发行可转债对上市公司财务的影响.doc

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1、发行可转债对上市公司财务的影响［提要］近年来，伴随着增发融资难度的加大，可转债因其债转股的独特属性，备受上市公司青睐。本文基于可转债发行现状，分析可转债对上市公司资本结构、融资能力与股东利益方面的影响，最后对上市公司和监管机构提出相应建议。关键词：可转债；资本结构；股东权益一、我国可转债现状5学海无涯发行可转债对上市公司财务的影响［提要］近年来，伴随着增发融资难度的加大，可转债因其债转股的独特属性，备受上市公司青睐。本文基于可转债发行现状，分析可转债对上市公司资本结构、融资能力与股东利益方面的影响，最后对上市公司和监管机构提出相应建议。关键词：

2、可转债；资本结构；股东权益一、我国可转债现状5学海无涯可转债又叫可转换公司债券，是在一定时间内可以按照合约规定的转股价格转换成公司股票的债券。简单来说，可以将可转债看作债券和股票期权的组合产品。站在投资者角度，可转债下有债底属性保证最低收益，上受股价驱动拥有无限潜在收益。站在公司角度，可转债发行利率一般低于普通公司债，且转股概率高，这种融资途径成本更低。2017年以来，供需两热的市场环境下，可转债规模节节高。在2017年定增规则收紧后，可转债发行供应进入快速增长阶段，2017～2019年融资规模以122%的复合增长率快速扩容。（图1）本文以上海

3、证券信息网和同花顺财经网2015～2019年度已截止转股的32只可转债为研究对象，其中4只为上市银行所发行，因银行股特殊的资本结构，研究中予以剔除，最终研究样本为28只。本文重点分析可转债转股结果对资本结构、股利分配的影响。2015～2019年32只可转债的票面利率平均值为0.66%，最大值也仅有1.5%，远低于同期同风险债券利率。同时，上市公司均保留了赎回条款，保有促使投资者“债转股”的适当方法与手段，有效防止呆滞证券的发生。从可转债转股的执行效果来看，32家公司的转股比率均值为86.62%，其中转股比率最大的是国电转债，高达99.92%；（

4、除去银行发行）而转股比率最小的是三一转债，转股比率仅有0.01%。但总体来看，我国上市公司可转债的转股比率还是比较高，转股比率98%以上的有28家，占到全部债转股公司的87.50%。出现上述现象的主要原因是，中国上市公司发行可转换债券的主要目的是延迟股票融资，转换条款的设计鼓励转换。随着对中国资本市场的监管日益严格和有限的股票再融资，上市公司发行可转换债券正成为延迟股票融资的更为务实和合理的方式。上市公司通过设计可转债的条款，如采用较低的票面利率或者设置提前赎回条款等，促使债权人尽快转股实现股权再融资。二、发行可转债对上市公司的影响5学海无涯（

5、一）对资本结构的影响。可转换债券具有债权和期权的双重属性，正是由于其“债转股”独特属性，使得投资者往往持有可转债最终目的是转换为股票，当越来越多的债权转化为股权时，即可转换债券表现出的债性变弱、股性变强，便会降低企业的资产负债率。根据MM理论可知，负债占的比例越低，企业相应的经营风险和财务风险也会降低，间接优化企业的资本结构。同时，这也为那些不具备增发等融资条件而且资产负债率又高的公司提供了一种新的融资渠道。此外，上市公司可以通过灵活地改变可转债相应条款的设置而达到改善公司资本结构的目的。比如，当公司资产负债率过高时，上市公司可以通过修正转股价

6、格或者提高回售门槛等一系列办法促使投资者进行转股，发挥可转债杠杆调节的作用，进而改善公司的资本结构。但是，“债转股”这一特性在优化企业资本结构的同时，我们不能忽视的另一方面是由于可转债发行规模较为庞大，当越来越多的可转换债券兑换为股票时，更多的债权人将会转变为企业的股东，导致上市公司资本结构中股权的比例大大提高，此时可能会稀释企业原有股东所享受的权益，虽然可转债会延迟其对原始股东的稀释效应，但是仍然存在潜在的稀释风险，可能会比增发股票等其他融资方式更严重，甚至会分散公司的控制权，导致资本结构发生失衡。（二）对融资方面的影响。公司发行可转换债券具

7、有降低企业融资成本的优势，具体表现为以下两个方面：其一，降低利息费用。根据我国现行法规，可转换债券的票面利率要比银行同期存款的利率水平低，而且从实践方面看，在市场交易中可转换债券票面利率也要比一般相同期限、相同信用等级的普通公司债券的利率低20%～30%左右。因此，可转换债券所表现的票面利率低的优势无论投资者是否转股都可以起到降低公司融资成本的作用，即便是投资者未选择转股，也可以视为公司发行了一种低利率的长期债券。其二，削减税收支出。在公司财务报表的编制要求中，利息费用需要在税前列示，因此可以在税后进行抵扣，进而减少上市公司的税收支出，在一定程

8、度上起到了抵税的目的。上市公司往往发行可转债的最终目的是通过债券转化成股票，因此企业本身很可能并没有足够的偿债准备以及主观意愿去支付投资者利息费用、偿