我国权益资本成本探究现状综述

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1、我国权益资本成本探究现状综述　　摘要：权益资本成本作为公司财务理论的核心概念之一，既是公司融资的机会成本，即公司融资进行风险项目投资必须达到的最低报酬率，也是在一定公司风险状况下投资者要求的必要报酬率。本文从权益资本成本的影响因素、度量模型，以及权益资本成本与信息披露、制度环境、终极所有权结构之间的关系等方面，对权益资本成本理论研究的现状进行了综述，指出了我国目前权益资本成本的研究方向，以期为未来研究提供参考。关键词：权益资本成本；信息披露；制度环境；终极所有权结构一、权益资本成本的影响因素5叶康涛，陆正飞（2004）运用多元回归模型，对影响中国上市公司权益资本成本的

2、因素进行了考察。研究发现，虽然β系数是决定权益资本成本的主要因素，但其他变量，例如资产负债率、企业规模、账面市值比等，也是决定权益资本成本的重要因素。另外，不同行业的权益资本成本存在着明显差异，文化传媒、电子通讯等新兴行业的权益资本成本相对较高，相比而言，建筑、纺织、交通运输等传统行业的权益资本成本更低。研究还发现，经营风险、信息不对称和代理问题等基本面指标并不会显著影响权益资本成本的高低。二、权益资本成本的度量模型肖作平（2011）对各种权益资本成本度量模型进行了总结，探讨各种模型既定的假设前提和计算数据的要求，以及各种度量模型存在的优缺点，为权益资本成本的度量提供

3、了思路。他将模型分为两类：一类是把已实现的事后回报率作为权益资本成本的代理变量，例如资本资产定价模型（CAPM），套利定价理论（APT），Fama-French的三因素模型；另一类是将以现金流贴现或剩余收益模型为基础的事前期望回报率作为权益资本成本的代理变量，例如股利贴现模型、OJ模型、ES模型、GLS模型和CT模型。三、信息披露与权益资本成本支晓强，何天芮（2010）利用是否发生财务重述来衡量强制信息披露质量，利用构建的自愿信息披露指数来衡量自愿信息披露质量，考察了信息披露质量与权益资本成本的关系。研究发现，信息披露质量高的公司具有较低权益资本成本。邓永勤，张水娟（

4、2010）利用2005年至2008年深市A股上市公司的数据，对信息披露质量与权益资本成本的关系进行了检验，结果发现总体信息披露质量与权益资本成本呈U型关系，盈余信息披露质量与权益资本成本呈负相关关系。5沈洪涛，游家兴，刘江宏（2010）研究发现：我国企业披露的环境信息能显著降低权益资本成本；再融资的环保核查政策及其执行的力度能对环境信息披露与权益资本成本的关系产生显著的影响。四、制度环境与权益资本成本徐浩萍，吕长江（2007）研究了政府角色的转变如何影响不同所有权性质企业的权益资本成本。政府减少对企业的干预会产生两方面的效应：一方面，可以增强企业经营行为和经营环境的可

5、预测性，进而降低权益资本成本，称为“可预期效应”；另一方面，将会降低对企业的保护，提升企业风险，从而使权益资本成本提高，即为“保护效应”。这两个效应的强弱和企业的所有权性质紧密相关。研究表明，如果企业的最终控制人是地方政府，“保护效应”将更强，政府角色的转变对权益资本成本的影响不显著；对于非国有企业，政府保护不足，因此在“可预期效应”下，权益资本成本随政府对企业干预程度的减弱而降低。姜付秀，支晓强，张敏（2008）设计了我国上市公司投资者利益保护指数，并利用这一指数对我国上市公司的投资者保护程度与权益资本成本的相关性进行了检验。研究发现，我国上市公司的权益资本成本与投

6、资者利益保护程度显著负相关。5肖松，赵峰（2010）研究发现，投资者保护法与权益资本成本成反向关系。投资者法律保护水平越高，大股东侵占越少，中小投资者要求的资本回报率越高，资本市场的融资量越大，企业的权益资本成本越低。汪冬华，俞晓雯（2011）采用GLS模型估算上市公司的权益资本成本，研究境外上市对我国上市公司权益资本成本产生的影响。研究结果表明，在A股市场上，赴香港境外上市的公司具有较低的权益资本成本，这与香港较为严格的投资者法律保护制度有关。这也说明，投资者法律保护制度严格的境外市场有助于上市公司权益资本成本的降低。五、终极所有权结构与权益资本成本的研究现状徐星美

7、，李晏墅（2010）考察了金字塔结构如何对权益资本成本产生影响。研究表明，在金字塔结构下，由于控制权与现金流权相分离，使得企业控股股东既不受控制权市场的威胁，又可以将大部分经济后果外部化，从而使控股股东与外部投资者之间的代理冲突加剧。这将直接影响投资者对公司未来现金流量的预期，使外部投资者面临更严重的信息不对称风险。因此，外部投资者将要求更高的风险补偿，从而使公司的权益资本成本提高。5黄登仕，刘海雁（2010）采用2004至2008年间沪深两市非金融上市公司的数据，运用OLS方法检验了终极所有权结构几大特征变量对权益资本成本造成的影响。研究发现：（1