上市公司资本结构和资本成本研究

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1、上市公司资本结构和资本成本研究　　【摘要】目前，我国上市公司的公司治理结构中存在着国有股一股独大，所有者缺位，内部人控制、约束和激励机制较差等问题。因此，应深入研究优化资本结构，降低资本成本，提高公司价值的理论和寻求有效的途径。本文试从上市公司资本结构与资本成本的相关性来分析中国上市公司资本结构的特点，并提出资本结构优化的建议。【关键词】资本结构；资本成本；上市公司一、资本结构与资本成本的相关概念1.资本结构现代财务理论研究表明，资本结构不仅影响公司市场价值，而且与公司治理、宏观经济运行密切相关。资本结构是指企业资本总额中的各种资本的构成及其比

2、例关系，它表面上揭示的是企业资金的来源问题，实质上也体现了各种资金背后不同产权主体相互依存、相互作用的关系，即不同集团的利益分配格局。最优的资本结构不仅能降低企业的加权平均资本成本，还可以提升企业价值，从而最大限度地调动各个利益相关者的积极性，因此资本结构及其管理一直是企业筹资管理和公司治理的核心问题。8净收入理论认为，利用负债筹资，可以降低企业加权平均的资本成本率，因此主张尽可能地采用负债筹资。净经营收入理论认为，不论企业负债比率为多少，负债资本成本是固定的，增加成本较低的负债资本，会同时增加企业的财务风险，从而使权益资本成本提高。一升一降，

3、加权平均的资本成本仍然保持不变，因此，企业资本成本不受负债比率的影响，因而也不存在最优资本结构。MM理论认为，由于债务利息在税前扣除，在某些严格的假设下，负债越多，企业价值越大。但在现实生活中，很多假设是不能成立的，因此，MM理论推导出的结论并不符合现实情况。综上，我认为优化资本结构要考虑的因素主要有：企业的经营风险，企业目前及未来的盈利能力，企业目前及未来的财务状况，债权人和股东的态度，管理人员的态度，法律、法规、政策因素的影响。2.资本成本资本成本在决定融资方式和资本结构时起着重要作用。因此，把握我国上市公司资本成本的内涵显得非常重要，它对

4、进一步认识资本结构与资本成本的关系、资本结构的合理性以及为中国资本市场提供政策建议方面有现实意义。8从一般意义上说，资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括资金筹集费和资金占用费两部分。而西方财务理论界普遍认同的观点是从“最低报酬”的角度来界定资本成本。这种定义强调资本成本能满足投资者需求的企业所需达到的最低报酬率，突出了资本成本在投资和融资决策中的作用。从投资者角度看，资本成本是资本市场投资特定的项目所要求的收益比率，或者机会成本。从企业角度看，资本成本是企业为实现特定的投资机会、吸引资本市场资金必须满足的最低的投资收益率。如果企业

5、资本收益率低于投资者的投资报酬率，则难以在资本市场上吸引投资者。二、资本结构与资本成本的计算1.模型选择利用一元一次回归模型和二次指数平滑模型证明资本结构和资本成本的相关性。2.变量的选择和计算选取2013年截止到7月30日，创业板中代码前100号，共99家公司资产负债表的数据。选取资产负债率代表资本结构，加权平均净资产收益率代表资本成本。三、资本结构与资本成本的相关性论证及分析1.数据来源数据来源于巨潮资讯网（由于代码300060无对应的公司，故选取前100号公司，共计99家公司的数据）2.一元一次回归模型8通过模型计算，近三年的资本结构和资

6、本成本不存在普遍的相关性。以2010年为例，见下图，可得R方为0.0003，远小于1，故相关性较弱。3.二次指数平滑模型通过模型计算，近三年的资本结构和资本成本不存在普遍的相关性。以2012年为例，见下图，可得R方为-0.0152，远小于1，故相关性较弱。四、结论从理论上说，资本结构与资本成本存在一定的相关性，然而我国创业板99家公司的数据却未显示出这两者的相关性，可见我国的资本市场存在其特殊性。1.我国资本结构的特点偏好股权融资。根据近两年深沪两市上市公司的再融资金额统计，有76%的融资额来自股权融资。我国上市公司普遍具有的股权偏好，表现在融

7、资首选配股或增发。如果不能如愿，则改为具有延迟股权融资特性的可转换债券，设置宽松的转换条款，促使投资者转换，从而获得股权资本。显然，较低的资产负债率是我国上市公司资本结构区别于国外上市公司资本结构的重要一面，也从侧面说明我国上市公司具有强烈的股权融资偏好。负债结构不合理。当前我国上市公司的流动负债在债务资本中占了很大比例。一般而言，流动负债占总负债一半的水平较为合理。流动负债的债务风险较大，偏高的流动负债水平既约束了上市公司扩大总负8债的动机，也约束了其高负债率的能力，将使上市公司的金融市场环境发生变化。比如，在利率上调时资金周转将出现困难，从

8、而增加了上市公司的信用风险和流动性风险。股权分置。相较于国外股票市场，股权分置是我国股票市场的最大特点。我国上市公司发行的股票包括流通股和非流通股，其