德国汉莎公司案例分析.ppt

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1、德国汉莎公司案例分析公司介绍案例背景案例分析案例启示公司介绍德国汉莎航空其德文原意是指“空中的汉莎”，通常简称为汉莎航空，“汉莎”源自13至15世纪北德地区强大的商业联盟汉莎同盟。德国汉莎航空的客运和货运服务的经营中心位于法兰克福。汉莎航空是德国最大的航空公司，也是德国的国家航空公司（FlagCarrier）。德国汉莎航空股份公司（德文：DeutscheLufthansaAG）母公司是德国汉莎航空集团(Lufthansa)。瑞士国际航空公司（SwissInternationalAirLines）亦隶属德国汉莎航空集团。案例背景1985年G5会

2、议达成的美元汇率下降协议石油危机和世界经济不景气，美国贸易赤字不断拉大。1984年4月，FRB在总统选举年的异常加息，推动美元最后高值1984年11月，里根当选总统。1985年，FRB考虑降息，金融政策趋向缓和型。1985年前半期美元从上升到顶点转回到下降1985年1月，在赫尔·海因茨·拉胡拉的主持下，Lufghansa公司从波音公司购买了20架737客机。合同的总金额达到5亿美元，货款在一个年后（即1986年1月）用美元支付。由于自1980年以来美元持续上涨，至1985年1月1美元差不多可兑换3.2德国马克。如果美元再继续上涨，Lufgha

3、nsa购买客机的成本将大幅增加。海因茨在外汇汇率的决策上有自己的主见或想法。像当时有些人的看法一样，他相信随着美元的持续上涨，到1986年1月，美元价格也许会出现回落。案例分析1981-1985美德汇率趋势1.不抛补风险最大，最大的潜在收益和最高昂的潜在成本2.全部用远期抛补消除所有的风险头寸，但一刀切的做法存在巨大的业务风险3.部分远期抛补折中的做法，这种方式或多或少有一些靠主观臆断，因为很少有客观方法用来确定合适的抛补和不抛补比例4.外汇期权购买看跌期权，理论上是两种可能性下的最大收益方案，但需要承担约9600万元的期权费用，在常规情况下

4、是一种高昂的避险成本5.即刻买入美元可以消除货币的风险头寸，但是汉莎需要即刻持有大量资金,不利于平衡财务状况，有违财务制度可以做的选择选择1什么都不做（敞口暴露）这是一种风险最大的选择：即可能获得最大的收益(付款日美元对马克贬值)，也可能付出最大的代价(美元继续升值).选择2完全利用远期套期保值最安全的选择：假如汉莎航空以1美元＝3.2马克的汇率签订1年的远期合约,公司就能将购买飞机的成本锁定在16亿德国马克选择3利用外汇期权进行套期保值如果汉莎航空以1美元＝3.2马克的执行价格买入美元的看涨期权,公司仍可以获取美元贬值所带来的潜在收益，同时

5、也控制了美元升值所带来的风险选择4货币市场套期保值汉莎航空可以先借入德国马克,立即在外汇市场兑换成美元,并将美元存入银行或进行其他期限为1年的投资，到期后用美元投资本利和支付购机货款.理论上，这种方法与远期套期保值的效果是一样的选择5部分套期保值汉莎航空可以买入2.5亿的远期美元，同时让另一半购机货款2.5亿美元暴露在风险之中选择6现金流匹配汉莎航空可以通过机票销售产生5亿美元现金，用于支付美元，这一做法称为自然对冲，但可能性很小!图表分析1985-1987美德汇率走势方式成本分析和结论当预期汇率变动对你不利时，选择远期套保.当预期汇率变动对

6、你有利时，选择期权套保.对套保结果的评估应采用事前而非事后标准.对案例问题的回答指责1:购买波音飞机时机不当。1985年1月购买时是美元价值最高的时候。辩护：汉莎正值业务扩张时期，且一批飞机即将退役，必须及时购买新客机。指责2在预期美元会贬值的情况下选择对一半进行保值。如果他坚信自己的直觉或预期，它就会对整笔交易都不抛补。辩护：这是一种马后炮言论，选择抛补避险策略是正常的财务手段，单凭管理者的主观臆断冒险就算是取得收益也是对公司利益的不负责任。实际上，最后暴露的支付风险已经降低了，如果按照正常的业务风险规避策略，应该选择全部抛补。对案例问题的

7、回答指责3选择远期交易而不是期权交易。购买看跌期权将使鲁诺在汇率逆转时可以受到保护，在汇率有利时可以保持兑换的灵活性辩护：在当时美元一路上涨的情况下，即使猜测美元汇率即将下跌也不会预料会下跌如此之快。80年代中期的美元狂跌是历史上少有的事件，属于小概率。如果为了避免小概率事件而去支付9000万的避险成本，如果美元没有狂跌则鲁诺先生更应该被问责。指责4购买波音的飞机。德国以及其他欧共体的国家都是空中客车联合体的既得利益者。在制造大型长途民用飞机领域，空中客车的主要竞争对手就是波音公司。辩护：汉莎和波音有着长久的合作历史，许多配套服务和管理是与波

8、音挂钩的。汉莎已经开始减少了波音飞机在机队中的比例，但是购买波音的客机仍不可回避。再次，波音公司当时推出的737系列是当时实际上最大和最先进的大型客机，对于国际航线