白一凡-券商资管的主动管理转型探讨(速记稿)-10页

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1、会议主题：金融城微课堂第七讲——《券商资管的主动管理转型探讨》主办单位：金融城协办单位：起点财经会议时间：2017年7月20日19：30-21：00主讲人：白一凡白一凡：尊敬的各位朋友，各位同仁大家晚上好，先说句题外话。这次的微课堂还没开始的时候，就先给我上了一课，让我切实领教了互联网对于信息传播的广度和速度，平时我是一个比较低调的人，不太喜欢抛头露面，没想到这次被动地被推到了风口浪尖上。主办方当时让我聊的这个题目，我首先觉得这个题目非常大。我所能说的也就是自己平时工作当中的一点思考，其次我以为这是一次

2、比较小范围的交流分享，没想到整出这么大动静，着实也让我觉得诚惶诚恐，心有惴惴。我仅仅是一个资管市场的老兵而已，业内高手众多，保持足够的敬畏之心是必须的。如果今天我有什么错误、疏漏或不够严谨的地方，还请大家不吝批评指正。闲言不表，我们进入正题。无论从最近的金融工作会议还是去年7月份证监会出台的新八条底线来看，都在强调金融行业和资产管理行业要回归本源，个人理解资管的本源从法律关系上说就是委托和受托的关系，受人之托，代人理财。所谓的本源强调的也应该是管理人责任、义务，管理风格和理念，以及管理人所管理产品获取风

3、险调整后收益的能力。因为我曾供职于银行和券商两类机构的资产管理业务部门，做的又是实务工作，在工作当中也会有一些想法，个人觉得当前的资管市场难以回归本源，在一定程度上受到三个不协调的制约。第一个不协调是监管和市场的不协调。大资管背景下出现了银行、券商、基金、保险、期货和私募基金，以及一些非持牌但是从事资产管理业务的机构，每个不同类别机构的运作模式都有比较大的差别，而我们的监管模式又是谁的孩子谁管的分机构监管模式，监管的规则有所不同，在执行过程当中的宽严程度也不尽相同，这就为机构间的监管套利留下了空间。监管

4、相对宽松的机构通道化情况比较严重。而反观市场方面，资本本身具有天然的逐利性特征，加之在资管负债成本的约束下，市场本身需要突破一些壁垒，完成中后外包，市场介入和监管规避。同时个别监管规则与当前的行业生存业态又有一定的偏差，难以做到有效实行。市场自发的业务创新和模式创新也造成了多层嵌套，结构复杂难以穿透的局面。所以行业其实期待在分机构监管的模式下实现规则的统一。一方面，让不同类型的参与机构可以根据自身的比较优势进行业务品类的选择，实现同等游戏规则下的同场竞技。另一方面，也可以在监管套利空间被填平的背景下，一

5、定程度上缓解通道盛行和多层嵌套的问题。第二个不协调是资管产品和销售的不协调，无论从发达国家的经验还是从高层对我们的要求来看，都希望资管行业中的产品能在不发生系统性风险的前提下有序地刚性兑付，产品能够更为直接和清晰地反映组合内资产的真实价值，即净值型产品。而在各类资管机构中，预期收益型资管产品恰恰是刚性兑付的羁绊，而且从绝对存量上看占比较高。资管类产品的销售模式主要分为三种，直销、体系内代销和银行代理销售。在这三种方式当中，银行代理销售目前也是最为普遍和存量规模最大的方式。大家都知道，市场上固定收益类券商

6、的大小集合，集合信托或者基金一对多专户产品在去年一年取得了比较大的新增规模。但是这其中恰恰形成了一个难以解开的掣肘，就是群众喜闻乐见的东西和行业最终的发展方向不协调，再一个就是投资者教育的问题。大家可以想象，券商营业部的个人客户炒股票亏损，没有人去找券商营业部要说法。基金投资者投资的开放基金，净值如果低于一块钱的时候，也没有人去闹事要求赔偿。而银行销售的理财产品如果到期不兑付，就有人投诉银监会，拉横幅写上无良银行，还我血汗钱等等。相比较而言之，无疑券商和基金的投资者教育是更为成功的，这类客户也将是我们未

7、来资管机构回归本源进行管理的主要目标客户。所以我们也希望银行的理财产品是否能够进行新老划断，严格控制预期收益性产品的发行额度。将此前的存量逐步消化，投资端到期资产不再新增规模，这样从产品端降低了预期收益性理财产品的供给量，逐步引导客户的行为模式转换，切实实现卖者有责，买者自负的投资者教育。同时在银行体系以外，成立单独的法人机构进行主动管理的本源资管业务。一方面能解决银行理财的非法人问题，另一方面也能解决产品的净值化问题。第三个不协调是资管机构规模和收入的不协调。资管的主要收入来自管理费和浮动业绩报酬分成

8、，管理资产的规模其实决定了收入的量级。而在2012年券商创新大会之后发展起来的券商资管，更多的规模是来自于通道业务，并非真实有效的管理规模。这也造成了虽然管理规模和收入具有同向性，规模越大收入越高，但往往在价格战中并不一定呈线性关系。个人认为资管行业是需要理性的，盲目上规模有时候带来的可能不是效益，或许也伴随着更大而且不易察觉的风险。我们一直强调的理念是两个词，有效规模和有效收入。具体而言，有效规模是指经过收入检视后的规模，如果只有规模但不