案例3-1-迪斯尼公司发行债券.ppt

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1、财务综合案例分析报告迪斯尼公司发行债券案例公司背景：迪士尼全称是TheWaltDisneyCompany，取名自其创始人华特·迪士尼，是总部设在美国的大型跨国公司，主要业务包括娱乐节目制作，主题公园，玩具，图书，电子游戏和传媒网络。点金石电影公司，Miramax电影，好莱坞电影公司，博伟音像制品，ESPN体育，ABC电视网都是其齐下的公司。迪士尼，作为一个娱乐品牌，在2005年Interbrand/BusinessWeek的世界100强品牌排名为第7位。它的主题公园和旅游胜地这一部分产生的收入占其总收入的40%左右，电影业约占40%，消费品占20%。迪士尼乐园成为很多人向往的地方，迪

2、士尼制作的许多电影也深得广大观众喜爱，其最具代表性的唐老鸭米老鼠维尼熊等动漫形象流行至今。案例概况：1993年7月，迪斯尼公司决定增发100年期长期负债。迪斯尼公司资本状况稳健，长期负债被穆迪公司评级为A1级，被标准普尔公司评为AA级。过去几年中，利率在下降，接近过去20年来最低水平。这使长期负债的发行具有较强的吸引力。众多投资者开始相信，美国已控制住了通货膨胀，长期利率不可能回到80年代初期的高水平。他们认为由于长期国债收益率（30年期债券为6.40%）与预计的通货膨胀率（3%)之间的差距，按历史标准看已相对很高，所以长期利率可能进一步下跌，因此，100年的期限在几年前几乎是不可想

3、象的，但根据迪斯尼公司在摩根·斯坦利公司的投资银行家顾问的看法，现在是可能的。若迪斯尼公司行100年期债券，它希望保留一些灵活性，以便能在到期以前就赎回。摩根·斯坦利公司建议迪斯尼公司发行本金数额为3亿美元的100年期债券，自发行日起30年后开始，债券可提前偿还。利息成本为年利率7.55%。首次的提前偿债价格将是面值的103.02%。从发行日起的50年后开始，提前偿还价格将逐步下降直至面值。1993年6月30日的资本总额如表所示：资本单位：百万美元账面价值1993年6月30日短期负债长期负债股东权益资本总额资本总额（包括短期负债）503.71455.55169.16624.6712

4、8.3至1993年6月30日为止的12个月内息税前盈余利息费用利息保障比率1640.5122.413.4在至1993年6月30日为止的12个月内，利息保障如表所示：利息保障单位：百万美元迪斯尼公司可按下表收益率发行不可提前赎回的长期债券（每半年支付一次利息）期限（年）提供的收益率（%）3571020301005.155.856.256.607.257.357.35思考：1、迪斯尼公司为什么选择债券筹资而不是股票筹资？答：债券融资是指企业通过举债筹措资金，资金供给者作为债权人享有到期收回本息的融资方式。采用发行债券的方式进行融资，其好处在于还款期限较长，附加限制少，资金成本也不太高，筹

5、资对象广，市场大。债券利息可从税前利润扣除，而股息则从税后利润支付，存在公司法人和股份持有人双重课税的问题，还可以发挥财务杠杆的作用，增加每股税后盈余。债券融资不影响原有股东的控制权，债券投资者只有按期收取本息的权力，没有参与企业经营管理和分配红利的权力，对于想控制股权，维持原有管理机构不变的企业管理者来说，发行债券比发行股票更有吸引力。2、为什么该公司能发行100年期的债券？答：（1）迪斯尼公司的资本状况很稳健，它的长期负债被穆迪投资者服务公司评为A级，被标准普尔公司评为AA级（2）在过去几年中，利率在下降，而且接近过去20年来的最低水平。这使长期负债成为一种有吸引力的筹资方式。当

6、时，固定利率的长期债券的众多投资者开始相信，美国已控制住了通货膨胀，长期利率不可能再回到20世纪80年代初期的那种高水平。他们认为，由于长期国债收益率（30年期债券为6.40％）与预计的通货膨胀率（3％）之间的差距，按历史标准看已相对很高，所以长期利率甚至可能进一步下跌，因此，100年的期限在几年前几乎是不可想象的，但根据迪斯尼公司在摩根·斯坦利公司的投资银行家顾问的看法，现在是可能的。3、公司发行债券时应注意哪些问题？答：发行额、债券面值、债券期限、债券偿还方式、票面利率、付息方式、发行价格、发行方式、是否记名、担保情况、债券选择权情况、发行费用4、债券的收益率和期限是什么关系？答

7、：票面利率和期限的关系是期限越长，票面利率越高。为什么会有这种关系，一方面期限越长，投资者的风险越大，使得债券的收益率也就越高。另一方面，是因为货币是有时间价值的，而且还有机会成本。你手头同样有100万，你会做什么是你自己决定的。当你决定购买证券，那你就丧失了购买房子等其他机会，这就是你的机会成本。债券期限越长，说明你购买债券的资金在发行公司留存的时间越长，使得你本来可以用于别的地方的资金不得不继续呆在发行公司，这也就是你的机会成本，而这部分机会成本应该部