行业择时胜率略有上升，成长因子收益持续反弹

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1.市场概况1.1主要市场指数表现过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数纷纷下跌。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000的跌幅分别为-5.14%、-4.07%、-3.24%和-2.11%。图1：主要市场指数过去一周表现-2.11%-3.24%-4.07%-5.14%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%-5.00%-6.00%上证50沪深300中证500中证1000资料来源：iFinD，1.2行业指数表现过去一周，行业指数跌多涨少。电力设备及新能源1个行业指数上涨，电力设备及新能源行业涨幅最大，周涨幅达1.49%；有色金属、房地产、计算机及电子等29个行业指数下跌，其中有色金属行业跌幅最大，周跌幅达-5.86%。

1图2：中信一级行业指数过去一周表现1.49%-0.74%-0.76%-0.80%-0.94%-1.66%-2.10%-2.28%-2.58%-2.58%-2.62%-2.63%-2.86%-3.18%-3.26%-3.33%-3.53%-4.04%-4.18%-4.28%-4.34%-4.56%-4.57%-4.73%-4.81%-4.82%-4.87%-5.02%-5.81%-5.86%-9.00%-7.00%-5.00%-3.00%-1.00%1.00%3.00%资料来源：Wind，

21.1北上资金流向与持仓收益我们基于港交所公布的中央结算系统参与者持股明细数据来探究北上资金在不同托管机构下的持仓变化及持仓收益。我们将陆股通主要托管机构分为券商类与银行类，进一步将券商类机构分为内资券商与外资券商，具体分类方式及计算方法可参考《焦点洞察系列之二：通过数据探究北上资金因子失效的原因》。图3：各托管机构持仓市值（亿元）300002500020000150001000050000银行外资券商内资券商银行类持仓市值占比(右轴)86%84%82%80%78%76%74%72%70%68%66%64%2019/12/22020/6/22020/12/22021/6/22021/12/22022/6/2资料来源：Wind，图4：各托管机构累计净流入（亿元）北上资金券商银行120001000080006000400020000-20200019/12/32020/5/132020/10/132021/3/112021/8/112022/1/132022/6/22资料来源：Wind，

3图5：内外资券商类资金累计净流入（亿元）内资券商外资券商00000002019/12/32002020/5/132020/10/132021/3/112021/8/112022/1/132022/6/22400642---600资料来源：Wind，我们基于日频持股明细数据进一步分析不同托管机构的资金流向情况。我们计算各个托管机构个股持股数量的日频变化，并根据每日最新收盘价估计当日个股的资金净流入，最终汇总得到各个托管机构的每日资金净流入情况。最近一周北上资金整体大幅流出，从细分机构来看，银行类资金净流入39.89亿元，券商类资金净流出237.79亿元，其中外资券商净流出229.74亿，内资券商净流出8.06亿。从持仓市值来看，截止7月15日，北上资金整体持仓市值2.43万亿元，其中银行类资金持仓占比为82.91%，占比呈上升趋势。表1：北上资金收益率及净流入变化资金分类最近一周收益率最近一周净流入（亿元）2022年累计净流入（亿元）北上资金-2.87%-197.901520.79券商类-3.26%-237.79-300.21内资券商-3.27%-8.06-109.61外资券商-3.26%-229.74-190.60银行类-2.78%39.891820.94资料来源：Wind，基于北上资金的日频持仓数据，我们进一步模拟其2019年12月以来的持仓收益。上周北上资金持仓收益率为-2.87%，高于沪深300的表现，从不同持仓机构来看，券商类资金持仓收益为-3.26%，略低于银行类资金的-2.78%。2022年以来，北上资金持仓收益率为-14.81%，整体表现一般，其中银行类资金持仓收益为-15.13%，券商类资金为-13.37%。

