实体经济复苏仍是主线.pptx

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1、结论：复苏仍是主线价格：涨多跌少上周国内生资价格普遍走高，国际油价走低。其中，螺纹钢、热轧、水泥、铜、铝、动力煤价格走高，PTA产业链产品、原油价格回落。需求：季节性回暖上周30城地产日均销量仍为2016年以来农历同期新高；2月乘用车批发同比2019年增速回正，零售同比2019年增速回落但仍为正增长。家电、纺服零售增速及出口增速同步上行。生产：政策面略有扰动上周汽车、水泥、PTA产业链开工率回升，略强于近3年同期。但唐山限产减排政策使得上周钢材产量增速及高炉开工率双双走低。库存：边际去化下游商品房库存去化。中游水泥库存、钢材社会库存去化，钢材企业库存、涤纶POY库存略有回补。上游煤炭

2、库存去化，铜铝库存回补。需求仍强生产波动洞见：经济始终在复苏。终端需求方面，节后各周30城地产成交量始终保持2016年以来农历同期最高水平，乘用车零售销量增速保持正增长。同时生产数据也指向需求正在复苏，水泥粉磨开工率处于近8年农历同期最强，指向建筑开工状况强于近年同期；江浙织机负荷率节后持续处于近6年最高水平，指向纺服需求逐步恢复。总体而言，国内实体经济一直保持稳步复苏。扰动来自外生变量，需看淡价格短期波动，警惕部分指标失真。一方面，近期市场对影响海外经济复苏预期的外生变量愈发敏感，欧洲疫苗隐忧、对美联储货币政策收紧的担忧使得大宗品价格大幅波动，进而带动PTA产业链上的工业品价格同步

3、波动。另一方面，碳中和背景下政策面的调整也使得涉及的产能产量高频数据的指示性变弱，唐山限产政策使得高炉开工率和钢材总产量的指示性弱化。内生复苏“成色几何”，还需跟踪“金三银四”。实体经济内生复苏的趋势是确定的，但复苏的“顶点”在何时仍未可知。我们认为，从内生复苏的逻辑看，关注“金三银四”的消费复苏情况，将有助于判断内生复苏动力的强弱，窥见经济复苏的延续性。目录研究报告•01下游行业02中游行业03上游和交运地产：3月房贷利率续升，旺季销量仍有支撑乘用车：3月前14天批零销量增速分化，生产走强家电：1-2月内销增速续升，白电出口增速全面回升纺服：1-2月零售同比反弹，子行业出口增速回升

4、钢铁：唐山限产导致供给收紧，上周钢价普涨水泥：开工需求旺盛，带动上周水泥“量价齐升”化工：上周PTA产业链价格回落，生产持续走强煤炭：上周动力煤涨价去库，焦煤价平累库大宗商品：疫苗隐忧重创油价，美债带动美元上行有色：美联储再申鸽派立场，铜铝价格震荡走强交运：BDI升，CCFI续降，公路物流运价保持高位01下游行业下游资料来源：Wind，长江证券研究所。注：数据截至2021年3月21日。地产：3月房贷利率续升，旺季销量仍有支撑图：历年农历各周30城商品房销售面积（万平方米）图：35城首套房贷款利率（%）1.1指标数据表现解读需求3月前21天，30城地产销售同比2020年增速回落至81%

5、，同比2019年增速续降至14.7%；节后第5周，30城地产销售面积反弹，连续4周高于近4年农历同期，环比增速由负转正。3月前21天，30城地产销量同比2019年增速虽有回落，但从农历看，节后以来30城地产销量已连续四周高于近4年农历同期，指向需求仍强，且环比有所回暖。销售带动库存去化，上周十大城市库销比续降。后端需求仍有支撑促进房企前端拿地，上周土地成交面积同比降幅缩窄。但中长期来看，房贷利率逐月回升或抑制购房需求。价格2月70城商品房价格指数同比增速至4.1%，环比增速续升至0.4%；3月35城首套房平均房贷利率续升至5.3%。土地2月百城住宅类土地成交面积当月同比降幅缩窄至-9

6、.5%，百城土地溢价率续升至17.9%，同比增速续升至6%；上周百城住宅类土地成交面积(MA4)同比增速续升，同比2019年降幅缩窄，百城土地溢价率小幅回落。库存上周十大城市商品房库销比续降至34.9周，低于近4年同期。100806040200120节前第8周节前第7周节前第6周节前第5周节前第4周节前第3周节前第2周节前第1周春节当周节后第1周节后第2周节后第3周节后第4周节后第5周节后第6周节后第7周节后第8周节后第9周节后第10周节后第11周节后第12周2016201720182019202020214.04.55.05.56.016/317/3资料来源：Wind，长江证券研究

7、所18/319/320/321/335城首套房平均房贷利率5下游乘用车：3月前14天批零销量增速分化，生产走强指标数据表现解读2021年2月，汽车零售额当月同比增速反弹至77.6%；需求3月前14天乘联会乘用车零售销量同比2019年增速续降至2%，批发销量同比2019年增速由负转正至1%。3月前14天乘联会零售销量同比2019年增速走低，而批发同比2019年增速由负转正，批发增速与零售增速差距缩小，转向稳态。生产端看，节后汽车生产恢复较快，上周半钢胎开工率