现代套期保值理念与效果评估20130424

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1、现代套期保值理念与效果评估2008年金融危机以来，国内企业对于期货市场套期保值的重视程度越来越高，对其服务产业客户的需求也越来越高，传统的套期保值已不能完全适应和满足市场的需要。　　本文阐述现代套保理念及其效果，创建符合期货交易规律的期货套期保值风险管理决策理论，以促进国内企业套期保值价格风险管理水平的提高。　　现代套期保值者根据组合投资的预期收益和预期收益的方差，确定现货市场和期货市场的交易头寸，以使收益风险最小化或者效用函数最大化。　　现代套保强调的是预期收益而不仅仅是强调降低风险，并从基差的

2、变动中获取额外的利润。　　其核心不在于能否消除价格风险，而在于能否通过寻找基差方面的变化或者预期基差的变化来谋取利润，或者通过发现期货市场与现货市场之间的价格变动来寻找套期保值机会。　　进行套期保值效果评估时，不能从现货、或期货的单方面盈亏进行评估，而是要从两个市场进行综合评估。　　传统套期保值又称简单套期保值，是指企业为了避免现货市场上的价格风险，而在期货市场上采取与现货市场上方向相反的买卖行为，即对同一种商品在现货市场上卖出，同时在期货市场上买进；或者相反。它有两种形式：空头套期保值和多头套期

3、保值。　　传统套期保值的基本原理是基于在一定的社会经济系统内，商品的期货价格和现货价格受相同因素的影响而呈现基本一致的价格走势，而在期货合约到期时因市场投资者套利行为的存在，使得商品的期货价格和现货价格逐步收敛于一致（交割制度），这就意味着可以用一个市场的利润来弥补另一个市场的损失。　　传统套期保值认为套期保值者参与期货交易的目的不在于从期货交易中获取高额利润，而是要用期货交易中的获利来补偿在现货市场上可能发生的损失，或者用现货市场的盈利来弥补期货市场的亏损，从而将整体盈亏平衡控制在既定范围内。这

4、其中就包括品种相同、交易方向相反、数量相等和月份相同等四个原则。这四个原则也是当前用来判定是否为套期保值的普遍依据。　　但传统套期保值在实际操作当中容易忽略期现货市场基差的存在和对行情判断的把握，导致企业在套期保值过程中对风险的把控能力不尽如人意，出现不少套期保值亏损额度较大的金融风险案例。　　究其原因，第一，随着期货市场的不断开放，新的交易工具不断涌现，期现货价格大幅波动成为常态，期现货市场的基差及现货升贴水变化很大，基差的变化和难以预测导致套保产生额外亏损开始增多；第二，以金属产业为代表的传统

5、下游加工企业加工费不断下滑，加工利润也不断缩小，甚至出现亏损，期货套期保值功能就显得捉襟见衬，难以发挥；第三，商品市场的金融属性不断增加，现货产业金融化融资、资产管理等越来越普遍化，以及金融全球化等，也使得传统套期保值面临冲击。　　目前，期货市场不断发展创新，企业套期保值面临新的挑战，传统套期保值难以适应市场发展。在这样的背景和条件下，新的现代套期保值的发展成为一种必然趋势。　　现代套期保值不同于传统套期保值对价格的规避和价差风险控制，而是基于对价格风险进行合理有效管理，将现货市场和期货市场的交易

6、作为一个组合投资，以保值的思路建立头寸，按套利的思路管理头寸，不一定完全按照期货现货业务时间上一一对应的方式参与套期保值，而是按照净风险敞口的方式参与该业务，企业在实施套保过程中更加宽松和灵活。　　现代套期保值者根据组合投资的预期收益和预期收益的方差，确定现货市场和期货市场的交易头寸，以使收益风险最小化或者效用函数最大化。在风险和回报之间权衡，使得交易行为与其本身的风险及回报效用一致。套期保值者在既定的风险（收益的波动性）水平上使预期收益最大化，或者在既定的预期收益水平上使风险最小化。因此，现代套

7、期保值强调的是“风险管理”，而不是“风险转移”，具体表现在以下两方面：　　第一，从风险控制角度来看，现代套期保值理念认为，完全承担套期保值中期货的亏损是不必要的。期货市场上的亏损最终也会体现在企业的利润上。现代套期保值通过期货市场头寸的合理组合，可以在保证利润的前提下，将期货的亏损降到最小或者控制在可控范围。　　第二，从资产配置角度来看，现代套期保值通过期现组合投资的方式为企业赚取更多利润，将现货市场与期货市场的头寸都作为企业资产来看待，资金在现货期货灵活配置，实现最大效用。　　不论是从风险控制角

8、度，还是从资产配置角度，现代套期保值理论均能使企业经营的最终目标——追求利润，得以实现。　　》　　现代套保强调的是预期收益而不仅仅是强调降低风险，从基差的变动中获取额外的利润。其核心不在于能否消除价格风险，而在于能否通过寻找基差方面的变化或者预期基差的变化来谋取利润，或者通过发现期货市场与现货市场之间的价格变动来寻找套期保值机会。现代套期保值是一种图利行为，套期保值者只有在认为有获利机会时，才会进行套期保值。现代套期保值赋予风险转移全新的概念，形成一种新的交易方式，具体表现如下：