威创股份调研纪要

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威创股份调研纪要：一．市场情况：总体情况相对比较稳定，宏观经济对其影响也不大（上半年预计20%~25%），主要原因：（1）占比较大的下游（军警、能源、电力、交通等合计占比60%以上）相对经济周期不敏感，且军警等还是逆周期投资（2）信息化驱动对于大型项目有点类似于刚性需求（饱和度还很低），同时存量市场会有换代需求（5年左右更新期）(3)好的大屏拼接真正给客户创造价值，一个项目一千多万对于一个大型投资项目来说占比很小，但对提升管理效率却比较明显。（典型例子：物流的协同管理、马云和张近东都购买了公司的产品做供应链管理，虽然企业这块占比很小，这块需求是国外用的比较多，但能印证大屏拼接对管理效率的提升，）。上半年增长最快的细分行业：军警、能源、交通、大国企集采（中石油）这几类均在25%偏上。铁道部：预计约3600万，要求十一启用，能严格按照公司的账款要求付账（公司对应收账款一直要求较高），其它五个调度中心估计今年下半年也开始陆续动了。技术更新：LED、LCD、DLP等显示技术都不是DLP行业的核心技术（类似于电脑的英特尔芯片，技术主要在图像处理，行业应用等，这其实就是报告里说的基础显示技术公司战略性放弃）。DLP买的是TI的芯片（几百美金一片），但上面的显控电路设计都自己做，显示器采购材料自己做。LCD增速肯定快，因为便宜，DLP比它贵几倍，但主要在商业显示与视频监控，与DLP谈不上替代效果。DLP偏中高端领域应用，LCD偏中低端领域应用海外市场：海外总体经济情况不好，但公司还未今年增长估计50%（在韩国市占率毛估已有25%）。主要原因是公司的产品已完全达到巴可的水平，但成本（特别是安装、售后服务等工程师成本）比巴可便宜很多。巴可三菱比公司强的地方主要集中在品牌力，这点公司还需要积累。二．运营与销售1.代理商销售模式：代销的好处（1）迅速扩市场（2）回款风险小。公司给代理商的利润空间为20%~30%，对于集成与二次开发能力强的代理商（例如太极），利润空间可以达到30%+2.行业的差异化体现：以公安监控为例，监控应用大家都能做，但真正有用的是公安警用GIS为核心的（地图、警力调配，都是公安自己内部体系内标准）指挥调度系统，但这些内部系统一方面有单独的内部标准，另一方面基于自己电脑的，所以需要单独设计方案。（技术上举例：基于电脑的图像存储结构是做不到M*M的分辨率的，即达不到拼接的效果，反应到拼接墙上就是相当于M分辨率的东西放大，放得越大越模糊。另外决策时多人看或者翻页什么的都不行）3.转型：提升差异化能力，目的是3年后仍能保持目前的毛利率。例如，公安需要做辅助决策（目前全部是基于PC的，公司会开放向量GIS平台等，打包卖给其它企业，相当于提供一个控制室可视化应用的平台）、预计年底会有初步案例三．财务 1.价格与毛利率：DLP总体价格与毛利率基本稳定，之前连续四年毛利率58%的趋势会延续（DLP基础技术更新慢但新应用功能开发多，老产品会有降价压力，但每年有1-2次新产品更新，新产品会提价格，所以总体价格稳定）2.付款方式：定金（签合同，0~20%）、货款（货到时8成）、尾款（验收完，95%）、质保金（5%）三．其它Q&A问题1.人力资源：不缺IT人才但缺行业专家（如电力专家、电信专家，这些人才懂行业需求）2.竞争对手情况：巴克、三菱市占率约10%，图像处理能力没公司高，但品牌力比公司强。3.产能扩张并不重要：募投项目基本好了，进行最后的内部装修（有延迟、广州亚运会3个半月不批，设计上有修改国土资源那边从新审批了下）。其实公司产能可通过外包形式扩张（已达到1万多套），是生产外包的轻资产公司，所以产能个人认为并不重要。维持盈利预测：12-14年EPS为0.5/0.68/0.87元 海格通信调研纪要：一．