弱修复下的消费结构性机会

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1.周度聚焦：如何看待当前的消费机会？近一周A股市场指数涨跌互现，其中中证500上涨1.50%，上证指数上涨1.30%，沪深300下跌0.24%，创业板指下跌0.84%；行业方面来看，本周传媒、计算机行业表现较好，农林牧渔、煤炭板块有所下跌。图1：本周市场指数涨跌互现图2：社零增速有所回暖周涨跌幅（%）1.501.30-0.24-0.53-0.74-0.842.001.000.00-1.00图3：本周传媒、计算机板块表现较好周涨跌幅（%）6.004.002.000.00传媒计算机机械通信综合综合金融交通运输纺织服装消费者服务钢铁汽车国防军工房地产轻工制造商贸零售非银行金融电力及公用事业电子银行石油石化建筑有色金属家电基础化工食品饮料医药建材电力设备及新能源煤炭农林牧渔-2.00A股近期超跌反弹以来，热门成长赛道如新能源等估值修复充分同时拥挤度已较高，市场关注度同样高的消费是否有望接棒？我们可从宏观变量、中观盈利，以及估值情绪角度看当前的消费板块的配置机会。首先，宏观变量层面，从不同宏观因素对整体消费以及各消费子板块的影响进行讨论：整体消费层面，低收入增速、弱消费意愿、缺消费场景决定居民消费修复动力较弱。决定居民消费的核心在于收入变化、消费意愿、消费场景等要素，而收入水平的弱修复、消费意愿的降低、消费场景缺失都使得整体消费修复的不确定性较强。（1）

1收入变化角度，当前城镇居民的人均可支配收入仍然远低于疫情前的潜在增速水平，收入仍然随经济维持弱修复下消费动力较弱。（2）消费意愿角度，可从居民消费信心指数进行观察，疫情以来消费信心指数持续下探，5月更是暴跌至86.80，短期难迅速恢复之前水平，消费意愿偏低，消费信心指数与整个消费风格的盈利增速也较为相关。（3）消费场景角度，可能仍然将受制于奥密克戎较强传播性下散点疫情的爆发，而使得消费场景恢复相对此前历次的疫后修复的不确定性更大，消费修复受压制。图4：居民人均可支配收入增速远低于疫情前水平图5：消费者信心指数5月暴跌至86.80城镇居民人均可支配收入:累计同比%2520151052005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-010数据来源：，数据来源：，对不同变量的敏感度差异决定泛消费方向中仍然有结构性机会,社服、商贸零售、医美>医药、食品饮料、农林牧渔、汽车>家电、纺服。虽然整体消费板块的修复的动力可能仍弱，但是不同消费领域对于不同变量的敏感程度差异可能使得结构性的机会仍然存在，可从以下五个角度进行讨论：（1）成本价格视角—PPI-CPI剪刀差收敛。在国内外的供需格局逐渐改善下，PPI下行趋势不改，CPI温和上行，PPI-CPI剪刀差收敛下对原材料与终端价格较为敏感的食品饮料、农林牧渔、家电板块有望受益。（2）接触性消费视角—疫情演化程度。当前虽然有散点疫情出现，但是在常态化核酸、以及调整后的供应链通行系统下，难再出现大规模聚集性的疫情爆发，接触性消费特征明显的社服（旅游、餐饮、酒店等）、商贸零售、医美、医药（主要为医疗服务）的修复在暑期来临下可能较明显。（3）出口导向视角—海外需求下行压力。泛消费行业内家电、纺服的海外营收占比较高，海外消费也为重要收入来源，而在美国在高通胀下海外已进入衰退预期，外需若延续回落则家电、纺服承压。（4）地产周期视角—信用风险下的信心缺失。当前地产信用风险仍在发酵，信用违约、停贷事件仍有，虽然已有官方介入处理，但是信心的缺失以及潜在更多风险的出现都使地产产业链的风险仍存，对与地产绑定程度较深的家电板块影响偏负面。（5）政策导向视角—耐用品消费刺激政策。近期在稳增长的压力下，较多需求刺激政策推出，其中耐用品消费如新能源汽车（购置税减免）、家电（绿色家电下乡）等的政策导向较明显。总体看，大概率社服、商贸零售、医美>医药、食品饮料、农林牧渔、汽车>家电、纺服。

