最新第2章现值和价值评估(二)教学讲义PPT课件.ppt

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1、第2章现值和价值评估(二)本章主要讲授内容：债券与股票估值概述债券的估值付息债券、一次还本付息、永久债券股票的估值股利零增长、股利固定比例增长、股利不同比例增长2第一节债券与股票估值概述一、证券价值评估原则就是确定目标证券在未来有效期内产生的预期现金流的现值。二、证券价值评估方法债券的估价——按未来确定的现金流量、折现率估算现值。股票的估价——通常按股利支付规律估算股票现值。3（二）公司债券分类按利息支付方式划分，分为：有息债券和零息债券附息债券一次还本付息债券有息债券永久债券7二、债券价值的含义及基本估价模型债券价值是指债券有效期内各期的利息和

2、到期本金的现值之和。要决定债券在某一时点的价值，必须知道债券的到期期数、面值、票面利息，以及同类债券的市场利率。市场对某一债券所要求的利率叫做该债券的到期收益率，也简称为收益率。有了这些数据，就可以计算现金流量的现值，即债券现行市价的估计值。基本估价模型：见P40(2-32)8三、几种特殊债券的估价（一）附息债券的估价又称为固定利率债券或直接债券，是指事先确定息票率，定期（如半年或一年）按票面金额计算并支付一次利息，到期一次还本的债券。附息债券的估价模型为：其中：i---票面利率r---市场利率或必要报酬率Par---债券面值n---利息支付次数

3、t---期数9附息债券的估价上式可以理解为：债券的现值=未来利息收入现值+本金到期现值关键取决于：1、现金流量2、利息率或贴现率债券的价格与市场利率呈反方向变化10应用举例：假设A公司计划发行10年期的债券，该债券的年票面利息是80元，同类债券的到期收益率为8%。A公司将在接下来的10年中，每年支付80元的票面利息。10年后，A公司将支付给债券持有人1000元。这张债券的现金流量图如下图所示。问这张债券的理论价格是多少？01000808080808080808080801234567891011如图所示，首先，在8%的利率下，计算10年后的100

4、0的现值：其次，计算债券10年期、每年80元票面利息的年金现值：所求债券的理论价值则为：12若利率改变时会产生哪些变化？假定1年后。A公司的债券还有9年就要到期。如果市场利率上升到10%，这张债券的价值是多少？重复上面的现值计算过程，并以10%的收益率代替8%。该债券总价值为：则，这张债券的价值为884.82元。即：这张票面利率8%的债券应该定价在885元，才能产生10%的收益率。13该估价模型中，是假定票面利率为零，从而低于市场利率（实际利率）产生了零息债券的折价。这张债券以低于面值的价格出售，就叫做折价债券（discountbond）所谓折价

5、债券，又称为贴现债券。零息债券是附息债券中折价债券的一种特殊形式，它未来的现金流量只有面额部分。零息债券的估价模型为：14接上例：对于A公司的附息债券而言，885的价格比面值1000元少了115元。因此，购买并持有这张债券的投资者可以每年收到80元利息，同时，到期时还有115元的利息。这个利得是给予投资于票面利率比市场利率低的债券的补偿。对债券为什么要折价115元的另一种解释：由于，根据目前的市场利率10%，投资者购买新债券1000元，可得100元的票面利息，而按照8%的利率只有80元的票面利息，则比新发行平价债券的票面利息低20元。从某种意义上

6、讲，购买并保留这张债券的投资者在9年中每年放弃了20元。在10%的利率下，这个年金的现值为：这正好是折价的金额。15如果利率不是上升2%，而是下降2%，即市场利率为6%，那么，A公司的债券价值又为多少？这时该附息债券的价值将超过1000元。该债券将以溢价出售，即：溢价债券（premiumbond）。它与折价债券的情况相反。现在，市场利率只有6%，而A公司债券的票面利率却是8%，因此，投资者愿意额外多付出一部分价款，以得到80元的票面利息。在本例中，相关的贴现率为6%，距债券到期还有9年，因此，债券的总价值为：16因此，总债券价值超过面值136.0

7、4，同样地，根据目前的市场行情，票面利息太高了，高出20元（80-1000×6%=20）。在6%的市场利率下，将每年的高出票面利息的20元折现，共9年的现值为：这正好是溢价的的结果。17附息债券的估价练习题甲公司面值为1000元的附息债券将于8年后到期，债券的息票率为10%，每半年付息一次。若投资者要求的收益率为：8%；10%；12%时，问该债券的理论价格分别是多少？分析重点：每半年付息一次188%时：1000*PVIF(0.04,16)+50*PVIFA(0.04,16)=1000*0.5339+50*11.6523=1116.51512%时：

8、1000*PVIF（0.06，16）+50*PVIFA（0.06，16）=1000*0.3936+50*10.1059=898.8951