2021餐饮行业新消费专题之茶饮系列二：喜茶VS奈雪，流量与场景之争(18P)

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Table_BaseInfoTable_Title2021年02月07日行业专题报告餐饮旅游证券研究报告新消费专题之茶饮系列二：喜茶VS奈投资评级领先大市-A雪，流量与场景之争维持评级■抓住茶饮市场风口，资本助力迅速成长。喜茶、奈雪于2016-17年先后开启全国化布局，抢占先发优势，掀起新式茶饮消费热潮。同时一级股权市场多轮融资助力在Table_Chart行业表现3-4年内快速发展，门店快速扩张，供应链建设稳步进行。截至目前，喜茶和奈雪均餐饮旅游沪深300已完成4轮融资，2020年喜茶完成C+轮融资，估值超160亿元，2021年奈雪的茶完123%成C轮融资，估值20亿美元。104%85%66%■品牌定位：喜茶押注流量与日常茶饮需求，释放盈利能力；奈雪专注社交场景，47%提升品牌格调。我们认为当前喜茶的发展战略是维持品牌热度，推动茶饮消费高频28%日常化，加速展店的同时强化盈利能力，奈雪旨在提升品牌格调、夯实社交场景定9%-10%2020-022020-062020-10位。1）店型：喜茶以大店+GO店组合式拓店，用大店传递品牌理念，引入新流量。资料来源：Wind资讯GO店满足老粉丝的日常茶饮需求，同时单店盈利能力更强，展店速度有望加快；奈雪坚持大店模式，较大的休息区+“小吃+欧包+茶饮+咖啡”产品组合，实现对标星%1M3M12M巴克的“第三空间”。2）产品：喜茶在茶饮品类更丰富，现制茶饮共48种，奈雪主相对收益5.206.10-17.97打“水果茶+”现制茶饮35种略少于喜茶，但组合烘焙产品，选择多样性仍有保障。绝对收益4.6518.3322.64对产品创新、新品研发重视度高，上新频次较高，有效维护品牌新鲜感。3）营销：刘文正分析师喜茶营销活动更具话题性，通过大量跨界联名，维持品牌热度；奈雪营销重视社交SAC执业证书编号：S1450519010001媒体运作，更偏向推出线下活动来提升品牌格调。liuwz@essence.com.cn021-35082109■发展路径：喜茶降维深耕下沉茶饮市场，奈雪升维打造社交场景。截至2021年2相关报告月5日，我们根据大众点评最新数据统计，喜茶、奈雪的全国门店数分别为696家/519日上与上机签订补充协议，1月PMI仍家，预计后续喜茶在GO店模式下展店有望提速，奈雪展店稳步推进，预计2021年处扩张区间继续推荐酒店2021-01-31社服零售2020Q4基金持仓分析，岛内新开200家。1）喜茶：主品牌GO店深挖高端茶饮需求，主打一二线城市。副牌喜居民政策有望加速落地2021-01-24小茶定位中低端茶饮需求，试探下沉市场空间。瓶装饮料补充零售渠道，进一步拓王府井拟设合资公司发展海南岛内免宽消费场景。短期在GO店模式下，门店扩张有望提速，中长期下沉市场和零售渠税，邮寄送达有望进一步利好免税销售道下有望打开成长天花板。2）奈雪：标准店和下一步主推店型PRO店专注大店模式，2021-01-18致力营造休闲社交消费场景。在大店模式下，奈雪门店近年来稳步扩张，长期若社专题报告：千亿新茶饮市场边界宽，龙交场景定位深入人心，远期门店数天花板高，未来发展潜力同样可期。头初显2021-01-11离岛免税长期目标奠基，继续重点推荐■投资建议：建议关注新式茶饮赛道。目前新式茶饮消费认知已初步建立，喜茶和中国中免2021-01-03奈雪作为高端茶饮龙头，消费者认可度高，同时门店主要集中在一二线城市，下沉市场空间仍广，业绩成长潜力足。对比喜茶和奈雪的战略布局，我们认为短期喜茶的小店模式有望加速门店扩张同时优化单店利润率，未来盈利性及业绩增速有望亮眼；奈雪则致力提升品牌格调，强化茶饮社交消费场景，中长期成长潜力同样可期。■风险提示：疫情影响超预期，茶饮门店扩张低于预期风险，食品卫生安全风险等。本报告版权属于安信证券股份有限公司。1各项声明请参见报告尾页。