2图6：PPI-CPI与农林牧渔盈利相关度较高图7：PPI-CPI与食品饮料盈利相关度较高数据来源：，数据来源：，图8：疫情严重时期接触性消费大幅减少图9：疫情影响下社服的盈利修复速度较高数据来源：，数据来源：，图10：出口下行影响家电盈利图11：出口下行影响纺服盈利数据来源：，数据来源：，

3数据来源：，数据来源：，中观盈利层面，食品饮料、农林牧渔、医药、汽车等可能偏好。（1）中报业绩延续角度，农林牧渔、食品饮料、医药中报业绩较好且有望延续，主要受益于其供需格局改善、产品结构优化；社服、汽车等中报业绩较差但有望转好，疫后修复、政策支持和原材料价格下降是主要动力。农林牧渔上半年业绩亏损主要受制于猪价仍低同时饲料价格提高，但Q2供需格局改善，猪企业绩已出现好转，猪周期可能接近底部下改善有望延续；食品饮料行业虽受疫情冲击，但本身其必须消费属性偏强，加之龙头公司积极扩展市场、产品改革等，使其业绩展现相当的韧性，后续亦有望延续；医药在疫情带来的需求支撑下盈利表现良好，后续来看国产替代在政策支持下有望加速，CXO行业景气度仍高，医疗服务供需缺口仍在，盈利韧性有望延续；社会服务、商贸零售、美容护理类接触性消费方向业绩普遍落后，疫情是核心原因，但在后续常态化核酸而难出现大规模封控下该方向的修复确定性也较强。汽车板块的表现也较差，上游高企的材料价格与疫情下购车需求的减少是原因，后续随着原材料成本的见顶回落，以及政策对需求的刺激效应，景气度有望持续转好。（2）市场盈利预期变动角度，食品饮料、农林牧渔、汽车的部分子行业盈利上调明显。盈利预期变动角度，从中报公布至今市场对各消费子行业的盈利预期变化来看，食品饮料、农林牧渔和汽车的部分子行业盈利预期上调幅度较大，而纺织服装、商贸零售和社服的部分子行业盈利预期下调幅度明显。从中报公布至今，市场对各消费子行业的盈利预期变化来看，食品饮料内的调味品（10.72%）、食品加工（2.30%）、白酒（0.04%），农林牧渔内的饲料（6.56%）、养殖业（2.70%）、种植业（2.21%），汽车内的乘用车（5.48%）、摩托车（4.32%）等是盈利预期上调幅度靠前的方向，纺织服装内的服装家纺（-5.58%）、商贸零售内的一般零售（-3.16%）、社服内的旅游及景区（-1.05%）等是盈利预期下调幅度较明显的方向。

4数据来源：，估值性价比角度，汽车、农林牧渔估值性价比较低，而家电、纺织服饰、医药仍存在较大上行空间。市场自4月25日反弹至今，汽车等行业表现亮眼，从估值性价比角度来看：（1）市盈率角度：农林牧渔（98.4%，市盈率分位数，下同）、汽车（89.9%）和社会服务（88.0%）已经处于历史相对高位，而家用电器（25.1%）和纺织服饰（7.5%）、医药生物（5.2%）处于历史相对低位。（2）市净率角度：美容护理（94.5%，市净率分位数，下同）和食品饮料（74.0%）处于历史高位，汽车（62.4%）和农林牧渔（57.0%）处于中枢偏上水平，家用电器（46.3%）、社会服务（30.3%）、医药生物（25.5%）和纺织服饰（16.4%）仍有一定上升空间。

5数据来源：，图16：消费板块中各行业估值（PB-LF）表现数据来源：，交易层面来看，家用电器、汽车交易热度较高，其他消费行业交易热度较低。以相对全A换手率（10日平均）和相对全A成交额（10日平均）来衡量交易热度，发现家用电器和汽车交易热度明显偏高，换手率和成交额普遍在+1倍标准差附近，其中汽车的换手率和成交额已接近2021年12月份高点水平；农林牧渔、食品饮料、纺服、商贸零售、社服、医药、美容护理交易热度偏低，相对全A换手率和成交额均接近-1倍标准差。

