创业板企业成长性影响因素研究

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1、创业板企业成长性影响因素研究　　摘要：本文以中国创业板企业为主要研究对象，通过对公司财务数据进行因子分析，构建综合性成长性指标，考察其受企业内部各种因素影响的规律，并探讨其中的主要因素。研究发现，研发投入与创业板企业成长性有显著的正相关性，高管持股比例与成长性呈较显著的倒U型关系，风险投资机构的参与和企业成长性呈显著的正相关性，而控股股东持股比例、主承销声誉等因素则与企业成长性没有显著关联。关键词：创业板上市企业；企业成长性；公司治理；风险投资中图分类号：F832.43文献标识码：A文章编号：1003-9031（2013）11-0026-06D

2、OI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.11.0617我国的A股市场由主板、中小板和创业板等三个板块组成，根据设立的目的和所面向企业的特点，各自具有其特定的上市标准。创业板服务于高科技、高成长的企业，其成败的关键取决于上市企业的成长性。为吸纳具有高成长潜力的公司，监管机构对在创业板上市的企业财务门槛相对较低，许多创业板企业与中小板企业差别并不明显。此外，创业板超募现象严重，一些本来适合在中小板上市的企业，受此吸引而选择去创业板上市。针对这些现象，本文以创业板企业为对象，研究影响其成长性的主要因素。一、理论基础与研究假设

3、（一）企业成长因素研究17学术界对于企业成长因素的研究主要集中在两个方面。一是专注于资源性因素。针对中国中小企业的研究发现，高级管理层受教育水平、公司规模、技能员工数量、研发经费投入以及公司成立时间等因素与企业的成长性呈现显著的正相关关系，而高层管理团队的平均年龄同企业的成长性呈负相关的关系，专业技能、工作经验和综合素质等因素则与成长性无显著相关性[1-3]。二是关注企业的制度安排。从公司治理的角度，对于中小上市公司来说，公司的股权集中度与成长性无显著相关关系，但高管持股比例与公司成长性存在U型关系，民营企业第一大股东持股比例与公司成长性负相关

4、[4]。另外，民营上市企业中高管持股比例对公司绩效的影响与第一大股东的控股比例有关，当公司的股权结构为绝对控股或者低度控股时，股权激励都没有效果[5]。对于家族企业来说，在发展的初期，家族企业的资源、互相团结和快速决策等优势对于成长至关重要；但随着发展的继续，家族控股的制度可能会限制进一步的成长[6]，“去家族化”、实施现代的治理结构势在必行[7]。另外，中小企业治理结构中风险投资与私募股权的界入对企业成长有很大的助益，这是因为他们所聚集的许多资本运作、行业分析、经营管理方面的专家人才，以及所拥有的较多社会关系和各方面资源能够为企业所利用[8]

5、。（二）研究假设本文以资源基础观为理论依据[9-10]，关注企业资源性和制度性两个层面的因素，也即是资源基础观强调的“企业资源”和“组织能力”。前者指的是企业所拥有的可资利用的要素禀赋，是企业发展的基础，如土地、技术、资金、员工乃至管理层，以其独特的资源价值为企业提供可持续发展的动力；后者指的是企业运营的机制，是组合、运用企业所拥有资源的手段，体现在一系列的独特制度安排，如股权结构、公司治理、人力资源体系等，决定了企业使用其所拥有资源的效率。1.资源性因素的影响17资源要素是企业成长的基础，本文重点关注企业的人力资本和知识资本。人力资本主要包括

6、管理人员和员工，其中优秀企业家、精明强干的管理层、训练有素的员工都属于稀缺资源，对于企业成长至关重要。企业家的综合能力可以用四个维度来考察，即战略能力、管理能力、政府关系能力和社会关系能力，而各个维度能力的发挥都受到经济结构和企业家背景因素的影响[11]。教育背景较强的管理层，能够更好地制定战略，实施经营管理，带领企业更好地成长。企业人力资源另一重要因素是员工，他们是企业生产、销售、研发等各个环节的具体执行者，也是企业创新活动的主力军。创业板定位于“高科技、高成长”，对于高科技、创新类的企业而言，其成长更加依赖于员工的聪明才智和知识水平。对研发

7、的不断投入和知识的不断积累是企业能够持续发展的动力。总的来说，技术人员投入、研发技改投入等对企业成长性有正面影响，因为科技投入影响到企业的知识存量，进而影响到企业赖以发展的资源积累[12]。以中关村科技企业为例，研究发现在影响其成长性的因素中，无论是企业扩张期还是收缩期，研发投入都起到显著的影响作用，而且在扩张阶段的影响更为明显[13]。综合企业内部资源性因素的讨论，我们认为创业型企业的管理者和员工受教育程度越高，企业的研发投入越多，对应企业的成长性更好。2.制度性因素的影响17企业除了需要拥有各种资源要素作为发展的基础，还需要相应的制度安排来

8、组织各种要素，包括股权结构和治理机制。现代企业制度的最主要特征是“所有权”和“经营权”的分离，随之也带来了“委托-代理”问题，影响企业绩效，造成管理者