1行业专题报告/餐饮旅游内容目录1.喜茶+奈雪の茶领衔开启茶饮新时代...................................................................................41.1.广深起家，喜茶、奈雪先后加入新式茶饮市场...........................................................41.2.广受资本青睐，多轮融资助成长................................................................................52.喜茶重流量推向日常化，奈雪重定位推向场景化................................................................62.1.看单店模型：喜茶更富效率，奈雪更重门店空间.......................................................62.1.1.喜茶：大+小组合打法，大店立品牌，小店提坪效............................................62.1.2.奈雪：贯彻大店模式，大面积休息区+多样产品组合强化社交场景....................82.2.看产品：喜茶茶饮花样多，奈雪品类更丰富............................................................102.3.看营销：喜茶爱联名更富新鲜感，奈雪偏传统更重品牌格调.....................................113.未来发展路走向何方？喜茶深耕茶饮，奈雪主攻场景.......................................................133.1.功能性对垒场景化，加速流量变现VS深耕品牌力建设...........................................133.1.1.喜茶：小店+渠道加速流量变现，业绩增长潜力大..........................................133.1.2.奈雪：大店+多业态融合打造品牌力，坚定打造第三空间，强调社交属性.......133.2.喜茶GO店模式下展店有望加速，奈雪大店模式下稳步拓店....................................144.投资建议..........................................................................................................................165.风险提示..........................................................................................................................16图表目录图1：喜茶发展历程................................................................................................................4图2：奈雪发展历程................................................................................................................4图3：深圳壹方城DP店.........................................................................................................7图4：喜茶LAB店内结构.......................................................................................................7图5：喜茶GO店...................................................................................................................7图6：自助取茶柜...................................................................................................................7图7：81%的喜茶用户选择通过线上下单................................................................................8图8：75.2%的顾客选择到店自取...........................................................................................8图9：奈雪标准店有大量的用餐区，强化社交属性..................................................................9图10：奈雪PRO店内布局更多零售陈列台............................................................................9图11：PRO店产品组合更加丰富...........................................................................................9图12：奈雪小程序自提+外卖点单占比提升至68%...............................................................10图13：喜茶产品茶饮选择丰富..............................................................................................10图14：奈雪的茶以烘焙丰富产品选择多样性..........................................................................11图15：奈雪文化传播途径.....................................................................................................12图16：喜小茶饮料厂针对中低端奶茶需求............................................................................13图17：喜小茶瓶装厂渗透零售渠道.......................................................................................13图18：奈雪的茶PRO..........................................................................................................14图19：奈雪酒屋BlaBlaBar..................................................................................................14图20：2018-2020年喜茶门店总数......................................................................................14图21：2018-2020年喜茶新增门店数...................................................................................14图22：奈雪的茶门店数（单位：家）...................................................................................15表1：喜茶和奈雪融资情况.....................................................................................................5表2：喜茶的主要店型............................................................................................................6本报告版权属于安信证券股份有限公司。2各项声明请参见报告尾页。

2行业专题报告/餐饮旅游表3：奈雪的茶的店型以标准店和PRO店为主.......................................................................8表4：喜茶跨界联名情况.......................................................................................................12本报告版权属于安信证券股份有限公司。3各项声明请参见报告尾页。zWtYqXnRpOpRaQaO8OtRpPoMrQfQoOpMiNrRtRaQtRpOwMqNsQNZmRxO

