国君总量经济指数系列（2020年10月）：出口链条全线回暖，未来可期.docx

《国君总量经济指数系列（2020年10月）：出口链条全线回暖，未来可期.docx》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、目录一、出口拉动行业景气：出口链条全线改善，中下游消费、制造业加速回暖31.1.出口高景气，推升新经济动能，高技术链条（电机、设备类等）明显改善31.2.出口链条中，改善较为明显的有部分低技术链条（中游原材料、造纸、家具、家电、文教）等；汽车制造业51.3.出口链条中，乘势而起并有较大空间的有部分低技术链条（纺织、纺服、木材、皮革）6二、行业景气展望：美国结构性补库，出口链条高景气有望持续72.1.美国结构性补库行业与国内景气好转行业对应82.2.当前美国库存尚未开启的行业集中在建筑、地产、居家办公相关92.3.结合国内景气，未来哪些行业空间较大？11三

2、、出口拉动整体经济：全行业景气度更上一层楼；长期、短期领先指数齐上扬；制造业指标翻红唱主角123.1.出口助力全行业景气度更上一层楼123.2.出口助力长期、短期领先指数齐上扬，四季度经济单季度增速有望达到5.7%。143.3.出口驱动宏观指标结构化改善：消费以及制造业相关是翻红助力.14四、风险提示：经济复苏不及预期；海外疫情反复15p2近期，国泰君安证券宏观策略领衔研究团队对出口投资进行了系列专题研究，如“出口高景气将延续，推升制造业动能——展望2021年出口总量及各产业链景气度，20201017”；“策略联合行业特别专题——出口超预期下的投资线索，

3、20201018”等。我们在之前的报告中回答了强劲的出口动能源自哪里，未来能否持续？哪些行业的外需之门已经打开？通过从总量、结构两个角度把脉出口产业链，我们认为，“中国制造”的供给替代逻辑，短期仍将延续。站在当下时点，中国出口的景气表现仍将延续。结构上，出口动能将从防疫物资向消费品和中间品转化，看好家具、家电、专用设备、纺织服装与化工品产业链外贸景气提升。本篇报告，我们试图从国泰君安行业层面的景气度指标，美国库存周期，以及总量层面的经济动能指数来回答当前出口链条各行业景气度如何？哪些行业复苏较快？这些行业的景气是否可持续？未来哪些行业的空间较大？一、出口

4、拉动行业景气：出口链条全线改善，中下游消费、制造业加速回暖1.1.出口高景气，推升新经济动能，高技术链条（电机、设备类等）明显改善新经济动能9月新经济动能继续强势回暖，领先工业增加值，并且动能指数同步于出口，明显受到出口拉动（图1、2）。新经济动能与出口走势关联度较大，尤其是新制造对于出口的反应最为敏感。我们前期研究发现，出口增加1%意味着新经济制造的生产提升0.52%（参见报告“新经济，揭开中国经济新篇章”，20200521）。对比2019年同期，目前新经济动能已经率先恢复至疫情前水平，并且高于2019年同期。而结合最近一轮的出口出现快速复苏阶段（20

5、16年2月至2018年2月），我们发现，当前新经济动能指数有望沿着出口抬升的轨迹继续上行（图3）。9月EPMI的加速回升同样印证这一观点，中国战略性新兴产业采购经理指数（EmergingIndustriesPMI）说明的是“科技”的景气程度。该指数在8月以来，快速攀升，已经超过2019年四季度（图4），将至历史高点。p3图1：9月新经济动能强势回暖，领先工业增加值图2：新经济动能同步于出口，受到出口拉动明显点101100999897969594939291908988878685%3020100-10-20-30点101100999897969594

6、9392919089888786%50.040.030.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0-40.0月度新经济指数工业增加值:同比增速(右)资料来源：Wind，月度新经济指数出口同比(右)图3：9月新经济动能已经超过往年水平图4：9月EPMI以及EPMI产品订货上升迅速点点7570976560559550459340353091252089152015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019

7、-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-1010871月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192016EPMI:产品订货EPMIEPMI:进口资料来源：Wind，高技术链条与新经济部门动能强劲互为印证的是，出口高技术链条（中游制造中的电机、设备类、金属制品等）景气明显改善。高技术出口产品中的电气机械、设备类景气度回暖亮眼（图5）。电气机械及器材制造景气自4月以来持续回升，已经恢复并超过疫情前水平。我们认为在二季度，该行业景气主要是受到传统投资的拉动；而三季度以来景气回

8、升的内部构成已经转移到了出口、消费相关的高低技术产品。这是因为该行业包含门类非常