深度思考，中小市值企业的价值.docx

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1、内容目录1.前言32.行业复盘：产业资本有望开启增持之路32.1.中小企业复苏节奏慢于龙头企业32.2.新股发行节奏加快72.3.近期产业资本收购增持案例83.从三个逻辑看产业资本的选择93.1.逻辑基础一：家电企业集团化趋势明确，从补缺角度完成品类布局93.2.逻辑基础二：资产具有重估价值，或体现在资产负债表的重估103.3.逻辑基础三：产业已过大规模投资阶段，细分市场龙头的价值104.投资建议115.风险提示11图表目录图1：白电板块各公司20Q1-Q3单季度收入增速变化情况（单位：）3图2：出厂端空调内销增速4图3：出厂端空调外销增速4图4：出厂端冰箱内销增速

2、4图5：出厂端冰箱外销增速4图6：出厂端洗衣机内销增速5图7：出厂端洗衣机外销增速5图8：厨电板块各公司20Q1-Q3单季度收入增速变化情况（单位：）5图9：厨电板块各公司20Q1-Q3单季度业绩增速变化情况（单位：）6图10：小家电板块各公司20Q1-Q3单季度收入增速变化情况（单位：）6图11：小家电板块各公司20Q1-Q3单季度业绩增速变化情况（单位：）7图12：格力电器业务结构（单位：亿元）9图13：TCL家电业务收入情况（单位：亿元）10图14：TCL家电业务毛利率情况（单位：）10表1：白电板块各公司20年以来股价表现（单位：亿元，）3表2：白电板块各公

3、司20Q1-Q3单季度业绩增速变化情况（单位：）4表3：厨电板块各公司20年以来股价表现（单位：亿元，）5表4：小家电板块各公司20年以来股价表现（单位：亿元，）6表5：20年以来新上市公司与同一板块下的中小市值公司交易情况对比（单位：亿元，亿股，）7表6：近年家电行业公司对外并购、入股等案例9表7：白电板块公司的最新PB及PS(TTM)情况（单位：亿元）10表8：家电零部件板块公司的最新PB及PS(TTM)情况（单位：亿元）11表9：海立股份历史大事件111.前言最近我们发现，相较于以往，产业资本惯于从一级市场并购标的实现成长，行业内开始频繁出现，产业资本直接通过

4、二级市场，或大宗收购，或直接购买等方式，来实现兼并、收购，以扩展产业。这也意味着，春江水暖鸭先知，众多次的市场周期表明，当产业资本开始愿意增持之际，也就意味着资产的价值在底部区域。本篇报告希望从这个角度，帮助二级市场掘金。2.行业复盘：产业资本有望开启增持之路2.1.中小企业复苏节奏慢于龙头企业2020年受到疫情的影响，不少公司陷入经营困局，导致股价经历戴维斯双杀，但需要注意的是，区别于龙头企业的快速复苏，中小企业并未在业绩改善上出现明显的曙光。白电板块：本身由于受制于线下安装、体积大不方便配送等因素，在疫情的影响下，收入业绩均在20Q1受到较大影响，对应到股价表现

5、，包括一线白电龙头在内的大部分公司跌幅较大，而后随着内外销的强劲复苏，从行业数据及公司本身的收入表现看，龙头公司快速抓住机会并优先获益。规模偏小公司业绩基数低，一旦经营产生波动则会出现极高或极低的业绩增速幅度，因此，收入端的复苏更能代表环比改善的进度。从主业上看，仍是龙头公司具备更为迅速的恢复速度及更强的抗风险能力。部分公司股价表现弹性较大则更多在于偏主题性机会，如澳柯玛及长虹美菱涉及到冷链物流相关业务，以及长虹美菱回购B股动作的带动，如惠而浦年初C2M概念及格兰仕要约收购等事件。表1：白电板块各公司20年以来股价表现（单位：亿元，）公司总市值19年收入19年业绩2

6、0Q1涨跌幅20Q2涨跌幅20Q3涨跌幅20Q4涨跌幅21年至今涨跌幅美的集团68982794242-172721360格力电器36712005247-2011-618-1海尔智家2943200882-2623263412海信家电20637518-23285165奥马电器66741-2121-1454澳柯玛586429291444-27惠而浦5053-328-2455-100长虹美菱391661-6-8498-38春兰股份1720054-8-12资料来源：Wind，天风证券研究所图1：白电板块各公司20Q1-Q3单季度收入增速变化情况（单位：）806040200-2

7、0-40-6020Q120Q220Q3资料来源：Wind，天风证券研究所表2：白电板块各公司20Q1-Q3单季度业绩增速变化情况（单位：）公司20Q120Q220Q3美的集团-22132格力电器-73-41-12海尔智家-50-4138海信家电-90-1528奥马电器-93-779570澳柯玛-448153惠而浦-60381122长虹美菱-5461067228春兰股份-6-19168资料来源：Wind，天风证券研究所图2：出厂端空调内销增速图3：出厂端空调外销增速30%10%-10%-30%-50%-70%-90%20Q120Q220Q320Q440%20%