纺织行业：三条主线寻找投资机会

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1、三条主线寻找投资标的---2009年度纺织行业投资策略纺织服装行业分析师:马莉中国银河证券研究所二ОО八年十一月目录出口负增长，内需增速放缓至17.7%三条主线寻找投资标的盈利预测和重点上市公司2009年出口将出现负增长2008年美国进口增速负增长直接带动中国纺织品出口增速下滑：前9月出口增速8.03%(-1.49%)。中国纺织品服装出口增速美国衣着类零售和纺织品服装进口增速资料来源：欧盟海关资料来源：美国海关美国统计局增速2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008E2009E2010E中国出口20.7%25.1%19.11%8.

2、00%-5%0.00%全球进口-3.3%4.8%12.5%12.1%4.76%9.71%--------3.5%0.00%内销增速放缓至17.74%衣着消费存在周期性Y=1.1808X-0.0275R2=0.6254Y=3.7841X-0.1531R2=0.6606Y=1.7284X-0.0389R2=0.5902资料来源：BLOOMBERG美国统计局中国银河证券研究所内销增速放缓至17.74%2008、2009年衣着消费增速23.2%、17.7%Y=1.5632X-0.1028R2=0.6221资料来源：BLOOMBERG美国统计局中国银河证券研究所价格成本双降；

3、渠道扩张和单店内生增速下滑2009年渠道扩张、单店内生增速下滑生产型企业2009年：价格成本双降资料来源：中国银河证券研究所资料来源：中国银河证券研究所行业整体毛利率略有下滑：产品价格下降10%，原料价格下降10%，毛利率下滑2.5%。10月终端同店零售增速下滑：动向、百丽、ONLY。目录出口负增长，内需增速放缓至17.7%三条主线寻找投资标的盈利预测和重点上市公司主线一：逆境中业绩差异直接体现企业综合竞争力前三季度生产型企业营业利润增速前三季度生产型企业主营收入增速生产型企业：客户根据未来预期下定单营业利润增速差异基本反映综合竞争力的差异资料来源：各公司公告资料来

4、源：各公司公告注：众和股份主营收入和营业利润大幅增长主要来自于外延扩张---厦门华印并表主线一：逆境中业绩差异直接体现企业综合竞争力伟星股份伟星股份业务构成拉链成09年业绩增长主要驱动因素:+15%（乐观）；+7.7%(中性)纽扣垄断优势。第一大优势：具备完善供货能力。第二大优势：创新优势。第三大优势：协同效应。拉链纽扣水晶钻镜片主线一：逆境中业绩差异直接体现企业综合竞争力鲁泰鲁泰及主要竞争对手产能、毛利率比较退税、新项目驱动09年业绩：+12.3%（乐观），+5.4%（中性）第一大优势：技术领先。第二大优势：成本偏低。第三大优势：客户资源。股价催化剂：高新技术企业

5、认证，所得税税率降至15%。-0.04-0.06主线二：高现金分红传统型股票确保投资收益分红/净利润每股转赠股本20012002200320042005200620072001200220032004200520062007雅戈尔33%28%71%47%72%70%45%0.70.500.250鲁泰A76%83%83%57%41%47%41%0.30.200010七匹狼37%31%21%00.300.50.5报喜鸟10%1伟星股份52%64%36%12%0.20.3浔兴股份20%48%0众和股份39%00.20.3瑞贝卡65%28%34%31%12%0.10.30.

6、20.251雅戈尔、鲁泰具有高现金分红的传统，伟星股份有望具备这种潜质资料来源：各公司公告中国银河证券研究所主线二：高现金分红传统型股票确保投资收益资产负债率长期借款短期借款货币资金经营性现金流量七匹狼24.39--------4.770.04报喜鸟47.11----1.750.730.31美邦服饰45.07----9.5719.444.51伟星股份36.38----2.712.720.18雅戈尔62.7427.3874.3716.859.08鲁泰A60.553.3526.879.239.32众和股份65.481.574.121.360.53瑞贝卡34.981.50

7、3.754.35-1.16经营性现金流状况和财务安全是高分红能否持续的基础伟星股份美邦服饰报喜鸟鲁泰A鲁泰B七匹狼雅戈尔分红回报率(税前)4.22%1.59%2.27%4.60%9.12%2.64%6.54%资料来源：各公司公告中国银河证券研究所注：假定各公司分红率40%，计算股价的基础是2008年11月5号收盘价主线三：低迷期寻找纺织服装中的TENBAGGER2006年不同国家人均运动服消费(美元)2007年人均衣着消费对比（美元）农村差距32倍，城镇5.77倍资料来源：美国统计局国家统计局资料来源：Frost&Sullivan人均衣着消费额仍有数倍的成长空间