金融深化和我国利率市场化时序选择实证探究

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1、金融深化和我国利率市场化时序选择实证探究　　【摘要】改革开放以来，我国商业银行的利率市场化总体上取得了一定的进展，并且利率市场化的必然性也达成了共识，但是对于利率市场化的时序选择还存在争议，本文借助金融深化理论通过对美国、日本和阿根廷三国利率市场化的历程及时序选择的量化比较研究，再结合我国目前利率市场化进程及量化指标的分析，认为我国基本符合市场化的量化条件，但是需要遵循渐进式改革之路，分步进行，以避免金融波动的冲击，并据此提出了相关政策建议。【关键词】利率市场化金融深化时序选择政策建议一、目前我国利率市场化现状利率市场化是指资金供求双方借助市场机制决定资金的均衡价格，以便反映市场资

2、金稀缺程度。目前受多重因素制约我国的利率体系尚由政府进行管制，但为了充分发挥市场配置资源的作用，利率市场化将是必然选择。8我国从1996年开始推行利率市场化改革，改革历程基本遵循了先放开货币市场利率和债券市场利率，再逐步推放开存贷款利率的市场化；货币市场利率市场化则放开了银行间拆借市场利率；债券市场利率市场化则放开了银行间市场国债和政策性金融债的发行利率；而存贷款利率市场化按照“先外币、后本币；先贷款，后存款；先长期、后短期；先大额、后小额”的思路，放开了境内外币贷款和大额外币存款利率，然后放开了金融机构贷款利率0.7倍的下限，并取消票据贴现利率管制；而人民币存款利率也实现了“放开

3、下限，管住上限”。但对于目前是否是完全利率市场化的合适时机，争议颇多。二、金融深化与时序选择相关理论1973年麦金农和肖提出了利率抑制与利率自由化理论，并指出利率抑制是金融抑制的一个重要手段。一方面，过低的存款利率抑制了人们的储蓄愿望，造成资本供给不足；另一方面，贷款利率的限制一定程度上也削弱了金融机构储蓄资源配置的能力。而我国学者也进行了大量我国金融深化、利率市场化的时序与条件研究工作。大部分学者认同渐进式的利率市场化方案更适合我国实际情况。为此，我国应选择间接或有限制的渐进式开放模式。以上金融深化理论的相关研究推动着我国利率市场化的实践，本文将通过国内外实证分析进一步丰富金融深

4、化理论。三、国外利率市场化的实践与借鉴8从20世纪70年代末开始，西方国家掀起了一股利率市场化浪潮。利率市场化的实践在不同的市场经济国家产生了不同的效应，但无论哪个国家，其利率管理体制都处于日益开放的发展轨道。下面通过美国、日本和阿根廷利率市场化的改革进程对比分析，揭示一些可供借鉴的规律。（一）美国、日本、阿根廷利率市场化的改革历程对比1.美国利率市场化的改革历程美国利率市场化改革归结起来就是“Q条例”从颁布到废止的过程。20世纪30年代后美国经济大萧条，为限制银行间存款利率竞争，保证稳健经营，美国逐渐出台了一系列法案，用来明确各种金融机构的专业化分工，特别是1933年6月颁布的《

5、1933年银行法》。1966年《临时利率控制法案》出台，Q条例的使用范围进一步扩展。Q条例的实施一定程度上促进了美国经济的恢复，但进入20世纪60年代后期，其弊端日益显现。后来商业银行经过不断争取，最终美联储开启了利率市场化。先取消大额短期定期存款利率，又将90天以上的大额存款利率管制予以取消；并提高定期存款利率上限。1986年储蓄账户的利率上限取消，此时美国的利率市场化最终完成。2.日本的利率市场化改革历程二战后，日本通过低利率政策刺激经济复苏。1978年日本央行逐步取消对货币市场利率控制，并正式启动存、贷款利率市场化。当年银行间拆借和票据利率市场化得以实现。1985年取消大额定

6、期存款利率管制，1993年小额定期存款的利率管制予以取消，1994年实现全部利率的市场化。83.阿根廷利率市场化的失败20世纪70年代中期，拉美国家经济失衡，经济增长剧烈波动，通货膨胀和名义利率节节高升，面对如此困境，许多国家开始效仿西方国家，试图通过利率市场化来促进经济发展。由于经济不稳定，加之银行监管缺失和经济体制等因素，改革后名义利率飙升，企业大量倒闭、外债大增，大量资金流向非银行金融机构，改革反而酿成金融危机。（二）利率市场化的时序选择测度指标分析首先，以衡量宏观经济水平的GDP增长率、通货膨胀率两个指标，分析利率市场化时美国、日本、阿根廷三国宏观经济状况。本文选取三国利率

7、市场化前5年GDP增长率数据，进行对比分析和变异分析。表1三国利率市场化前5年GDP增长率指标（注：数据来源于国际统计年鉴。）通过表1可见：尽管阿根廷启动当年GDP增长率高达6.93%，但其前5年GDP增长率的变异系数为1.24，表明其宏观经济状况极不稳定，经济波动巨大；而尽管美国、日本当年GDP增长率不是特别高，但美国、日本前5年GDP增长率变异系数较小，经济运行相对平稳。其次，选取三国利率市场化前5年的M2/GDP作为金融深化指标来分析资金市场发展状况。表2三国利