6图17：汽车行业相对全A成交额占比情况图18：家电行业相对全A换手率比情况数据来源：，数据来源：，图19：商贸零售行业相对全A成交额占比情况图20：农林牧渔行业相对全A换手率比情况数据来源：，数据来源：，总结看，消费可能更偏结构性机会，其中医美、医药、食品饮料、农林牧渔等可能较好。综上所述，首先，从宏观层面来看，整体消费板块由于低收入增速、弱消费意愿、缺消费场景而修复速度较慢，但从不同子板块对不同变量的敏感度出发，如成本价格、接触属性、出口导向、地产周期、政策导向的视角下，仍存在结构性机会，如社服、医美、医药、食品饮料等可能表现较好；其次，中观盈利视角下，结合中报当前预告情况及其影响因素的延续性，以及市场对各子板块的盈利预期变化情况来看，食品饮料、农林牧渔、汽车等有望表现较好；最后，从估值情绪角度看，汽车的交易热度和估值情绪都较高，其余消费板块并不明显。总体来看，未来有较大概率占优的方向有医美、医药、食品饮料、农林牧渔等。1.周度策略：震荡行情下的结构性机会1.1.分子端：盈利修复预期延续但偏弱经济和企业盈利延续弱修复，新基建兼顾稳就业和调结构目标，能源和数字基建是两大方向。（1）经济和企业盈利延续弱修复。1-6月，全国新增城镇就业654万人，完成全年目标任务的59%。6月份全国城镇调查失业率回落至5.5%，环比下降0.4%，已回落至2月份疫情前水平。但16-24岁人口失业率仍在上行，6月失业率19.3%，

7环比提高0.9%。6月份工业企业利润同比增速为-6.5%，环比提高2%，降幅缩窄但仍为负增长。整体来看，经济和企业盈利仍在弱修复节奏中。（2）新基建兼顾稳就业和调结构目标，能源和数字基建是两大方向。能源基建方面，在国家“双碳”目标指引下，第二批风光大基地项目建设已经启动，其项目规模超过450GW，预计第二批风光大基地直接投入的资金将超过1.6万亿元，可带动相关产业投资3万亿元以上；数字基建方面，作为数字经济的底层基础，数字基建是十四五期间国家重大鼓励发展方向。近期，上海发布数字基建发展规划，推动数字技术与实体经济深度融合，力争在十四五期间将数字经济增加值达到3万亿元，占全市生产总值比重大于60%。计算机、通信、传媒行业有望收益。图21：16-24岁人口失业率仍在上升图22：工业企业利润同比增速降幅缩窄中报预告披露结束，原材料和新能源预告盈利较高。中报预告披露结束，共有1721家公司披露了预告，后续将进入中报正式业绩披露期。结构上来看中报业绩预告分化明显，上游原材料及新能源板块预告增速仍然相对较高，例如煤炭（81.86%，77.78%，同比盈利增速，披露率，下同）、石油石化（66.01%，51.06%）、电力设备（65.65%，35.35%）等；地产和可选消费板块业绩预告增速则保持低位，如建筑装饰（-98.58%，28.21%）、社会服务（-92.42%，68.92%）、轻工制造（-86.11%，39.29%）、房地产（-85.67%，64.2%）、纺织服饰（-84.09%，47.79%）等。

8图23：中报业绩披露情况1.1.流动性：美联储大力度加息预期强化，国内宽松预期边际减弱欧洲央行超预期加息，美联储7月大力度加息预期强化，国内通胀担忧下短期流动性宽松预期受限。海外方面，近日欧洲央行在议息会议上将三大利率上调50基点大幅超出市场预期，同时这是欧洲央行自2011年以来首次加息，本次欧洲央行的大幅加息也反应出了当前海外所面临的通胀压力和未来潜在的经济风险；考虑到美联储将在下周举行7月份的议息会议，欧洲央行本次的超预期加息可能也表明后续美联储大幅度加息预期进一步得到强化，美国近期劳动力市场和零售数据的改善也对加息形成了支撑。国内方面，在当前国内经济依然面临压力的背景下，预计流动性将依然维持“以我为主”的合理充裕，但当前随着生猪价格的持续上涨，市场对于通胀的担忧有所上升，对后续流动性的宽松可能会形成一定掣肘，流动性宽松预期可能会有所受限。