3行业专题报告/餐饮旅游1.喜茶+奈雪の茶领衔开启茶饮新时代1.1.广深起家，喜茶、奈雪先后加入新式茶饮市场喜茶：3年区域试水，5年打开全国市场，全国门店近700家。2012年5月，第一家喜茶在江门市九中街开业，截至2015年末，喜茶门店近开设在广州地区。经过四年单店模型的打磨，喜茶于2016年开始在全国范围内扩张，于2018年开启全球扩张步伐，截至2020年末，喜茶在海内外61个城市开出695家门店。喜茶还拓展多种体验店，2016年推出喜茶LAB概念店，2018年推出喜茶PINK、BLACK概念店，2020年推出首个宠物主题店。在拓展店型的同时，喜茶也在进行数字化建设，2017年上线ERP系统，标准化流程提高门店运营效率，2018年上线喜茶GO小程序，并在布局新零售之后实现线上销售渠道互通。图1：喜茶发展历程资料来源：安信证券研究中心奈雪の茶：成立时间略晚于喜茶，发展速度同样迅猛，全国门店近500家。2015年11月，奈雪首店于广东深圳开业，隶属于深圳市品道餐饮管理有限公司。奈雪在建立之初与喜茶的发展路径非常相似，不断深耕广东市场。直至2017年，奈雪才开始走出广东地区，开启“全国城市拓展计划”，目前国内门店共有497家，覆盖50多个城市。2018年奈雪开始进行全球扩张，海外首店于新加坡开业，2020年日本首店开业。自2019年起，奈雪力图打造多种消费场景，提供涵盖酒水、咖啡、烘焙在内的多种产品。2019年奈雪酒屋BlaBlaBar和全球首个多场景旗舰店奈雪梦工厂开业，并推出咖啡饮品“大咖系列”，2020年奈雪PRO店型尝试咖啡及早餐业务。图2：奈雪发展历程资料来源：公司官网，安信证券研究中心整理本报告版权属于安信证券股份有限公司。4各项声明请参见报告尾页。

4行业专题报告/餐饮旅游1.2.广受资本青睐，多轮融资助成长一级市场喜茶、奈雪的茶均已完成多轮融资，喜茶和奈雪的茶最新估值达160亿元和130亿元。截至2020年，喜茶已获得4轮融资，投资方包括IDG、腾讯、红杉资本、龙珠资本等，2020年3月喜茶又获得由高瓴资本和蔻图资本领投的C+融资，投后估值达160亿元，相比2019年7月C轮融资之后估值90亿元增长近80%。奈雪的茶截至2020年也获得了4轮融资，投资方包括天图资本和深创投等，2020年12月完成了C轮1亿多美元的融资，领投方为太盟投资集团，投后估值达到20亿美元。该轮融资将被用于加大产品研发投入，并将持续深耕供应链及数字化建设，提升消费者的产品体验。表1：喜茶和奈雪融资情况品牌时间融资轮金额投后估值投资方2016A轮1亿约10亿元IDG，今日投资2018B轮4亿元-龙珠资本，黑蚁资本喜茶2019战略融资数亿元90亿元腾讯，红杉资本2020C轮不明160亿元高瓴资本，蔻图资本2016A轮数亿元-天图资本2018A+轮3亿元60亿元天图投资奈雪的茶2020B轮近亿美元-深创投2021C轮1亿美元近130亿元太盟投资集团资料来源：公司官网，天眼查，安信证券研究中心整理本报告版权属于安信证券股份有限公司。5各项声明请参见报告尾页。

5行业专题报告/餐饮旅游2.喜茶重流量推向日常化，奈雪重定位推向场景化2.1.看单店模型：喜茶更富效率，奈雪更重门店空间喜茶采用大店和小店的组合形式进行展店，利用大店表达品牌理念，树立品牌形象，利用小店加速门店加密，单店盈利能力更强；奈雪坚持大店模式，尝试茶饮与其他产品融合形态，满足社交茶饮和小吃需求，奈雪以“小吃+欧包+茶饮+咖啡”对标星巴克的“糕点+咖啡”产品组合，店内设臵同样有较多的休息区，但区别星巴克更重商务风，奈雪致力于打造女性社交下午茶场景，通过门店空间的打造向消费者灌输其“第三空间”的品牌理念。2.1.1.喜茶：大+小组合打法，大店立品牌，小店提坪效喜茶的门店类型主要包括主力店和GO店。1）主力店包括开在商场的标准店、有话题性和试验性的综合店。①标准店：通常开设在商场及休闲场所，注重店内环境的打造，根据不同的主题设计店内空间，例如三里屯的喜茶黑金店、深圳壹方城的DP店、上海迪士尼的DP店、深圳万象天地的PINK店等。②综合店：通常开设在热门商圈，其中LAB店是进行多业态融合的实验店。热麦店则是在标准店基础上融合了烘焙产品的售卖。2）GO店：面积较小，通常开设写字楼或社区周边，主要销售模式为线上点单、打包带走及外卖单。门店内设有大量自提柜，顾客通过手机线上点单完成后无需排队，待制作完成到店取单即可。表2：喜茶的主要店型主力店GO店标准店热麦店LAB店喜茶GO多位于大型商场和休门店位臵大型商场和休闲场所一线城市的大型商场内多位于写字楼等办公区域及社区闲场所门店大小单楼层大店铺多为单楼层大店铺两层楼以上超大店铺单楼层小店铺现有门店数559家9家10家196家线下点单为主，可线主要销售模式线下点单为主高度重视线下沉浸式体验注重线上点单模式，多设自提柜上点单和外卖主要产品茶饮茶饮+面包茶饮茶饮门店图片资料来源：安信证券研究中心整理主力店输出品牌理念，建立品牌认知，是重要的线下品牌营销输出渠道。目前主力店仍是公司数量最多的店型，门店面积较大，店内装修设计考究，多开在热门商圈，是公司，与传统奶茶店打出差异化，向消费者传递品牌价值观、夯实品牌形象的重要渠道。以DP店（DayDreamerProject白日梦计划）为例，是喜茶与来自全球不同领域的独立设计师进行跨界合作产出的店型；以LAB店为例，是喜茶进行多业态融合经营的尝试之举，店内通常由五大区域构成，分别是甜品实验室、制冰实验室、茶极客实验室、周边实验室、娱乐实验室，店内售卖更多限定甜品、茶饮。本报告版权属于安信证券股份有限公司。6各项声明请参见报告尾页。