上市后基本情况：（1）产品结构的频段延伸（延伸到卫星通信）（2）北斗：预计8月份和10月份国家会再发3颗星（覆盖全亚洲），今年军用订单已经开始出来（3）研发人员：2012年，研发人员640，母公司博士21，加上润芯37人（4）战略定位：高科技+高附加值服务（5）运作策略：专业化整合、产业化发展、资本化运作（6）双平台：军用、民用（海华、集群、导航、软测、物联网）（7）双总部：广州（研发、制造、管理）、北京（市场、技术）（8）军品定型情况：2011年通过技术评审36项（含定型6项）二．四大核心业务：1.军用通信：应急通信网与数字化机步师正式开始进入收获期应急通信网：（1）推进节奏：2007年开始研制、2010年开始规划建设、2012年2月正式通过项目鉴定，也就是说市场谈了很多年一直没见进展的大项目开始进入产出期。应急通信网十二五期间总计投入约30亿（设备加组网，纯硬件设备占比70%以上），公司由于是总体承制单位，占比保守可超过50%。（2）产品：点对点电台、小功率用电台、大功率用应急发电机，频段是2M到30M之间（3）运营形式：国家委托中国电信做运营，公司做设备与组网，电信做运营，数字化机步师：（1）去年试验做了1个师（公司派了20-30人一直在现场），今年2个师是确定性较强的。一个师大概对应5个亿的通信设备额（公司占比30%）2.北斗导航：军用今年开始放量，民用看明年的行业应用（1）进展：去年是布局竞标年（6个项目评比都基本前三），军用今年实现1亿以上（在手订单已超过1亿，公司去年北斗军用实现约4500万，今年翻倍增长确定性强）。产能上限制主要因为客户都需要定制化开发，对应的研发人员不够。（2）民用主要看车联网与船联网：等下半年二代组网完成，民用这块明年政府会在一些监管行业做强制性的推广。例如，海南省投资规划中指出马上要装6000个渔船的北斗救生终端（终端放渔船，网放在海监）+集群。珠三角一个北斗产业工程总计投入可达5~10个亿（中央只投入3000万）。中国即将公开ICD，所以为培育本国企业会先将一些大的行业客户先绑定给国内企业。中国因为加入WTO所以无法出国家性的强制政策，但地方、行业（渔业、气象、地震等）可以出强制性推广政策。（3）与同行区别：中海达主要集中在测绘，北斗星通净利润率低的原因自己没有终端技术（基本全部外购，只赚运维费，而终端在北斗应用中占比70%成本），华力创通在某些细分领域技术实力不错，但积累（包括客户资源的积累）还需要时间，在军方中竞争力较强的是公司与国腾电子。公司强在集成能力较强（全产业链，海通天线在行业内应用占比超过一半，保证通过国家的测试，功放和射频芯片都比较强）。（4） 广州公车项目：去年尚未计入收入。合同额1600万（和投入费用持平），后期四年每年1400万（1400每车/年），招标时有的企业报很低的价格，但政府目前比较鼓励企业维持一定高毛利率来推动产业发展。1.卫星通信：13年可以获得突破公司获得9款行业卫星项目研制，2012年小批量研制，但预计该项产品会推广到连排级，13年会有比较大的放量（五千万级别以上）2.数字集群：后进入者，但在军用领域也开始取得突破（上亿级别）（1）产品上是后进者，但技术与军方客户资源积淀较深：2010年与摩托罗拉合作竞标广州亚运会，但当时以摩托为主导，但通过合作成功的将公司原有在无线通信领域的技术积累嫁接过来。（2）公司的数字集群产品已经通过了军方定型（军用单独标准，非Tetra也非PDT标准），数字集群产品主要用于军用中距离的通信，会是13年较明显的一个增长点（上亿级别）一．其它：1.收入确认：设备出厂及军检完成2.过去几年收入变动不大的原因：06年台海危机军方做战略储备，这几年在消化库存。（扣除战略储备的影响，每年增长15~20%。去年新签订单军品这块超过披露的30%）。同时，过去几年军费结构性的投向了改善军人待遇上。