可持续发展能力极强

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1、调研简报2007年10月16日零售贸易行业银座股份600858推荐兰飞燕0755-82026706lanfeiyan@cjis.cn可持续发展能力极强投资要点：6个月目标价：49.69元当前股价：41.61元¾公司区域竞争优势明显：门店运作能力、经营管理水平位居国内零售业评级调整：维持前列；“银座”品牌在山东深得消费者信赖，具有极强的顾客忠诚度；百货、超市两种业态的配置、互补，较好地提高了零售门店的进店率和基本数据销售额，形成独特竞争优势。上证综指6030.09¾集团零售店面经营面积约为上市公司的1.8倍，集团零售业销售额约为总股本(百万)12

2、1.35上市公司2倍，集团丰富的零售资源为上市公司发展提供巨大想象空流通股本(百万)90.95间。未来集团资产注入将按“成熟门店先行注入”原则进行，济南银座流通市值(亿)37.84商城、淄博店、八一店等成熟门店将是下批资产注入的标的。EPS（TTM）0.707¾配股实施将摊薄公司07、08年收益、并使公司ROE短期内较大幅度下滑，每股净资产（元）2.69但配股项目盈利前景看好、有利于公司长远发展：新开门店将在09年资产负债率68.53%后陆续进入正常盈利期，为公司贡献新增利润；滨州店盈利增长迅速、前景看好，预计08、09年将分别为公司贡献162

3、0万元、1980万元净利润；临沂门店购买物业后将带来费用节约、新增净利润660.11万元。¾集团优质资产的不断注入及现有资产的内涵增长，使公司未来3年净利润复合增长率在45%以上，08年的EPS可以达到0.91元。公司明显的区域竞争优势、极强的可持续发展能力，理应获得一定的溢价，按照08年42倍PE估算，公司配股除权后的合理价格38.22元（配股除权前合理价格约为49.69元）。¾风险因素：集团资产注入的时间进度具有一定的不确定性；另外，随着门店数量的增加、组织机构扩大，对公司管理效率、决策速度提出挑战。单位：百万元200520062007E2

4、008E2009E相关报告主营收入(百万元)1,582.702,096.973,103.524,748.387,407.47(+/-%)143.93%32.49%48.00%53.00%56.00%银座股份调研报告--资产注入预期支撑净利润(百万元)44.7860.1397.62143.51199.45现有股价（2006.11.10）(+/-%)101.53%34.28%62.35%47.00%38.98%每股收益(元)0.3690.4960.6190.9101.264毛利率16.3415.8816.0016.0016.00ROE23.68%2

5、4.1%8.7%11.4%13.8%市盈率112.7683.8951.7135.1725.40市净率27.2017.343.853.432.99EV/EBITDA3028201411注：2007-2009年每股收益为摊薄数据请务必阅读正文之后的免责条款部分调研简报区域竞争优势明显的连锁百货企业1.1.门店运作能力、经营管理水平位于国内零售业前列从1996年银座商城开业，到目前拥有33家连锁百货规模，扩张过程极为有效、几乎没有失败的案例，这在山东及全国零售业也是个不小的奇迹。在近十年的零售业扩张探索中，公司培育了一批优秀职业管理团队并积累了丰富商

6、业管理经验，其门店运作能力及经营管理水平走在山东及全国零售业的前列。公司坚持不断的管理创新：在04年，将原有三级管理层次精简合并为一个总部，有效整合了零售资源，建立了“总部—分店”式连锁经营管理体制，使总部真正成为企业的管理中心、决策中心、风险控制中心，各店铺只负责日常的运营和销售；06年上半年，又在“总部—门店”管理模式基础上，按行政区划，初步建立了“总部—中心店—分店”的管理运行模式。这些有效的管理模式能保证公司在门店不断扩张过程中的有效运转。1.2.极强的品牌忠诚度“银座”品牌以其经营设施高档、舒适，经营商品货真价实，服务周到细致，赢得了

7、消费者信赖；“买真货，到银座”，“购物银座，享受生活”已深入人心。公司大部分地级市门店都具极强的品牌忠诚度，拥有较强的市场控制力。1.3.业态的配置、互补，形成独特竞争优势目前除济南银座泉城广场购物中心业态模式为大型超市外，其余在济南市以外各地销售门店业态模式均为“百货+超市”。百货店：市场定位于中高端，突出“主题化、特色化、品牌化、系列化”经营特色；大型超市（购物中心）：突出“质优价廉、品种齐全”功能，满足“一站式购物”需求。两种业态相互补充，较好地提高了零售门店的进店率和销售额。同时，公司在扩张过程中，依据当地不同的竞争态势，进行合理、科学

8、的业态定位和组合，以达到迅速切入细分市场、打造共同品牌优势的目的。集团零售资产注入：极大提升公司可持续发展能力2.1.集团零售资产基本概况山东商业集团