9CPI:当月同比(%)CPI:食品:当月同比(%)CPI:服务:当月同比(%)图24：美国6月CPI创下新高图25：国内通胀担忧可能压制宽松预期美国:核心CPI:当月同比(%)12美国:CPI:食品:当月同比(%)4美国:CPI:住宅:当月同比(%)270-22-4020-08-102022-012022-022022-032022-042022-052022-06-6-3新发基金和情绪资金流入持续改善，加息预期强化使得外资后续依然存在流出风险。整体来看，本周新发基金和融资流入维持改善趋势，外资持续流出，散户资金短期流入有所加快：首先新发基金方面，近一周新成立偏股型基金份额为100亿，截至7月22日，7月份新发基金规模已达401亿，募资额/募资目标已经上升至22%左右，基金的发行情绪明显得到改善，但考虑到当前市场已经处于短期筑顶震荡的调整趋势之中，因此后续新发基金规模大幅提升的概率相对有限。外资方面，近一周外资净流出37.36亿，近期外资大幅流出的主要原因在于美国大幅度加息预期的强化，随着下周美联储议息会议的召开，后续外资依然存在阶段性流出的风险。情绪资金方面，近一周融资大幅流入94.45亿，当前结算金余额在2.13万亿左右，较上周的2.06万亿提升明显，近一周流入的速度有所加快，后续来看，预计新发基金和融资有望维持改善趋势，但考虑到当前市场处于反弹后的震荡和调整期间，上升空间可能相对有限，而外资在加息预期强化的背景下存在流出风险。图26：近三周新发基金情绪明显回升图27：外资流入速度较前期明显放缓200180160140120100806040202022-03-192022-03-262022-04-022022-04-092022-04-162022-04-232022-04-302022-05-072022-05-142022-05-212022-05-282022-06-042022-06-112022-06-182022-06-252022-07-022022-07-092022-07-162022-07-2304-30070新成立基金份额:偏股型:周（亿）4003002001000-100-200-300陆股通:周度净流入（亿）

1040%35%30%25%20%15%10%5%-070%募资额/募集目标15%13%11%9%7%5%3%1%2021-011-035-1%60日新高个股占比（MA10）250日新高个股占比（MA10）（右图30：融资持续维持流入图31：结算金近期流入速度有所上升融资余额:周度净流入（亿）融资余额（亿）16,00015,20014,40004-16-23302/4/15/21713,60022,50022,00021,50021,00020,50020,00019,50019,00018,50018,000交易结算金余额（亿）1.1.风险偏好：关注美联储加息、中美关系和潜在信用风险风险偏好方面，海外超预期紧缩和美国衰退担忧、国内地产信用风险和疫情扰动、中美等地缘冲突短期对风险偏好有压制：（1）欧洲央行超预期加息叠加美联储议息会议临近，海外流动性超预期紧缩和衰退担忧对风险偏好可能有所压制。近日欧洲央行在议息会议上将三大利率上调50基点大幅超出市场预期，这将使得7月美联储大幅度加息的预期进一步强化，同时考虑到当前海外依然存在“硬着陆”的风险，因此后续海外流动性超预期收紧所带来的衰退担忧短期可能会对市场的风险偏好形成压制。

118007006005004003002001000美国:新增非农就业人数美国:失业率:季调（%）:总计:季调（千人）美国:零售和食品服务销售额:同比700,000680,000660,000640,000620,00010600,000美国:零售和食品服务销售额（百万美元021-08-09（1）国内地产信用风险和疫情扰动对风险偏好有所压制。首先从规模上来看，2022年下半年信用债到期规模约为4.8万亿左右，从绝对规模来看依然相对较高，其中7、8和9月单月到期规模超过8000亿；考虑到当前房地产民企依然面临融资困难、销售端尚未回暖的情况，部分企业现金流可能会存在一定压力，之前部分房企已经出现展期后的二次违约情况，因此潜在的信用风险依然值得关注；其次近期国内疫情有所反复，甘肃、四川等地新增病例明显有所上升，在当前病毒传染性更强的背景下，若后续疫情存在进一步扩散的风险，局部的区域管控可能会对经济修复的节奏造成影响。图34：信用债后续到期规模与只数12,00010,0008,0006,0004,0002,0002022-0701,000到期规模（亿）到期只数8006004002002023-0502022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04数据来源：，