4表2：北上资金分年度持仓收益率与指数对比资金分类2020年2021年2022年（截止7月15日）最近一周北上资金39.47%2.35%-14.81%-2.87%券商类37.26%9.17%-13.37%-3.26%内资券商35.28%11.31%-16.27%-3.27%外资券商38.03%8.72%-12.78%-3.26%银行类39.84%0.74%-15.13%-2.78%沪深30027.21%-5.20%-14.00%-4.07%中证50020.87%15.58%-15.80%-3.24%资料来源：Wind，图6：北上资金持仓累计净值与指数对比北上资金券商类内资券商外资券商银行类沪深300中证5001.81.61.11.210.82019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-06资料来源：Wind，2.行业配置建议及策略表现2.1本周行业配置建议根据东兴金工短期价量行业配置模型，通过MACD、DPO、DMA、VWAP以及EMV指标给出信号，未来一周值得关注的行业分别为：电力及公用事业、机械、电力设备及新能源、国防和军工、农林牧渔和通信。可重点布局相关行业或主题的ETF基金。模型具体细节请参阅我们在2021年3月11日发布的研究报告《金融工程2021年度投资策略：行业配置正当其时》。我们整理了与本周推荐行业相关的行业或主题ETF基金，方便投资者布局相关行业及其细分行业。

5表3：相关行业的ETF基金基金代码基金名称上市日期基金经理管理人516960.OF国泰中证细分机械设备产业ETF2021-05-07徐成城国泰基金管理有限公司159886.OF富国中证细分机械设备产业ETF2021-04-28蔡卡尔富国基金管理有限公司512670.OF鹏华中证国防ETF2019-08-01张羽翔鹏华基金管理有限公司512560.OF易方达中证军工ETF2017-07-28张湛易方达基金管理有限公司516550.OF嘉实中证大农业ETF2021-04-08李直嘉实基金管理有限公司516670.OF招商中证畜牧养殖ETF2021-03-26刘重杰招商基金管理有限公司516760.OF平安中证畜牧养殖ETF2021-03-12钱晶,刘洁倩平安基金管理有限公司159865.OF国泰中证畜牧养殖ETF2021-03-08梁杏国泰基金管理有限公司159875.OF嘉实中证新能源ETF2021-08-17田光远嘉实基金管理有限公司561910.OF招商中证电池主题ETF2021-08-12许荣漫招商基金管理有限公司159811.OF博时中证5G产业50ETF2020-04-22尹浩博时基金管理有限公司159994.OF银华中证5G通信主题ETF2020-02-28马君,王帅银华基金管理股份有限公司资料来源：Wind，1.1行业轮动策略表现每周最后一个交易日，我们会综合考虑5个择时因子在不同行业上的择时信号以及择时胜率，来选择下一周持有的6个行业，然后等权构建行业轮动组合对策略表现进行跟踪。图7和表4展示了行业轮动策略的净值走势，选取等权持有29个行业指数的组合作为基准组合。未考虑交易手续费。截至2022年7月15日，行业轮动策略的年化收益率为14.66，夏普比率为0.66，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为8.29%，信息比率为0.88。图7：行业轮动策略组合净值等权配置板块轮动超额净值（右轴）6352.54231.52110.5002010/12/312012/1/182013/2/52014/3/52015/3/202016/4/52017/4/212018/5/92019/5/272020/6/112021/6/30资料来源：Wind，

6表4：行业轮动策略指标指标等权配置行业轮动超额表现年化收益率5.56%14.66%8.29%年化波动率25.35%25.98%9.56%夏普比率0.340.660.88最大回撤-58.51%-50.88%-21.82%胜率55.40%61.15%56.83%资料来源：Wind，从分年度的表现可以看出，今年以来截至7月15日，行业轮动策略组合的收益率为-12.96%，略低于等权组合的-10.29%，超额收益率为-3.22%，今年以来策略表现整体一般。表5：行业轮动策略分年度收益率年份等权配置板块轮动超额净值2011年-28.51%-23.08%7.38%2012年3.18%14.83%11.23%2013年13.53%32.98%17.43%2014年47.04%76.33%20.06%2015年50.66%52.69%-0.92%2016年-13.19%-13.84%-1.47%2017年1.16%6.61%5.26%2018年-28.87%-18.50%14.51%2019年28.38%22.64%-4.63%2020年21.93%43.14%17.60%2021年12.20%26.62%12.85%2022年-10.29%-12.96%-3.22%资料来源：Wind，1.1有效择时指标跟踪在构建行业轮动策略时，我们用择时胜率指标来衡量近期单个行业上使用该指标进行择时的有效性。在计算该指标时，我们选取了最近60个交易日的数据滚动计算。计算公式如下：?????????,?=∑??,?,??,?>0∑|??|其中，??为不择时行业j指数，??,?为指标i在行业j指数上的择时策略的日收益率。表6展示了各个指标在不同行业上的择时胜率的最新情况。可以看出，行业择时指标的平均胜率与上期相比略有上升，达到53.81%。具体来说，择时指标在非银行金融、机械、电力设备及新能源、计算机和基础化工等行业上的择时胜率比较高，在建筑、纺织服装、交通运输、家电和房地产等行业上择时胜率相对较低。