6行业专题报告/餐饮旅游图3：深圳壹方城DP店图4：喜茶LAB店内结构资料来源：公司官网，安信证券研究中心资料来源：公司官网，安信证券研究中心GO店极致效率，推动茶饮日常化，最大化单店坪效，加速门店渗透率提升。GO店主要针对自提带走或外卖需求，店内设有自提柜，消费者在线上APP点餐，产品制备完成后会存放在店内自提柜中，顾客在手机上收到通知后即可到店自提，易得、速得的特点极大地满足消费者日常茶饮需求，减少排队。门店配臵方面，GO店店内干净简约，没有特别的装修设计，门店面积较小，店内设有快速等位区域，但面积同样有所缩减，弱化门店社交功能，引导提前线上点餐和自提外带，有助于提升单店盈利能力，同时较小的门店面积在开店选址方面限制更小，资本开支少，有利于门店快速扩张，加快渗透率的提升。图5：喜茶GO店图6：自助取茶柜资料来源：公司官网，安信证券研究中心资料来源：公司官网，安信证券研究中心加大推动线上化和数字化，缩短到店-取餐等候时长，优化顾客体验；引导线上点餐，提升单店坪效。2018年喜茶正式上线“喜茶GO”智慧点单小程序，通过小程序顾客可以完成自助点单、智能提醒取茶，减少排队，优化门店消费体验；同时点单向线上引导，优化门店“点餐+取餐”双排队情况，极大释放门店产能。根据喜茶发布的2020年度报告显示，2020年，消费者使用“喜茶GO”微信小程序点单的人均等待时长，比2018“喜茶GO”微信小程序刚上线时缩短了近三分之一。在喜茶所有消费者中，约81%的消费者选择线上下单。约24.8%的消费者选择外卖配送，75.2%的消费者选择到店自取。根据喜茶发布的2020年年度报告，截至2020/12/31“喜茶GO”微信小程序会员超3,500万，全年新增超1,300万会员。本报告版权属于安信证券股份有限公司。7各项声明请参见报告尾页。

7行业专题报告/餐饮旅游图7：81%的喜茶用户选择通过线上下单图8：75.2%的顾客选择到店自取线下点单,外卖配送,19%24.80%到店自取,线上下单,75.20%81%资料来源：公司官网，安信证券研究中心资料来源：公司官网，安信证券研究中心2.1.2.奈雪：贯彻大店模式，大面积休息区+多样产品组合强化社交场景奈雪店型以标准店为主，PRO店为下一步主推店型，一路贯彻大店模式。奈雪的店型以标准店为主，期间推出了少量礼物店，店内配备抓娃娃机，放臵限量版手办、玩偶，满足女性消费者的偏好；一家奈雪梦工厂店，进行大量的新品试验；以及多家BlaBlaBar奈雪酒屋，试水夜间消费场景，延长门店营业时间；2020年奈雪再推PRO店，作为下一步奈雪的主推店型。表3：奈雪的茶的店型以标准店和PRO店为主标准店奈雪的茶PRO门店位臵多位于大型商圈商务办公区、高密度社区门店大小单双楼层大店铺单楼层大店铺现有门店数492家9家主要销售模式线下点单为主，可线上点单和外卖注重线上点单模式，80%机械化主要产品茶饮+烘焙茶饮+咖啡门店图片资料来源：安信证券研究中心整理标准店：茶饮+烘焙产品组合以及大面积的就餐区，为消费者提供可以坐下来与三俩好友一起度过一段轻松时光的社交空间。标准店是公司的主要店型，门店装修设计方面，坚持追求现代极简风格，门店以暖白色白色为主，温暖明亮，没有过多花哨的设计，简约亲邻。门店面积上，平均门店面积近200平米，烘焙产品的组合和大量的就餐区，强调休闲社交消费场景。本报告版权属于安信证券股份有限公司。8各项声明请参见报告尾页。