12全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增250全国:本土无症状感染者:新冠肺炎:当日新增（右）200150100502022-06-30022-07-0122-07-022-07-0307-047-050670数据来源：，（1）中美关系当前仍然存在不确定性。首先中美两国作为全球两大经济体，长期博弈的局面不会改变，美国继前期限制ASML向中国出口最高端光刻机后，近日出台的“芯片法案”又进一步设法阻碍芯片公司在中国半导体工厂的建设与扩展，对于打压中国经济与科技发展的目的十分明显；考虑到近年来中美两国在贸易、地缘政治等方面持续存在摩擦，同时年初俄乌冲突局势的加剧更是加快了当前“逆全球化”的趋势，因此后续来看中美两国关系依然存在较大的不确定性，短期可能会对市场风险偏好有一定压制。图36：过去来看中美关系对A股市场影响较大2018/6/15:美国表示将对中国500亿美元商品征收关税万得全A2019/5:美国将部分中国高新企业列入“实体名单”2018/3/16：特朗普签署“与台湾交往法案”2018/8/1:美国逮捕孟晚舟5,0004,8004,6004,4004,2004,0003,8003,6003,4003,2003,000Wind估值与情绪方面，指数估值与个股位置本周小幅上升。市场估值方面来看，上证50和沪深300当前的市盈率分位数分别为34.50%和32.92%，中证500和国证2000当前的市盈率分位数分别为7.79%和45.21%，指数估值本周小幅上升。个股位置方面来看，当前A股市场200日均线以上个股占比为40.17%，创业板200日均线以上个股占比达到28.83%，同样较上周有所上升，水平已经接近三月初调整前的水平，考虑到当前的反弹水平已经较为充分，在当前疫后复苏的初期经济基本面恢复并不牢固的背景下，后续指数大概率处于反弹后的震荡与调整期间，因此预计个股位置短期上升空间相对有限，预计依然以震荡趋势为主。

13图37：本周指数估值有所上升上证50沪深300中证500国证20009080706050403020102018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-070数据来源：，Wind图38：均线以上个股占比走势趋于震荡全部A股-MA200以上个股占比创业板-MA200以上个股占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-060%数据来源：，Wind1.1.行业配置：关注政策导向、景气提升和中报业绩角度行业配置上，短期聚焦政策导向和景气提升，重点关注新基建、消费、计算机、传媒、电新等。短期仍是盈利弱修复下的震荡和调整，结构性机会主要聚焦政策导向和景气提升，主要在新基建、消费、电新等方向。以下我们从政策导向、景气提升及中报业绩和机构偏好三个角度提出行业配置建议。其一，政策导向角度：稳增长导向投资端的新旧基建（新能源、电力、通信、建筑建材），消费端的家电、汽车等值得关注。（1）截至目前已有25省市自治区明确“十四五”期间风光装机规划，其中光伏新增装机规模超392.16GW，未来四年新增344.48GW。在“双碳”大背景下叠加俄乌冲突持续发酵下全球能源供需紧张，以光伏、风电为主的能源新基建或将显著受益，电力设备相关企业成长空间巨大。（2）政府专项债基本于8月使用完毕要求下，各地政府积极推动基建建设，尤其是水利、电网等电力设备，保障房等民生领域；同时新增政策性、开发性信贷额度等援助项目不断加码，预计7-8月将进入开工高峰，建筑建材等相关基建链保持高景气。（3）自5月31日发布一揽子经济政策以来，汽车、家电为代表的大宗消费品受政策的持续推动下需求明显改善，伴随汽车下乡的持续及二手车市场加速流通，汽车产业

14链景气明显回暖；同时国务院要求加快释放绿色智能家电消费潜力，支持发展废旧家电回收利用。政策的持续推动下，国常会要求金融机构支持个人消费贷，由大宗消费带动整体消费修复，预计消费券等促消费举措下大消费板块值得关注。图39：风电光伏装机容量保持高增速图40：社零增速开始触底反弹数据来源：,WIND数据来源：,WIND其二，景气提升角度：涨幅较小但短期有基本面改善的计算机（虚拟电厂和政府采购等）、传媒（元宇宙）、医药、食品饮料等可关注。市场自4月反弹以来，成长风格（29.7%，区间涨跌幅）表现明显优于万得全A（18.8%）及其他风格，但计算机（18.3%）与传媒（13.2%）相对涨幅较小，远低于其他成长板块，如电新（49.6%）、军工（33.2%）、通信（23.3%）等。（1）7月21日福建省数据要素与数字生态大会举行，福建大数据交易所在会上正式揭牌；同时2022全球数字经济大会互联网3.0峰会工业元宇宙论坛7月29日将在北京举办，旨在推动数字赋能，元宇宙助力智能制造高质量发展。短期来看，政府端扶持下计算机和传媒等板块基本面迎来改善；长期来看，高质量发展需求下新基建建设将进一步加速，数字基建方向的计算机（虚拟电厂和政府采购等）、传媒（元宇宙）值得重点关注。（2）从复盘来看，食品饮料由于对原材料价格较为敏感，有望受益于PPI-CPI剪刀差收敛；另一方面食品饮料行业虽受疫情冲击，但本身其必须消费属性偏强，加之龙头公司积极扩展市场、产品改革等，使其业绩展现相当的韧性，后续亦有望延续。同时，行业中报业绩较好且当前估值及情绪仍在低位的医药等行业值得关注。