7行业MACDDPODMAVWAPEMV表6：各指标在不同行业上的择时胜率（截至7月15日）非银行金融65.38%60.12%64.30%63.52%64.16%机械66.45%63.20%66.81%59.44%60.84%50.70%63.44%60.12%62.00%61.08%60.48%62.21%58.84%63.89%62.97%电力设备及新能源计算机基础化工66.06%55.95%60.36%60.02%57.52%有色金属60.33%54.55%61.39%59.96%60.22%轻工制造64.41%49.26%61.34%60.22%56.24%综合62.71%54.47%53.41%58.97%53.82%60.10%60.05%54.41%汽车62.73%55.77%58.26%54.16%50.04%62.01%传媒62.90%61.26%59.00%59.87%59.63%57.97%54.57%58.55%通信54.36%农林牧渔49.01%53.11%63.08%53.59%石油石化54.46%57.09%57.19%电力及公用事业50.30%57.79%52.79%51.15%59.36%54.77%电子55.02%60.25%58.88%56.23%49.40%医药56.71%54.58%47.38%53.25%钢铁50.77%53.74%57.32%60.30%48.69%国防和军工54.15%55.24%56.15%54.99%51.20%62.65%50.45%45.96%银行57.92%44.17%消费者服务51.78%58.81%52.35%47.48%54.09%57.22%建材46.30%42.42%48.78%59.95%47.47%煤炭51.26%49.75%46.16%52.01%商贸零售49.04%42.43%47.08%49.55%51.09%食品饮料51.63%40.14%34.45%56.31%45.08%45.17%房地产54.70%50.89%50.38%40.97%47.54%家电40.33%37.68%59.99%45.32%交通运输47.53%39.44%45.34%36.01%47.10%51.39%纺织服装40.22%55.30%46.23%43.84%建筑41.35%27.78%39.01%35.32%35.35%资料来源：Wind，

81.量化选股因子表现1.1因子IC表现我们对八个大类选股因子在不同的股票池中（全部A股、沪深300和中证500）的表现进行跟踪。从IC结果可以得出，在全部A股中，上周表现较好的因子为成长、市值和技术因子；在沪深300成份股内，上周表现较好的因子为技术、波动率和成长因子；在中证500成份股内，上周表现较好的因子为成长、波动率和技术因子。量化选股因子在沪深300的整体表现好于在中证500的表现。另外，成长和技术因子表现亮眼，在全部A股、沪深300成分股和中证500成分股三个股票池中的表现总体好于其他因子。表7：大类因子的IC均值股票池时间一致预期市值成长反转质量技术价值波动率全部A股上周-2.14%10.27%12.53%-14.69%1.11%2.75%-3.72%0.45%全部A股今年以来2.16%0.10%2.01%3.24%-0.68%7.29%4.02%8.64%沪深300上周3.50%-10.24%6.09%-26.35%-8.58%11.53%-8.37%6.82%沪深300今年以来1.68%-3.11%0.50%-0.26%-2.03%-0.63%0.22%0.76%中证500上周-9.31%-8.69%5.11%-21.90%-5.27%0.24%-1.35%2.12%中证500今年以来1.30%-0.11%3.15%-0.03%0.15%3.53%3.31%5.18%资料来源：Wind，图8：全部A股中的因子IC均值上周今年以来15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%一致预期市值成长反转质量技术价值波动率资料来源：Wind，

9图9：沪深300成分股中的因子IC均值上周今年以来15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00%一致预期市值成长反转质量技术价值波动率资料来源：Wind，图10：中证500成分股中的因子IC均值上周今年以来10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%一致预期市值成长反转质量技术价值波动率资料来源：Wind，1.1因子多空组合表现从选股因子多空净值的趋势上来看，成长因子表现较好，在三个股票池中均取得了较为显著的正收益，质量、反转和波动率因子未能延续前期表现，技术、价值和市值因子同样表现不佳，一致预期因子在全部A股和沪深300股票池表现较好。