8行业专题报告/餐饮旅游图9：奈雪标准店有大量的用餐区，强化社交属性资料来源：公司官网，安信证券研究中心PRO店：在坚持大店模式下，试水品类拓展，构建多时段多场景消费体验，专注打造“新第三空间”。从面积上来说，奈雪PRO依旧保持150平大店；产品上，区别于常规门店的“茶饮＋软欧包”主打产品，PRO店提供“茶饮、咖啡、烘焙、零食”四大产品的组合套餐。营业时间方面，PRO店上午开店时间提早至早上八点半，构建消费者从早餐、下午茶到轻晚餐的全时段多场景消费习惯；价位上，Pro店饮品除了常规价位的茶饮之外，新增了价格区间在15-25元的咖啡产品，补充中低价位选择；选址上，PRO店主要集中在商务办公区和高密度社区，体现出奈雪对于打造“第三空间”，专注为消费者创造商务和社交等空间的决心。图10：奈雪PRO店内布局更多零售陈列台图11：PRO店产品组合更加丰富资料来源：公司官网，安信证券研究中心资料来源：公司官网，安信证券研究中心数字化建设稳步进行，建设私域流量池。根据奈雪公布的《2020国庆中秋小长假奈雪的茶大数据报告》数据显示，国庆期间奈雪的消费者中53%选择线上小程序点单自取，22%的顾客选择线下门店点餐，小程序点单外卖和第三方外卖平台分别占到了15％和10％。根据奈雪发布的《2020年新式茶饮白皮书》显示2019年底奈雪开始搭建会员体系，当前会员数已超3000万。本报告版权属于安信证券股份有限公司。9各项声明请参见报告尾页。

9行业专题报告/餐饮旅游图12：奈雪小程序自提+外卖点单占比提升至68%第三方外卖平台,10%线下门店点餐,22%小程序点单自取,53%小程序点单外卖,15%资料来源：公司官网，安信证券研究中心2.2.看产品：喜茶茶饮花样多，奈雪品类更丰富新品研发能力皆强，喜茶茶饮品类创意多样，以零售饮料拓展渠道；奈雪深挖水果茶组合，用烘焙产品丰富多样性。喜茶和奈雪均十分重视新品研发，根据喜茶发布的报告显示其保持每1.2周一次的推新频率，同时推出瓶装饮料“喜小瓶”气泡水，持续完善茶饮产品矩阵，并通过数字化建设实现线上销售渠道融合，拓展零售渠道。奈雪茶饮品类覆盖水果茶和奶茶，但SKU较喜茶略少少，主要是因为奈雪采用“茶+欧包”套餐模式，在保障产品多样性的同时有助于简化选择。喜茶：加大产品矩阵布局，零售产品品类丰富，拓展线上线下零售渠道。喜茶不仅保持平均1.2周推新的频率研发新品，还保持着对经典产品的优化和打磨，目前现制茶共有48种，分别为纯茶系列，波波家族，茗茶/牛乳茶，果茶家族，季节限定和热饮，并推出冰淇淋、蛋糕、薯条、爆米花和三明治等多种搭配小食。同时喜茶于2020年布局新零售，重点推出“喜小瓶”气泡水进入饮料赛道，同时推出零食、茶礼盒和文创周边等产品，通过自有小程序、天猫、京东等第三方电商平台以及超市、便利店等线下零售渠道销售。图13：喜茶产品茶饮选择丰富资料来源：喜茶GO，喜小茶，安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司。10各项声明请参见报告尾页。