15图41：市场反弹至今传媒和计算机相对市场涨幅相对较小数据来源：,WIND其三，中报业绩和机构偏好角度：中报业绩较好的上游材料，如有色、化工等；机构偏好的电新和军工等可重点关注。（1）截至目前约1700家已披露的中报业绩来看，披露率及盈利表现较好的主要为上游原材料的有色和化工等行业；主要受益于新能源景气高企，下游需求旺盛叠加库存低位，供需偏紧格局下上游资源品价格高企，上游行业盈利显著受益。（2）根据我们已发布的报告《仓位上升，加仓消费新能源减仓电子医药——2022Q2主动偏股型公募基金季度报告点评》，电新和军工仍是机构偏好超配的重要方向。从相对自由流通市值的超配比来看，截至2022Q2超配比最高的行业分别为食品饮料（7.75%）、电力设备及新能源（6.84%）、医药（2.43%）、电子（1.67%）和国防和军工（1.03%）。从超低配历史水平方面来看，当前电力设备及新能源（100%）、有色金属（97.20%）、国防和军工（91.80%）板块的超配比近10年历史分位数已经处于绝对高位。（3）预计三季度基金持仓情况，海外超预期紧缩和国内通胀担忧上升可能对国内的宽松空间形成掣肘，盈利弱修复的背景下指数表现可能更多以震荡为主，预计三季度基金仓位进一步上升空间相对有限。加仓方向主要集中在三个方面：其一，海外衰退风险下国内政策导向或景气预期较强的行业表现通常占优，而当前景气与盈利确定性最高的成长有望得到加仓，但如新能源等交易拥挤度较高的板块短期上升空间可能相对有限；其二，在经济依然面临压力的背景下后续保增长的相关政策有望进一步落实，预期较强的消费、新旧基建等板块盈利和景气预期有望迎来改善；其三，医药、传媒和计算机等基金显著低配板块若后续基本面进一步有所改善，相关板块存在较大的加仓潜力。

16表1：主动偏股型基金重仓股各行业相对自由流通市值超低配中信一级2022Q22022Q12021Q42021Q3历史分位数（2007Q1起统计）食品饮料7.75%5.71%6.28%6.34%70.20%电力设备及新能源6.84%6.05%4.87%4.16%100.00%医药2.43%3.15%2.60%5.00%2.70%电子1.67%4.12%5.54%4.23%18.90%国防和军工1.03%1.11%1.10%0.68%91.80%有色金属0.92%0.35%-0.23%0.39%97.20%消费者服务0.88%0.56%0.80%1.29%70.20%汽车-0.03%-0.76%-0.45%-0.59%64.80%综合金融-0.11%-0.13%-0.12%-0.12%27.00%基础化工-0.12%0.10%-0.30%0.68%51.30%农林牧渔-0.18%0.37%-0.28%-0.42%64.80%轻工制造-0.20%-0.31%-0.39%-0.37%43.20%房地产-0.26%-0.01%-0.27%-0.68%67.50%石油石化-0.28%-0.27%-0.19%0.15%62.10%建材-0.32%-0.25%-0.32%-0.47%45.90%纺织服装-0.33%-0.32%-0.33%-0.27%59.40%钢铁-0.35%-0.64%-0.36%-0.64%100.00%煤炭-0.38%-0.33%-0.67%-0.50%89.10%通信-0.48%-0.39%-0.56%-1.11%40.50%综合-0.49%-0.55%-0.46%-0.31%64.80%家电-0.74%-0.59%-0.64%-0.78%2.70%商贸零售-0.83%-0.83%-0.84%-0.75%51.30%交通运输-0.84%-1.04%-1.04%-1.30%75.60%传媒-0.92%-0.77%-0.59%-0.52%0.00%计算机-1.11%-1.58%-0.89%-0.93%10.80%建筑-1.37%-1.31%-1.20%-1.35%45.90%机械-1.41%-1.39%-1.33%-1.58%21.60%电力及公用事业-2.13%-1.93%-1.79%-1.96%13.50%银行-4.06%-3.33%-3.34%-3.49%72.90%非银行金融-4.58%-4.79%-4.60%-4.78%51.30%1.上周市场回顾1.1.上周全球主要大类资产表现

