从印度路径看医药API“黄金十年”.docx

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1、正文目录1.“印度优势”下的仿制药β行情72.复盘：从印度优势和下游市场化节奏看产业升级102.1.2000-2010：抢占美国仿制药渗透率提升红利102.2.中印对比：下游市场化程度决定一体化节奏和投资窗口133.启示：中国API公司的“黄金十年”窗口刚打开163.1.短期变量：优势、大吨位API国际化，奠定产品升级的基础163.2.中期维度：前向一体化，打开国内外空间183.3.长期空间：从中国优势，走向全球龙头184.投资建议205.风险提示21图表目录图1：1996-2020年主要医药龙头股价累计收益5图2：2020年以来API板块复盘：浩浩荡荡的行情，有β也有α6图3：2000-2

2、021年印度主要原料药-仿制药龙头二级市场累计超额收益及经营情况6图4：全球主要API&一体化公司API收入（亿元）7图5：一体化：全球主要API&一体化公司API收入占比7图6：国际化：印度主要API&一体化公司印度收入占比8图7：美国红利：全球主要API&一体化公司美国收入占比8图8：印度公司并购（百万美元）：Sun和DrReddy’s较多8图9：欧美公司并购（百万美元）：数量、金额远高于印度同行8图10：估算美国仿制药龙头公司市占率8图11：商誉/总资产对比：印度公司平均远低于欧美龙头8图12：从DMF、ANDA、NDA看印度制药龙头产业升级路径9图13：我们在哪：中国API的主逻辑是

3、产品升级，国内外市场前向一体化窗口期刚打开9图14：Aurobindo收入构成：大宗API向无菌API转型10图15：Lupin原料药收入构成变化：品种横向迭代10图16：DrReddy’s业务板块税前净利润率10图17：DrReddy’s原料药收入构成变化：品种横向迭代10图18：2000-2015年印度原料药公司供应链管理11图19：印度&全球主要仿制药公司ANDA原料药自产率变化11图20：2000-2015年印度主要公司API自产率与原材料成本11图21：印度公司进入美国仿制药市场时竞争格局12图22：印度仿制药从ANDA获批到上市销售的时间差缩短12图23：Firstapprove

4、dANDA中主要印度公司占比12图24：主要仿制药龙头公司非普通片剂ANDA数量12图25：运营效率：全球主要API&一体化公司资产周转率12图26：投资强度：全球主要API&一体化公司资本开支/PP&E12图27：盈利能力：全球主要API&一体化公司EBITMargin13图28：盈利能力：全球主要API&一体化公司EBIT/Equity13图29：美国仿制药使用量占比：2003-2013年提升最快13图30：美国仿制药竞争格局：并购、印度参与者和集中度13图31：美国仿制药替代下的价格变动：降幅扩大13图32：美国常用仿制药价格变动：2013-2015年间大幅下降13图33：中国按病种估

5、算的仿制药渗透率14图34：样本仿制药/原研药价格之比变化14图35：印度公司获得美国ANDA平均成本构成15图36：部分公司仿制药业务毛利率（收入主要在美国）15图37：“较/成熟型”API企业生产商全球分布15图38：美国API生产能力分布15图39：中国主要API公司API及制剂收入构成16图40：主要API公司DMF品种治疗领域分布16图41：中国主要API公司激活且商业化DMF增量分布16图42：中国主要API公司激活且商业化DMF平均竞争情况16图43：主要API-制剂公司资本开支/PP&E17图44：融资与投资：2020年API-制剂公司募资投产创新高17图45：从专利到期时间

6、及全球需求看API公司成长空间和节奏17图46：估算中国部分API-一体化公司API：单价及吨位18图47：估算印度部分API-一体化公司API：单价及吨位18图48：国内外龙头公司API及制剂生产数量对比18图49：国内API龙头原料药联合申报数量明显增加18图50：制药产业升级的枢纽：依托合规产能、先进制造能力，拓展产业链不同维度、不同商业模式的机会19图51：印度API-一体化公司PE估值（12Mforward）：15年平均区间在15-25X20表1：印度及主要美国仿制药公司期间累计超额收益7表2：盈利预测与财务指标20系列篇前言：寻找超越周期的医药制造龙头。在2020年中期策略中，我

7、们提出了“市场化、全球化”的核心选股思路，这背后隐含的是全球化视野下，我们需要寻找中国具有全球市场竞争力的医药制造业，即聚焦中国优势；而拉长时间周期，公司短期的订单、产品对长期业绩的影响会逐步摊薄，赛道、商业模式、治理体制、迭代能力才能构筑公司的长期竞争力。而正是在这样的思考下，我们开启了全球龙头复盘系列，从不同景气赛道出发，试图探讨不同赛道商业模式、产业环境的差异，以及行业龙头在不同产业环境和发展阶段下，所