国君总量经济指数系列（2020年7月）：复苏进程近半，未来2、3月动能相对强.docx

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1、目录一、国君经济指数：未来2-3月经济动能相对强31.1短期领先指数继续抬升，长期领先指数小幅震荡31.2出口与新经济惊显背离，海外疫情和中美关系仍要小心5二、行业层面：整体景气量价齐升，复苏已至“半山腰”82.1整体行业景气度：指数再迈大步82.2分行业景气度：39个行业中，15个行业（占比38%）景气在6月改善9三、产业链景气传导：建筑、文娱、食品饮料等链条明显改善11二季度经济数据超预期，主要源于出口端大超预期，房地产、基建强劲反弹。与此同时，6月社融、信贷增速趋缓，下半年扩容空间已有限。面对如此漂亮的复苏“成绩单”，经济长期复苏已

2、是毋庸置疑。但市场中不少人更关心的是：此时此刻，经济复苏到底行进到何处？下半年经济复苏的斜率又将如何？我们的国泰君安中国经济指数在5月便捕捉到了这种经济弱复苏的态势（复苏超预期？难》，2020年6月29日）。而在对这些指标进行更新中，我们找到了答案：经济复苏进程近半，已至“半山腰”，未来2-3月动能相对强，复苏斜率变化不大，长期略有震荡。l总量层面，国泰君安领先指数显示：短期领先总指数继续上升，长期略有震荡，这意味这未来2-3月整体动能仍将不错，复苏斜率变化不大。从我们跟踪的21个指标（经济热力图体系），有38%的指标正在转红（热度提升）

3、。这些指标显示经济复苏近半。l行业景气层面，整体行业景气指数量价齐升，较5月再迈一大步。在月度层面，15个行业景气在6月改善，占39个行业的38%；在季度层面，2020年二季度有23个行业（占比59%）好于疫情中（2020年一季度）；有9个行业（占比23%）好于疫情前（2019年四季度）。各行业虽未完全复原，但复苏进程已至“半山腰”。l产业链传导层面，景气明显改善的链条：主要在内需链条上，其中建筑链条（如黑色冶炼）、文娱教育类、食品饮料等链条明显改善；景气小幅改善的链条：“宅经济”中的远程办公设备（如笔记本电脑、平板电脑等）、医疗器械拉动

4、部分高技术密集型行业修复，以及防疫物资拉动部分低技术出口行业；景气企稳的行业链条：汽车、家具、医药、计算机通信电子；景气仍在下滑或者低迷的行业链条：煤炭开采、铁路运输设备、非疫情低技术出口行业。基于总量和行业景气、产业链传导，我们认为，经济复苏进程已至“半山腰”，未来2-3月经济动能将仍较强回暖。在这关口，我们认为政策短期不会回撤，“六保”、“六稳”仍将是三季度经济政策主要基调。一、国君经济指数：未来2-3月经济动能相对强1.1短期领先指数继续抬升，长期领先指数小幅震荡领先指数6月短期领先指数进一步抬升，长期领先指数震荡微调，预示经济总动

5、能短期有所好转（图1）：ü与4-5月一致，6月经济短期动能回暖亦体现了货币信贷的影响，M2保持11.1%的增速，对指数有明显的拉动作用。ü而与4-5月不同的是，前期均为长期领先指数反弹强于短期领先指数，而6月首次出现短期领先指数强于长期指数继续向上的形态。我们从指标细分项找到了原因（表1）：首先，在长期领先指数中权重较大的“汽车销量”同比变动较5月明显回落；受到洪涝灾害影响，权重最大的“水泥产量”同比变动也明显回落；“期限利差”亦有所回调；“挖掘机销量”虽总量层面同比增速仍强劲，但边际上变动远不及5月。第二，在短期领先指标的构成上，我们发

6、现空调、冰箱等可选消费类产量同比变动大幅上升，权重最大的“钢材产量”也增速保持上行，虽然加速度也在连月衰减。表1：所选指标及其权重和领先阶数资料来源：Wind，国泰君安证券研究ü这说明，包含了更多的中上游主要工业品信息的短期领先指标在6月继续好转，经济仍在自下而上逐步回暖。这意味这未来2-3月整体动能仍将不错，复苏斜率变化不大。同步指数和热力图同步扩散指数是计算每期，边际变好（即同比增速加快或降幅收窄）的指标个数占总体观测指标个数的比。我们纳入同步扩散指数的指标包括：领先指数的成分指标以及虽然没有领先性，但有同步性、且相关性较高的指标。我

7、们看到，同步扩散指数与领先指数相互印证，提示经济动能短期回暖依然强劲（图2）。从热力图中（图3），我们也看到，空调、冰箱、纯碱等生产明显加快，BDI指数也回升，但钢材、玻璃、乙烯、金属切割器、有色、发电耗煤增速边际初现趋缓。图1：长短期领先指数出现分化，长期降，短期升图2：同步扩散指数略有回调资料来源：Wind，国泰君安证券研究资料来源：Wind，国泰君安证券研究图3：同步指标成分数据热力图资料来源：Wind，国泰君安证券研究1.1出口与新经济惊显背离，海外疫情和中美关系仍要小心新经济动能指数除了整体的经济动能外，我们还拟合了新经济动能。

8、我们的新经济指数结合了新经济行业的上市公司营业收入增速和与月度的宏观数据，旨在及时跟踪新经济动能的变化。新经济领域主要包括新一代信息技术、新材料、高端数控机床和机器人、航天航空装备、新能源、生