电话：010-60836714理重要性较传统车明显提升。（2）电池的能量密度

3、提升导致热管理的要求邮件：songshaoling@citics.com提高，液冷技术是趋势，技术门槛逐步提升。（3）新能源汽车空调现阶段主要采用PTC制热，缺点是损耗电能降低整车续航，因此，制热成为亟待联系人：汪浩解决的核心问题。热泵空调可大幅降低能量损耗，是未来发展趋势，但技术难度提升。电话：010-60836732竞争格局：起步阶段，格局未定，自主零部件有望突围。（1）新能源汽车邮件：wanghao7@citics.com尚处于发展初期，2017年全球销量仅为142万辆，渗透率仅为1.7%，

4、新能源汽车热管理同样属于新兴行业，规模小，格局尚未确立。（2）传统汽相对指数表现车热管理行业集中度高，CR4为55%。随着新造车势力崛起，新能源汽车格局趋向多元化，其热管理供应格局有望迎来重塑。（3）技术上，国外热沪深300汽车管理供应商技术积累深厚，但国内企业在零部件领域具备核心技术和拳头35%产品，国内外新能源热管理大体上处于同一起跑线。25%机会选择：关注具备客户资源、成本优势、核心技术、响应快速的优秀企15%业。（1）国内部分优秀企业在热管理细分领域有拳头产品，市场占有率高，绑定程度紧密。

5、依靠原有业务积累的客户资源和成本优势，相关企业通过5%外延发展，积极布局新能源汽车热管理业务，产品已经进入国内外主流车-5%企的供应链配套。（2）部分优秀自主供应商重视研发，已经掌握热管理关键零部件的核心技术，一定程度上已具备同海外企业竞争的能力。（3）自-15%170227170527170827171127180227主企业灵活机动，响应快速，适应新能源汽车新产品快速迭代的需求，有望实现从部件供应到系统集成的配套升级，进而获取更大的市场份额。资料来源：中信数量化投资分析系统风险因素：新能源汽车

6、政策波动，新能源汽车销量不达预期，新能源汽车热管理新技术推广低于预期等。投资策略。汽车电动化带来热管理单车价值提升，同时受益于全球新能源相关研究汽车高速成长，新能源汽车热管理行业市场空间大，增长快，在新能源产1.汽车行业每周观察20180225—长城宝业链中属于量增价稳的子行业。目前行业处于起步初期，格局尚未形成，马、吉利奔驰背后的必然(2018-02-26)具备客户资源、成本优势、核心技术、快速响应等优势的自主零部件企业，有望在技术上从部件供应升级至系统集成配套，在市场上从国内供应扩大2.汽车行

7、业每周观察20180222—春节之至全球配置，实现自主热管理零部件行业的升级与突围。首次给予新能源后，汽车买什么(2018-02-22)汽车热管理子行业“强于大市”评级，重点推荐：银轮股份（换热器，大3.【中信新能源汽车】一图看懂新版补贴众供应链）、松芝股份（冷凝器，江淮大众供应链）；建议关注三花智控（电子膨胀阀，特斯拉供应链）、奥特佳（电动压缩机，大众供应链）。政策对单车盈利影响(2018-02-22)4.智能网联汽车行业专题报告—专题一：重点公司盈利预测、估值及投资评级百度无人车亮相春晚(201

8、8-02-22)股价EPS（元）PE（倍）简称PB评级5.一张图看懂2018版新能源汽车补贴政（元）2017E2018E2019E2017E2018E2019E策(2018-02-14)银轮股份9.110.440.560.72116132.18买入松芝股份10.80.880.961.121211101.57买入6.新能源汽车行业重大事项点评—补贴三花智控20.20.590.710.823428255.61买入政策落地，再次扬帆起航(2018-02-14)奥特佳3.72