3.南海危机影响：会促使军方订货提前4.军品订货会：八九月份一次（约50%订单计入当年确认，另一半计入下一年），十二月一次。5.军工的年度特性：每个五年计划都是第三第四年是高峰（第一年规划，第二年定型），第五年收尾6.其它长期而言的利润增长点：雷达、频谱管理、软件测试、天线上调盈利预测：12-14年EPS为0.85/1.10/1.25元（上调前0.83/0.99/1.13元） 蓝盾股份调研纪要：1.基本情况：公司主营信息安全产品及服务，主要包括三大类：安全产品（涉及安全网关、安全审计、应用安全）、安全集成、安全服务，业务主要集中在广东（华南地区占比为96%，且40%以上是政府），专注于内网安全（区别于启明星辰）及企业级安全（区别于360、腾讯）。2.行业情况：2011年企业级安全市场规模大概96亿，未来几年增速约为20%（安全集成、运营、服务的增速更快些）3.公司特色：（1）产品线齐全，不依赖于单线产品，安全产品+安全集成+安全服务整体作战。（2）始终坚持直销做解决方案（区别与启明星辰之类的同行通过代理商卖产品）（3）定位准确：明星（大民生、医疗、应急、计生、社保、能源），现金（公安，教育，电力、税务）4安全集成：（1）与传统集成相比，安全集成在功能性能的基础上更注重整体的安全性，国家也逐渐认识到集成中安全集成的重要性，因此设置了专门的安全集成资质。公司5月份取得国家首批信息安全集成资质公司（一级），首批获得的有24家企业（一、二、三级合计，名单见附注）（2）由于公司的安全集成也遵循行业化应用的推广策略，因此自主安全产品占比较高（安全集成项目中指定品牌的情况已经变少了，特别是政府项目中不太允许），可达到约20%（同行是5%，国际通用标准12%~15%），公司争取今年底后能做到30%。行业解决方案比较成熟的行业有十几个了（电力生产网、医疗、教育、公安等）4.行业化应用解决方案的推广模式：（1）占比最大的3个细分行业：政法、教育、医疗或应急（2）增长最快的3个细分行业：教育、医疗、应急（3）可节约复制成本：以一个6个月长的安全项目为例，客制化开发大概花费一个月左右，其它基本都是模块化，定制化的人力资源分配占比不到20%。5.与竞争对手区别：（1）竞争比较激烈的对手：绿盟，产品方面有天融信和启明星辰（2）销售：竞争对手做渠道，公司直接做直销，期间费用率低。（公司大部分项目都是自己公司主动找的，大约30%是通过合作方过来的）（3）用户粘性：相对于代销的厂家，公司对终端用户的需求了解更多，也更容易走行业解决方案的路（4）技术：同行一般以产品线分配研发资源，而公司是以行业来分配研发资源，对手很多产品技术都是收购来的，做行业整合上会受点影响。6.异地扩张：（1）今年异地化步伐较快：目前覆盖14个省份（其中上半年新覆盖10个省份）、下半年会再覆盖7个省份。上市前不大规模推广的原因是因为行业基础积淀还不够，另外公司的策略是有了目标客户与明确模式后再往外推广。 （1）政府占比较大导致的异地扩张难度：会有影响，但目前安全与舆论都是一把手负责，所以对品牌还是比较重视。（2）扩张费用可控：销售扩张只针对细分行业，合作商数量控制在几十家以内（规定某个区域的某个行业），做案例，然后全国宣讲，因为行业化具有一定的可复制性，每个办事处只需3~5个人。1.其它1.现有专利：已获得6项专利，正在申请40项2.运维收费（1）传统运维：大概是产品收入的10%（2）主动式运维：根据评估方案的合同而定3.员工：（1）日常工资比同行低或者持平，但是奖金中有很多是和产品挂钩的，这部分比较可观，（2）员工增长比例与业绩增长大幅相同（比如今年研发人员增长50%以上，营销人员40%左右），研发人均工资7000元左右4.客户粘性：公司50%是老客户，很多客户先买网关，后来发现不行（比如云计算的新业务形式），就会有新的需求。