从重要经济指标看美国量化宽松货币政策效果

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1、从重要经济指标看美国量化宽松货币政策效果　　摘要：美国实施量化宽松货币政策的初衷是试图通过基础货币的扩张刺激经济复苏、降低失业水平和抑制通货紧缩，但是美国宏观经济的运行却与美联储预期的目标相去甚远，量化宽松货币政策既没有刺激经济的复苏，也没有抑制失业率的上升，就连通货紧缩的局面也没有因为基础货币的扩张得到改善，可见，量化宽松货币政策显著失灵。关键词：量化宽松货币政策；就业率；通货紧缩自2007年次贷危机爆发以来，美国货币政策由三部分构成：其一是零利率政策，其二是扭曲操作货币政策，其三是量化宽松货币政策，总体上讲是通过超宽松的货币政策扩大基

2、础货币投放。由于2008年12月之后美国的联邦基金利率下降到0-0.25%，已经没有继续下调的空间，而扭曲操作货币政策实施的时间也不长，所以国际金融危机之后美国货币政策中起主导作用的是量化宽松货币政策。1美国量化宽松货币政策的目标6美国量化宽松货币政策的中介目标是基础货币的扩张，最终目标是刺激经济复苏、降低失业水平和抑制通货紧缩，我们可以通过回顾FOMC在推出量化宽松货币政策的会议纪要中得出这一结论。2008年11月25日，FOMC正式推出第一轮量化宽松货币政策的会议纪要指出：FOMC将通过购买GSE与房地产有关的直接债务和由GSE所担保

3、的MBS，以增加购买房屋可以获得的信用，进而支持房地产市场，让金融市场的形势得以好转。2009年3月FOMC的会议纪要指出：基于2009年1月开始出现的失业率上升、股市和房产价值的下滑及紧缩的信贷状况，有必要对第一轮量化宽松货币政策进行拓展以利于经济复苏和物价稳定。2010年11月4日，FOMC启动第二轮量化宽松货币政策，会议纪要指出：此轮货币政策的目的是通过大量购买美国国债，压低长期利率，借此提振美国经济，特别是避免通货紧缩，并降低高达9.6%的失业率。2012年9月14日，FOMC启动第三轮量化宽松货币政策，会议纪要指出：此轮量化宽松

4、货币政策的目的是压低长期利率，对抵押贷款市场形成支撑，改善金融市场。2012年12月13日，FOMC启动加强版第三轮量化宽松货币政策，会议纪要指出：该政策目标是进一步支持经济复苏和降低失业水平。2美国量化宽松货币政策对重要经济指标的影响很显然，美国实施量化宽松货币政策的初衷是试图通过基础货币的扩张刺激经济复苏、降低失业水平和抑制通货紧缩，6但是美国宏观经济的运行却与美联储预期的目标相去甚远，量化宽松货币政策既没有刺激经济的复苏，也没有抑制失业率的上升，就连通货紧缩的局面也没有因为基础货币的扩张得到改善。表1对2000-2012年美国的GD

5、P增长率、失业率和CPI变化率进行了描述，其中GDP增长率是指实际GDP增长率，CPI变化率是年度平均数据，失业率也是年度平均数据。对表1进行分析，我们能够发现以下三个特征：表12000-2012年美国GDP增长率、失业率和CPI变化率（单位：百分比）（资料来源：IMF（http：//www.imf.org）1）量化宽松货币政策实施以来，美国的GDP增长率没有按照美国联邦储备银行的预期运行。首先，尽管实施了量化宽松的货币政策，2008和2009两年美国经济仍然出现了连续的负增长，2009年的衰退水平甚至高达3.07%。其次，虽然2010-

6、2012年连续三年正增长，但这种增长是建立在经济已经大幅下行的基础上，而且幅度有限，所以美国经济并没有真正的复苏。美国商务部、经济分析局的数据显示，2007年美国的实际G6DP为132，064亿美元，2012年美国的实际GDP为135，888亿美元，五年的年均增幅仅仅只有0.57%，仅为2000-2007年年均增速2.58%的五分之一，美国实际上出现了第一个“失去的五年”。再次，国际货币基金组织预计2013年和2014年美国的经济增长率为2.10%和2.94%。由于不确定性逐渐增强，我们认为国际货币基金组织的预计也许过于乐观，所以判断美国

7、经济已经走出困境为时尚早。2）量化宽松货币政策实施以来，美国的失业率不降反升。正常情况下，美国的失业率大致上都在5%上下，量化宽松货币政策实施后，美国的失业率快速上升，2010年全年接近10%，是正常水平的两倍。虽然2011年和2012年的失业率略有下降，但仍然远远超过正常水平，所以降低失业率成为最近3年美国货币政策的首要目标。如果我们运用计量经济学方法对金融危机之后美国的失业率与基础货币投放进行模拟，会得出基础货币投放与失业水平正相关的结论，即基础货币投放越多，失业水平越高。这显然不符合逻辑。正确的解释是，量化宽松货币政策下基础货币的扩

8、张没有使美国的就业状况得到改善，虽然2012年美国的失业水平有所下降，它应该是就业结构改变的结果而不是量化宽松货币政策实施的结果。3）量化宽松货币政策实施以来，美国消费物价指数的运行不符合常理