期现比价变化暗示糖价已出现趋势性反转

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1、白糖研究期现比价变化暗示糖价已出现趋势性反转肖永志目前市场上白糖期货的参与者基本覆盖各类型投资者，包括产业链条上的现货生产商、需求商以及贸易商，也包括中长线投资者、短线投机者和日内交易者。在成熟的市场中，商品期现价差（或比价）的变化在很大程度上都将对商品价格的趋势性波动产生影响，或者说他们两者的关系匪浅。在某些时候期现比价（或价差）的变化能提前预警期价走势的后期可能变化。本文中笔者对白糖期现比价的变化与价格趋势性走势进行了研究，发现当前白糖期现比价出现异常变化，且表明糖价已出现趋势性反转。趋势性

2、走势与比价关系研究期价在商品供求关系以及其他影响因素共同作用下呈不同的趋势运行，在明显的涨势或跌势中，可能由于投机的力量的刺激作用下，使得白糖的期现比价出现非理性扩大或缩小变化。而在震荡势中，多空力量基本均衡，两者的比价变化更多的也将呈区间震荡运行。通过研究白糖期现比价与趋势性走势的关系，有助于投资者采取更好的操作策略和获得更可观的投资利润。这里首先将趋势性走势分为三种：单边涨势、单边跌势和震荡势。并且将涨跌幅度超过15%的趋势波动定义为一波单边涨跌势、15%以内的波动定义为震荡势。在这个界定的

3、条件下，笔者统计分析了白糖期现比价与糖价趋势性波动的关系。（一）、趋势性波动与期现比价变化的关系根据以上涨跌势的界定条件，这里将白糖2006年上市以来的走势分为7个涨势和4个跌势。根据白糖期现比价与趋势波动关系，可以发现两者具有较高的相关性。在涨势中，“涨2”的相关系数最大，为0.937574；“跌2”的相关系数最大，为0.965339；涨势相关系数均值为0.41618、跌势相关系数均值为0.674901。可以看出，两者的相关性在跌势中比在涨势中高（如下表所示）。瑞达期货研究院农产品部公司网址：

4、www.rdqh.com4服务热线：4008-878766白糖研究研究发现，白糖期现比价与趋势波动的关系有2大特征。1、大市中初期或中期阶段白糖期现比价与趋势波动的相关性很高。如“涨1”、“涨2”、“涨3”、“跌1”、“跌2”和“跌4”等。其相关性多数达0.9以上。原因在于该阶段过程中，期现的波动较为一致且理性。因此，在白糖期现比价与趋势的相关性较高的过程里，可以判断该趋势仍将继续，且当前趋势仍处大牛或大熊市的初期或中期阶段。2、大牛熊势转换前的最后一跌或一涨中两者的相关性较低且相关系数为负值。

5、如2008年年底的熊转牛前的“跌3”阶段，白糖期现比价与该跌势的相关性很低，且为负值（-0.04286）。再如2010年年底的牛转熊（预判）前的“涨7”阶段，两者相关性很低，且为负值（-0.18488）。这种情况产生的原因在于牛熊转换（反转势）前的跌势过度打压（或涨势过度上扬）中，市场的非理性参与造成期价非正常波动所致。因此，在白糖期现比价与趋势的相关性较低且为负值的过程里，可以判断该趋势即将出现反转。（二）、期现升贴水的作用与对期价走势的可能暗示白糖期现及比价自白糖期货上市以来维持于0.758

6、1——1.3539之间波动，平均比价为1.0375；而价差则维持于负1070——1214元/吨之间波动，平均价差为121元/吨。主要的比价和价差波动区间分别为0.9——1.2、负700——700元/吨。去除白糖期货刚上市的几个月时间变化情况，笔者研究发现，在非理性的牛熊市阶段（或者说在牛熊交替之际），期现升贴水表现出两个“背离”：一是期现比价与价格波动趋势背离；二是当处于牛市转熊势时（或前期）期现比价为小于1数值、瑞达期货研究院农产品部公司网址：www.rdqh.com4服务热线：4008-87

7、8766白糖研究而当处于熊势转牛市时（或前期）期现比价大于1数值。这两个背离同时存在时，则暗示期价将出现大级别的阶段性反转。自白糖期货上市以来，有2个明显的转变，其中一个是2008年第四季度的熊市转牛市；另一个是2010年第四季度的牛市转熊势。近期白糖期现比价变化及其对后市影响自2010年下半年以来，白糖期现比价就一直处于1以下，即期价对现货价格贴水，这说明当前的涨势属于现货拉动且期货的贴水状态说明主力资金对未来（年度）的白糖价格并不看好。这种情况属于牛转熊前的最后一涨，也是非理性过度拉升的时期

8、。在2010年11月份的最后急涨中，期现比价与期价的变化呈明显的背离状态，且白糖期现比价与趋势变化的相关系数为负值（-0.18488），这暗示着期价涨势的反转正在产生。因此可以判断目前白糖期价已经转入大调整势中，且可以断定牛转熊已经进行中，后期不排除期价有二次反扑的可能，但这也将是一个重要的做空机会。2010年11月22日瑞达期货研究院农产品部公司网址：www.rdqh.com4服务热线：4008-878766白糖研究联系方式——作者：肖永志单位：瑞达期货晋江营业部联系地址：福建省晋江市崇德路工