10行业专题报告/餐饮旅游奈雪：“水果茶+欧包”为核心，体验店拓展多类型产品。奈雪目前主要店型提供“茶+欧包”核心产品，现制茶饮主要有35种，以水果茶为核心进行组合开发，“牛奶+水果”、“茶+水果”、“气泡水+水果”包括霸气鲜果茶，宝藏鲜奶茶，热饮茶，芝士茶/纯茶，无糖茶，霸气冰激凌鲜果茶，噗呲鲜果汽泡茶，还有22种欧包，搭配牛轧糖和酸奶块等少量休闲零食，但零售产品的销售渠道略有受限。奈雪创新多种店型，其中奈雪酒屋BlaBlaBar提供多种酒类产品，奈雪PRO提供咖啡及早餐服务，奈雪梦工厂则为“新品实验室”，提供了超1000个SKU，产品包括烘焙、牛排、零售、酒吧、茶饮、咖啡、娃娃机等15个板块。图14：奈雪的茶以烘焙丰富产品选择多样性资料来源：微信小程序，安信证券研究中心2.3.看营销：喜茶爱联名更富新鲜感，奈雪偏传统更重品牌格调喜茶爱联名，强调品牌影响力的持续提升，奈雪偏传统，主攻线下体验，提升品牌格调。喜茶活跃在各大社交平台上，以新鲜独特的营销方式吸引年轻群体的眼球，频繁跨界联名也提高了品牌认知度。奈雪同样重视社交媒体的宣传，但宣传活动主要集中与新店开业、新品发布上，也进行了一些品牌联名，但联名品牌较喜茶少，奈雪更重视线下消费，对标星巴克打造多种消费场景，推出多样的艺术活动，在线下不断刷新消费者认知。喜茶：联名力度大，通过社交媒体持续保持新鲜感和话题热度。喜茶主要通过线上推广吸引消费，主要渠道在微博、微信、抖音、快手和小红书等多类社交平台。在微博和微信，喜茶每天都会保持更新，创造话题与粉丝进行互动，以抽奖送礼的方式提高品牌忠诚度。在其他平台，喜茶通常会联系网红大V探店或分享消费体验，吸引更多群体购买。除此之外，为了维持品牌热度和认知度，喜茶还进行广泛的跨界联名，涵盖餐饮、服饰、化妆品等各个行业，产品也并不局限于茶饮，而是设计礼品袋、杯套，联名会员卡、福袋等多元化产品。从2017年到2020年，喜茶跨界联名品牌的数量也直线上升，目前已经联动了64个不同的品牌。2020年全年，联名了24个品牌，不断提升自身品牌形象，增强对年轻群体的吸引力。本报告版权属于安信证券股份有限公司。11各项声明请参见报告尾页。

11行业专题报告/餐饮旅游表4：喜茶跨界联名情况行业主要联名合作品牌OATLY，Wonderlab，7喜，%ΔRΔBICΔ，茶颜悦色，雀巢，大龙燚火锅，盒马，咀香园，茶之路，食品饮料诺心LECAKE，ShakeShack，五芳斋，好利来服饰鞋类AdidasOriginal，M&M，PEACEBIRD，B.DUCK，Aape，MANITO，COFFEEPSYCHO美妆日化美宝莲，多芬，杜蕾斯，科颜氏，欧莱雅，百雀羚，FentyBeauty，江南百景图，芝麻街，大英博物馆，荣宝斋，QQ音乐，爱奇艺，美团，Emoji，Contigo，CORKCICLE，日常生活九阳，汉仪字库，京东家电，LOFT资料来源：品牌官网，安信证券研究中心奈雪：营销重视线下体验，提升品牌格调。相比喜茶，奈雪更加注重线下体验的打造，贯穿了视觉、听觉、触觉、味觉五感。在视觉方面，奈雪牵手国产虚拟偶像IP——Ling（翎），打造超写实虚拟概念短片《Ling类茶研室》，将产品与跨次元文化紧密结合。在听觉方面，奈雪推出霸气绿宝石瓜RAP主题曲《夏日瓜瓜乐》，同时还联合网易云音乐推出了“AR小纸条”虚拟留言墙新玩法，举办“美好音乐馆·我拿故事换杯茶”品牌创意互动活动。在触觉方面，奈雪发起了“奈雪CUP美术馆”品牌项目，每期与一位世界范围内的艺术家合作，以茶饮杯为媒介，围绕都市人的生活和情感表达进行艺术策展。在味觉方面，奈雪梦工厂等体验店给予消费者多重消费体验，满足多样化需求。奈雪打通了消费四感，营造了线下互动体验，更有助于加深品牌印象。图15：奈雪文化传播途径资料来源：安信证券研究中心整理本报告版权属于安信证券股份有限公司。12各项声明请参见报告尾页。

