广发证券(香港)研究

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1、公司报告香港股票市场2009年12月7日卡姆丹克太阳能712HK投资评级：买入新能源6个月目标价:港币$3.36现在价格：港币$2.77距离目标价:21.3%【高端的硅片生产商，内生增长和行业重估将推公司基本资料首次评级升股价市值（百万港元）：HKD$2858mn流通股比例（%）：25%已发行总股本（百万）：1031.7mn¢首次评级：买入。目标价3.36港元，离现价有21.3%的上涨空间。52周价格区间：1.63–2.853个月平均每日成交：N/A】现价2010年2011年预期市盈率分别为16.7X和11.5X。主要股东：JOHNZHAN

2、G(66.4%)CMTF(6.2%)¢公司股价表现的催化剂：1）光伏行业将汰弱留强，迎接另一个扩张周期的展开；中美两国对新能源的需求和对行业相关的扶持140%恒指卡姆丹克政策将成为行业未来增长的新引擎。2)随着多晶硅和公司主要产130%120%品硅片的价格稳定下来，毛利将从09年上半年的低位回升，公司110%未来盈利的波幅将降低。3）产能的大幅扩张将拉动公司盈利从100%90%低点高速增长，我们预测公司09-11年每股盈利的CAGR可达到80%70%144%。4)公司有超过85%的销售来自中国市场，成本则大部分是Oct‐09Nov‐09No

3、v‐09Nov‐09Nov‐09Dec‐09美元结算，人民币升值的预期对公司是潜在利好。¢业务展望。虽然受金融危机和多晶硅产业产能过剩的预期影响，行业增长有所放缓，但不改行业长远发展的趋势，公司作为太阳能产业较高端的零部件生产商，未来可以逐步受惠于需求的回暖。公司业务简介¢投资风险。1）业务集中在硅片的生产，较同业竞争对手单一，卡姆丹克太陽能是單晶太陽能晶錠及晶片製造商，專注於設計、開發、製造及營銷優質單晶太陽毛利较受多晶硅价格波动的影响；2）需求，尤其是欧洲地区因能晶片，生产基地位于中国上海南汇工业区。产品为财政理由削减对太阳能产业的补贴

4、；3）中国方面的需求增长主要销售地是中国，亦销往台湾、德国、泰国、新加坡、美国、印度等地区。可能比预期要低；而多晶硅的价格可能因产能过剩而跌幅超预期。4）产业与原油价格呈现很强相关性。主要财务数据分析师广发证券（香港）研究部人民币（百万）FY07AFY08AFY09FFY10FFY11F销售收入3497625641,7842,369联系电话：（852）37191111同比增长（%）157.8%118.3%-26.0%216.3%32.8%净利润14713137152220同比增长（%）130.8%-10.8%-72.0%312.0%45.0

5、%每股盈利（元）0.14280.12740.03570.14700.2131市盈率(X)17.219.268.716.711.5市净率(X)N/A4.52.42.21.9净资产收益率（%)99.9%23.5%3.5%13.1%16.8%息率（%）0.00%0.00%0.44%1.80%2.61%负债比率（%）111.1%0.6%0.0%30.2%26.7%广发证券（香港）或关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。广发证券（香

6、港）研究部页1卡姆丹克太阳能712HK2009年12月07日投资策略我们最近拜访了卡姆丹克（Comtech,712HK）并和公司管理人员交流最近的业务状况。综合考虑了公司的现况、未来发展前景和估值，给予买入评级，目标价3.36港元，相当于2010年预期市盈率16.7倍，离现价有21.3%的上涨空间。尽管公司上市历史较短，我们相信卡姆丹克可持续成长为一家具竞争力的硅片生产商，公司股价可享受内生增长和行业重估带来的上涨动力。我们认为以下的表现催化剂，可刺激公司股价表现：1.光伏行业将汰弱留强，迎接另一个扩张周期的展开光伏行业经过金融海啸洗礼后，

7、随着经营欠佳的企业被淘汰，剩下能生存的企业将获得更多得市场份额。多晶硅价格大幅下跌虽为行业短期盈利带来波动，但因为整体光伏行业的成本因而下降不少，相对其它新能源的竞争力在提升，对行业长远发展前景反而有利。踏入2010年，我们相信光伏行业的终端需求将稳步复苏，金融市场的回稳和政府的大力支持是主要原因。我们知道中美两国一直占据全球能源消耗量的前两位，根据联合国的统计，两国现时分别占全球能源消耗总量的14%和23%，但是两国过去对光伏行业的投资一直都远远落后于其他大国，加起来的太阳能发电能力只占全球不到10%，和用量不成正比。在全球都关注气候暖化

8、的今天，两国都面对提高节能减排力度的压力，这对包括光伏行业的洁净能源将有积极推动作用。可以预期，即将在哥本哈根举行的全球气候会议前后，更多对光伏行业有利的政策将出台。（有关现行世