洞察方向选择优化策略配比.docx

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1、洞察方向选择优化策略配比江卓轩鼎实导读：2017年2月25日，鼎实FOF作为全市场宏观配置基金，能在几百只FOF产品中脱颖而出，荣获第十一届私募基金风云榜——最受欢迎组合基金类理财产品五强奖，实在荣幸，在获奖之际，我们也想将这两年来对FOF管理的一点思考和大家分享，此文是系列文章中的第三篇，投资组合的调整，是FOF管理中极为重要的一环，不断清晰化的调整依据和完善化的纠错机制，能够让我们走的更远。前面，我们分享了：一、站在巨人的肩膀上，抓牢“长期正收益预期”的私募成功的私募管理人的“画像”越来越清晰，就是在某一方面做得特别突出迅速建立优势，并始终坚持自己的核心投资理念、价值观，最

2、后围绕自己的能力圈迅速加深“护城河”，因此它们能够持续成功！二、杜绝过度拟合深刻理解各类私募赚的是什么钱只有深刻理解这些私募赚的是什么钱（价值回归的钱、市场情绪高涨的钱、风险资产溢价的钱、市场短期漏洞的钱），才是中国优秀FOF管理人更应该关注的核心问题，因为对这个问题的理解的深入程度，极大决定了投资的确定性！今天，我们想要分享的是：洞察方向选择优化策略配比在FOF的管理中，调整投资组合是一个永恒的话题，现在越来越多的FOF管理人采用“灵活调整投资组合”的2.0模式替代了几年前流行的“按既定比例配置持有”的1.0模式，但是以我们这几年和同行交流的结果来看，其中有一批FOF管理人的

3、投资框架还不成熟，对“长期正收益预期的私募”抓不住，对市场的理解比较混沌，对策略的风险收益归因的把握不清，选择历史业绩好的子基金进行买入，业绩能够维持就增加配置，不能维持的就赎回，这样进行投资组合的调整，就像是“散户炒股票”一样，那么几年下来大家会发现，它的业绩大概率还没有平均的买入那几个子基金然后抱着不动的结果好。我们的鼎实FOF有一句口号——“变化，赢得未来”，就是要尽可能根据市场的变化做灵活应对，但是调整投资组合，是一把双刃剑，如果没有清晰的调整依据，和完善的纠错机制，那这种“拍脑子”的调整行为可能在短期会蒙对一次两次，但是在长期来看，大概率会适得其反，所谓“久赌必输，盈

4、亏同源”，就是这个道理。1.选对了大类市场，就已经赢了大半在我们鼎实财富的网站上的市场追踪板块有这样一句描述：“大类市场资金水位变化，决定此市场未来总体盈利水平”，很多投资者看了，也没有什么感觉，其实这句话非常重要，描述正是我们进行投资组合调整的核心依据。二级市场是一个充分非合作博弈的市场，在短期来看，可以近似理解成一个“零合博弈zero-sumgame”市场（博弈论的一个概念，指参与博弈的各方，在严格竞争下，一方的收益必然意味着另一方的损失，博弈各方的收益和损失相加总和永远为"零"），也就是说你赚的钱就是别人亏掉的钱，反之亦然。那么，建立在这个假设下，问题就变得非常有意思了，

5、如果一个大类市场资金水位明显升高，越来越多增量资金入场，越来越多人参与到这个“零和博弈”的游戏中来，会产生什么可预见性的结果呢？这个结果，甚至是显而易见的——亏钱的人不管是亏钱的绝对金额还是数量都大大增多（资本市场的残酷，让不专业的投机资金成为“韭菜”），而与之相对的就是赚钱的人也相应增多（赚钱效应集中在此市场的专业投资者身上）。2016年，资金流入商品期货市场，成交量波动了猛增，造成的结果就是——管理期货策略的私募产品全年的盈利比例超过80%，平均收益为2016年9大阳光私募策略之首，这个逻辑真的成立么？我们不妨拿到成熟市场验证，统计SP500指数的成交量与波动率与相关策略，

6、我们也会发现，在波动率增加的时候，股票多空策略（longshortequity）的盈利是增加的（除2007年8月流动性黑天鹅事件，我们会在系列文章下一篇《如履薄冰，时刻准备应对极端风险》中详述）；BarclayHedge数据库显示，环球管理期货策略也是如此，在2012、2013年波动率极低的时候，曾经连续两年没有盈利。所以，简单来讲，只要在一个大类市场有持续资金流入，成交量和波动率都增加的时候，加大这个大类市场的FOF资金配比，并做好分散，那么大概率，这个钱，我们就可以帮投资者赚到了，后面，就只是赚多赚少的关系。熟悉我们的投资者知道，我们在《鼎实周度市场追踪》上，每个星期都要追

7、踪各大类市场的资金水位变化，今天，我是把这里面的奥秘给讲清楚了。1.选对了市场，还要选择最优化的策略配比我们知道，成交量、波动率只是市场交易是否活跃的一个基础指标，如果能理解成交量波动性背后更深层次的逻辑，并理解不同策略在不同阶段的盈利归因表现，做好“长周期预测，短周期验证”，我们的把握就能进一步加大了。上篇文章《杜绝过度拟合深刻理解各类私募赚的是什么钱》我们有提到，各类策略赚的钱不尽一样（价值回归的钱、市场情绪高涨的钱、风险资产溢价的钱、市场短期漏洞的钱），因此体现在与市场匹配的盈利周期也