17图42：上周全球主要大类资产表现上证综指沪深300指数创业板指道琼斯工业指数标普500指数纳斯达克指数富时100指数德国DAX指数欧洲Stoxx50指数日经225指数韩国综指恒生指数恒生国企指数富时A50指数期货2022/7/152022/7/22股票市场3,2283,2704,2494,2382,7602,73731,28831,8993,8633,96211,45211,8347,1597,27612,86513,2543,4963,56526,78827,9152,3312,39320,29820,6096,9587,10714,09514,041债券市场变动1.30%-0.24%-0.84%1.95%2.55%3.33%1.64%3.02%1.99%4.20%2.67%1.53%2.14%-0.38%当前PE12.7212.2854.9220.8319.4727.3716.58----9.328.41-过去五年分位数24.1%34.7%58.0%29.1%7.4%4.8%27.0%3.5%-71.0%5.1%5.4%14.7%-过去十年分位数36.1%47.9%54.9%61.1%29.4%15.6%19.6%1.9%-46.8%2.5%22.9%46.9%-中国2年国债收益率2.252.25-0.26bps/7.6%5.6%中国10年国债收益率2.792.790.13bps/10.9%8.6%美国2年国债收益率3.132.98-15.00bps/97.9%99.0%美国10年国债收益率2.932.77-16.00bps/76.8%85.6%德国10年国债收益率1.091.06-3.00bps/96.9%77.3%日本10年国债收益率0.240.240.40bps/95.3%63.2%大宗商品市场美元指数107.98106.55-1.32%/99.0%99.5%欧元兑美元1.011.021.29%/0.8%0.4%美元兑人民币6.766.75-0.08%/59.6%72.2%其他VIX24.2323.03-4.95%/72.4%84.2%比特币期货20,955.0022,640.008.04%/69.9%84.9%ICE布油101.1398.75-2.35%/92.1%74.8%NYMEX原油97.5795.09-2.54%/92.0%83.2%伦敦金现1,707.801,726.621.10%/58.1%77.4%LME铜7,174.507,389.503.00%/67.3%76.4%汇率市场数据来源：，1.1.行业及重要指数估值变动截至2022年7月22日收盘，沪深300的静态PE较7月15日收盘有所上升，为12.28，创业板的静态PE有所下降，为54.92。

18图43：沪深300静态/动态PE图44：创业板指静态/动态PE市盈率P/E（TTM）预测P/E（2021年度）均值2018161412108642市盈率P/E（TTM）预测P/E（2021年度）均值908070605040302010002016-122019-12数据来源：，2016-122019-12数据来源：，分行业看，农林牧渔、汽车、休闲服务（TTM）估值处于历史十五年中高分位点，分别为124.91、37.16、83.96；电气设备PB（LF）处于历史高位5.36，其次为食品饮料（PB6.76），汽车（PB2.58）。图45：各行业PE估值分位点（TTM，2022/7/22）PE历史分位数（2005年至今）历史最低PE历史最高PE0102030405060708090100农林牧渔14.95汽车7.88休闲服务24.92公用事业13.78电气设备17.28食品饮料16.55商业贸易13.12机械设备11.77国防和军工17.83轻工制造14.00计算机18.60家用电器10.55钢铁4.67房地产6.80建筑装饰7.88综合20.71通信9.22有色金属12.89纺织服装13.14采掘8.11化工12.49非银金融10.80建筑材料9.98传媒19.49传媒19.4919.9211.7615.6513.6012.4026.0526.0521.8625.4842.9515.399.6911.6410.8432.9031.3858.8028.9030.7044.1336.3228.9637.1683.96124.91156.9870.00209.6974.3899.99100.9596.23136.07245.82113.29159.7089.50153.73120.0392.83176.7196.27140.3198.3388.0176.55174.04124.56141.84141.84医药生物20.65电子20.32交通运输9.95创业板指27.04中证50015.58沪深3008.01上证506.94上证指数8.9024.8725.8012.7520.5112.2810.1612.7254.9299.42118.1058.62137.8692.7550.7148.4856.160102030405060708090100数据来源：，