12行业专题报告/餐饮旅游3.未来发展路走向何方？喜茶深耕茶饮，奈雪主攻场景3.1.功能性对垒场景化，加速流量变现VS深耕品牌力建设3.1.1.喜茶：小店+渠道加速流量变现，业绩增长潜力大GO店+喜小茶+瓶装饮料，专注茶饮功能性需求，高密度宽渠道或是未来发展大方向。1）GO店：小面积+线上化，满足已对品牌有认可的消费群体的日常茶饮需求，优化购茶体验；在开店选址方面受限更小，初期投入成本少，单店坪效更高，门店加密有望提速业绩增长潜力大。但由于门店设计较为简约，品牌表现力较弱，GO店的大规模推广更适用于已有大量主力店铺路，消费者对于品牌认可度、接受度高的地区，推动茶饮日常化。2）喜小茶饮料厂：喜小茶饮料厂是公司针对中低端市场推出的副牌奶茶店，旨在拓宽消费群体。产品价格分布在11-16元，最低的一款产品价格低至6元。门店面积小，以即买即走模式和外卖业务为主。目前喜小茶共有门店23家，全部集中在东南沿海区域，其中属深圳和广州的门店数最多，分别有9家和7家。主打传统奶茶的喜小茶；3）喜小茶瓶装厂：喜小茶瓶装厂定位“一瓶随身携带的喜茶”，旨在拓展线下门店空间和时间的限制，拓宽销售渠道。当前主要两条产品线为现有NFC果汁和汽水。销售渠道方面除了喜茶线上天猫旗舰店、线下门店、线上小程序外，还进入了便利店、超商渠道。瓶装饮料的推出图16：喜小茶饮料厂针对中低端奶茶需求图17：喜小茶瓶装厂渗透零售渠道资料来源：公司官网，安信证券研究中心资料来源：公司官网，安信证券研究中心3.1.2.奈雪：大店+多业态融合打造品牌力，坚定打造第三空间，强调社交属性PRO店+酒屋试水多产品多业态融合，开店坚持大店模式，强化线下门店社交属性，持续建设品牌力。1）PRO店：2020年末新推出的主力店型，产品组合上增加咖啡和零食，延长营业时间，选址主打商务办公区和高密度社区社区，进一步强化社交属性，较大的店内面积为顾客坐下来聊天提供充足的场地，丰富的产品选择满足消费者的差异化需求。2）酒屋：奈雪酒屋的社交属性则更为浓重，消费者不仅可以饮茶吃包，还可以把酒言欢，开辟了夜间消费新场景。为了吸引女性消费者，奈雪酒屋打造了颇具造型感的酒瓶，同时提供口味偏甜、酒精偏少的鸡尾酒和零酒精饮料。本报告版权属于安信证券股份有限公司。13各项声明请参见报告尾页。