10上周，北上资金大幅净流出，结束了连续六周净流入的态势，市场从此前不断净流入的积极乐观态度转为谨慎，随着北上资金对于此前领涨行业的减持，上周A股市场出现大幅度的回调。随着中报披露季的到来，市场关注业绩增幅较高的上市公司，一致预期与成长因子有效性有望进一步提升。表8：大类因子多空收益时间股票池一致预期市值成长反转质量技术价值波动率上周全部A股0.45%1.90%1.01%-3.61%-0.41%-0.30%-1.14%-1.33%上周沪深3000.51%-0.93%0.74%-2.61%-2.64%1.63%-1.94%-1.54%上周中证500-1.72%-1.22%0.03%-3.92%-0.90%-1.29%-1.49%-0.58%2021年以来全部A股47.42%3.04%14.07%26.15%-6.11%60.96%30.21%69.68%2021年以来沪深30075.53%1.82%-2.67%8.24%-37.68%-8.20%2.96%0.07%2021年以来中证50043.61%-6.97%10.12%-12.92%-17.62%6.85%6.14%12.72%资料来源：Wind，图11：大类因子上周的多空收益3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%-5.00%全部A股沪深300中证500一致预期市值成长反转质量技术价值波动率资料来源：Wind，

11图12：大类因子2021年以来的多空收益全部A股沪深300中证500100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%一致预期市值成长反转质量技术价值波动率资料来源：Wind，图13和图14展示了八个大类因子在全部A股中多空组合的净值走势，一致预期和成长因子持续表现出色，价值因子今年以来持续反弹。综合考虑长期和短期的情况，我们认为一致预期、成长和价值因子值得投资者关注。图13：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）一致预期市值成长反转1.81.61.41.210.80.62019/12/272020/3/132020/5/222020/7/312020/10/92020/12/182021/2/262021/5/72021/7/162021/9/242021/12/32022/2/182022/4/292022/7/8资料来源：Wind，

12图14：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）质量技术价值波动率2.62.42.221.81.61.41.210.80.62019/12/272020/3/132020/5/222020/7/312020/10/29020/12/182021/2/262021/5/72021/7/162021/9/242021/12/32022/2/182022/4/292022/7/8资料来源：Wind，1.可转债择券因子表现1.1择券因子IC表现我们针对可转债构建了量化择券因子，并定期对五个择券因子的表现进行跟踪。正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发，从预测正股的因子来构建可转债因子。转债估值因子选取了平价底价溢价率。从IC结果可以看出，上周正股一致预期和正股成长因子表现良好。表9：可转债择券因子的IC均值时间正股一致预期正股成长正股财务质量正股价值转债估值上周6.03%3.98%-8.35%-7.80%0.30%今年以来-0.74%-0.50%0.49%2.48%8.41%资料来源：Wind，

13图15：可转债择券因子的IC均值10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%上周今年以来正股一致预期正股成长正股财务质量正股价值转债估值资料来源：Wind，1.1择券因子多空组合表现从因子多空组合的表现来看，上周正股一致预期和正股成长因子取得了正的多空收益，其他因子表现一般。表10：可转债择券因子多空收益时间正股一致预期正股成长正股财务质量正股价值转债估值上周0.87%0.90%-0.48%-0.46%-0.74%2021年以来10.51%8.81%-8.38%-4.74%-16.68%资料来源：Wind，

14图16：可转债择券因子多空收益上周2021年以来15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%正股一致预期正股成长正股财务质量正股价值转债估值资料来源：Wind，与股票市场风格类似，市场一直看好的绩优股表现强劲，正股一致预期因子有效性较为稳定。综合考虑长期和短期的情况，我们维持此前观点，投资者应该重点关注可转债的正股一致预期和正股成长因子。图17：可转债择券因子多空净值正股一致预期正股成长正股财务质量正股价值转债估值1.41.31.21.110.90.80.70.60.52019/12/272020/3/132020/5/222020/7/312020/10/92020/12/182021/2/262021/5/72021/7/162021/9/242021/12/32022/2/182022/4/292022/7/8资料来源：Wind，1.风险提示以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。