19图46：各行业PB估值分位点（LF，2022/7/22）数据来源：，1.1.股市资金供求1.1.1.资金流入沪深股通净流入：截至2022年7月22日收盘，本周陆股通资金净流出37.36亿元。

20图47：沪深股通净流入陆股通：周度资金净流入（亿元）-37.366004002000-200-4002021-12-102021-12-172021-12-242021-12-312022-01-072022-01-142022-01-212022-01-282022-02-042022-02-112022-02-182022-02-252022-03-042022-03-112022-03-182022-03-252022-04-012022-04-082022-04-152022-04-222022-04-292022-05-062022-05-132022-05-202022-05-272022-06-032022-06-102022-06-172022-06-242022-07-012022-07-082022-07-152022-07-22-600数据来源：，Wind融资余额：截至2022年7月21日，沪深股市融资余额15306.48亿元，较7月15日增加94.45亿元。分行业来看，部分行业融资余额有所增加。其中电力设备及新能源（38.34亿）、国防和军工（12.13亿）融资余额增加最多；计算机（-11.31亿）、非银行金融（-8.52亿）融资余额减少。图48：融资余额变动与上证指数图49：行业融资余额变动3,8003,6003,4003,2003,0002,800周融资余额变动（亿）（右）上证指数12.135038.34403020100-10力设备及新能源国防军工有色金属基础化工机械用事业建筑电子料-20本周行业融资余额变动（亿元）-1-8.522,60020/7/248/2442,400数据来源：,WIND数据来源：,WIND新基金发行：截至2022年7月22日，上周有新成立偏股型基金份额100.14亿份。图50：新成立偏股型基金规模5000.004000.003000.002000.001000.000.00新成立偏股型基金份额（亿份）20112012201320142015201620172018201920202021数据来源：，

211.1.1.资金流出IPO发行：截至2022年7月22日，上周共7笔IPO发行，合计募资103.90亿元，其中华大九天（35.50亿）单笔募资额较高。图51：IPO发行情况图52：定增募资情况700600500400300200100021-041-05060IPO募集资金（亿元）12001000800600400200定增募集资金（亿元）2020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-070数据来源：，数据来源：，定增解禁规模：截至2022年7月22日,上周解禁市值最大的行业是电子（966.64亿）、机械（582.82亿）和国防和军工（211.12亿），未来4周解禁市值最大的行业是电子（564.59亿）、基础化工（562.25亿）和计算机（531.83亿）。个股方面，未来4周解禁值最高的个股有沪农商行（254.13亿）、柏楚电子（248.76亿）。图53：过去一周解禁市值靠前的行业图54：未来4周各行业解禁市值（亿元）75.401201008060102.82过去1周解禁市值（亿元）600500400300未来4周各行业解禁市值（亿元）2004020100机械基础化工国防军工汽车电力及公用事业电子食品饮料医药农林牧渔建材通信计算机家电有色金属消费者服务传媒公用事业新能源电子产00数据来源：,WIND数据来源：,WIND

22表2：未来4周解禁市值最大的个股证券代码证券简称预计解禁市值（亿元）解禁日中信一级601825.SH沪农商行254.132022/8/19银行688188.SH柏楚电子248.762022/8/8计算机688099.SH晶晨股份172.282022/8/8电子603613.SH国联股份158.502022/8/1计算机301029.SZ怡合达143.272022/7/25机械688385.SH复旦微电133.132022/8/4电子688779.SH长远锂科130.902022/8/11基础化工605589.SH圣泉集团126.062022/8/10基础化工002966.SZ苏州银行119.332022/8/2银行688728.SH格科微108.352022/8/18电子数据来源：，Wind产业资本减持规模：截至2022年7月22日，上周大股东净减持106.91亿元，高管净增持14.69亿元。分行业来看基础化工、机械净减持金额较大，分别为34.93、10.96亿元。图55：产业资本净减持与上证综指数据来源：，

23图56：行业产业资本增减持情况（亿）自20220718以来净增持50-5-10-15-20-25-30-35-40数据来源：，风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。