13行业专题报告/餐饮旅游图18：奈雪的茶PRO图19：奈雪酒屋BlaBlaBar资料来源：公司官网，安信证券研究中心资料来源：公司官网，安信证券研究中心3.2.喜茶GO店模式下展店有望加速，奈雪大店模式下稳步拓店一线城市消费者基础较好，GO店模式下，展店或有望加速；下沉市场或仍以主力店切入，建设品牌心智，GO店紧随其后。在一线城市由于上海和深圳地区具有较好的消费者基础，GO店有助于增加熟客的消费频次，提升单店盈利能力，加速流量变现，同时2020年GO店新开102家，较2019年的63家有所提速，预计未来GO店将成为成熟区域的主要门店加密工具。根据窄门餐眼数据显示，喜茶现有门店数696家。根据大众点评数据显示，一线城市共有322家，接近门店数的一半，其中深圳100家，广州64家，上海100家，北京58家。图20：2018-2020年喜茶门店总数图21：2018-2020年喜茶新增门店数门店总数主力店新增GO店新增800250700200600500150400近百家102300100632005010000201820192020201820192020资料来源：公司官网，安信证券研究中心资料来源：公司官网，安信证券研究中心坚持大店模式，短期或限制展店提速，若社交场景品牌定位成功，长期展店空间大。2020年末奈雪推出PRO店型，深挖商务及社交需求。根据创始人在公开采访中表示预计2021年奈雪计划再开200家PRO门店。公司坚持开大店，或一定程度限制展店速度，但随着品牌力的提升，奈雪主打社交消费场景的品牌形象或深入人心，远期门店数天花板高。根据大众点评显示的数据统计，奈雪的茶标准店门店数共510家，其中一线城市180家，二线城市239家，三线城市91家。PRO店自2020年末推出以来，目前共有9家门店，主要分布在广深地区。本报告版权属于安信证券股份有限公司。14各项声明请参见报告尾页。

14行业专题报告/餐饮旅游图22：奈雪的茶门店数（单位：家）一线城市二线城市三线城市300250200150100500主力店PRO店BlaBlaBar资料来源：大众点评，安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司。15各项声明请参见报告尾页。

15行业专题报告/餐饮旅游4.投资建议投资建议：建议关注新式茶饮赛道。目前新式茶饮消费认知已初步建立，喜茶和奈雪作为高端茶饮龙头，消费者认可度高，同时门店主要集中在一二线城市，下沉市场空间仍广，业绩成长潜力足。对比喜茶和奈雪的战略布局，我们认为短期喜茶的小店模式有望加速门店扩张同时优化单店利润率，未来盈利性及业绩增速有望亮眼；奈雪则致力提升品牌格调，强化茶饮社交消费场景，中长期成长潜力同样可期。5.风险提示1）疫情影响超预期风险2）茶饮门店扩张低于预期风险3）食品卫生安全风险等本报告版权属于安信证券股份有限公司。16各项声明请参见报告尾页。

16行业专题报告/餐饮旅游行业评级体系收益评级：领先大市—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上；同步大市—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；落后大市—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明Table_AuthorStatement刘文正声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。本报告版权属于安信证券股份有限公司。17各项声明请参见报告尾页。

17行业专题报告/餐饮旅游Table_Sales销售联系人上海联系人潘艳上海区域销售负责人18930060852panyan@essence.com.cn侯海霞上海区域销售总监13391113930houhx@essence.com.cn朱贤上海区域销售总监13901836709zhuxian@essence.com.cn李栋上海区域高级销售副总监13917882257lidong1@essence.com.cn刘恭懿上海区域销售副总监13916816630liugy@essence.com.cn苏梦上海区域销售经理13162829753sumeng@essence.com.cn秦紫涵上海区域销售经理15801869965qinzh1@essence.com.cn陈盈怡上海区域销售经理13817674050chenyy6@essence.com.cn徐逸岑上海区域销售经理18019221980xuyc@essence.com.cn北京联系人张莹北京区域销售负责人13901255777zhangying1@essence.com.cn张杨北京区域销售副总监15801879050zhangyang4@essence.com.cn温鹏北京区域销售副总监13811978042wenpeng@essence.com.cn刘晓萱北京区域销售副总监18511841987liuxx1@essence.com.cn王帅北京区域销售经理13581778515wangshuai1@essence.com.cn游倬源北京区域销售经理010-83321501youzy1@essence.com.cn侯宇彤北京区域销售经理18210869281houyt1@essence.com.cn深圳联系人张秀红深圳基金组销售负责人0755-82798036zhangxh1@essence.com.cn胡珍深圳基金组高级销售副总监13631620111huzhen@essence.com.cn范洪群深圳基金组销售副总监18926033448fanhq@essence.com.cn聂欣深圳基金组销售经理13540211209niexin1@essence.com.cn杨萍深圳基金组销售经理0755-82544825yangping1@essence.com.cn黄秋琪深圳基金组销售经理13699750501huangqq@essence.com.cn喻聪深圳基金组销售经理18503038620yucong@essence.com.cn马田田深圳基金组销售经理18318054097matt@essence.com.cnTable_Address安信证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层邮编：518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034本报告版权属于安信证券股份有限公司。18各项声明请参见报告尾页。