海外制药龙头解读系列之拜耳.pptx

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1、核心观点海外制药龙头解读系列之十四拜耳：上半年受到全球疫情及中国带量采购政策负面影响，6月已开始从疫情影响中逐渐恢复新冠疫情影响部分需要院内注射的在售药品，但6月份已经开始好转，公司全年收入指引中低个位数增长不变。分业务来看，公司制药业务仅部分口服类药物增长明显（Xarelto、Stivarga等），销售额同比减少2.5%，作物科学业务上半年销售同比增长约4.6%，主要是作物保护类产品带动各地区市场份额与销售额，消费者健康业务上半年销售同比增长约5.7%，第一季度强劲销售后第二季度有所回落，主要由

2、于新冠疫情影响带动营养品和疼痛及心脏类产品在各个地区的需求；分品种来看，心脑血管类产品整体表现良好，口服抗凝剂Xarelto与肺动脉高压治疗药物Adempas分别同比增长12.6%和25%，癌症治疗类产品Stivarga因可口服在疫情期间保持良好增长，同比增长24.3%，主要适应症为直肠结肠癌、胃癌，避孕类产品Mirena受疫情影响导致的产品植入减少，同比减少19%，YAZ同比增长4%，显影及眼科药物同样受到较大疫情影响，公司主要产品EYLEA销售额同比减少3%；分地区来看，EMEA地区、北美地区

3、、拉丁美洲地区受到疫情，特别是治疗取消和延迟的影响，各地区业绩均有所下滑，抵消了欧洲地区销售额增长5%带来的红利，同比分别减少1%、2%、10%；亚洲地区销售额同比减少5%，其中中国实施的带量采购政策导致糖尿病治疗药物Glucobay业绩大幅下滑，且药品大幅降价无法被带来的销量增长抵消。公司最新公布的主要临床管线中，目前有49个项目，其中，9项处于临床第III阶段试验，14项处于临床第II阶段试验，26项处于临床第I阶段试验。公司近期提交了Vericiguat在欧洲和日本用于治疗慢性心力衰竭的市场

4、授权申请，FDA亦批准了对其的优先审查。前列腺癌新药Nubeqa总体生存数据良好，展现出强大的竞争力，将继续通过增加战略投资组合和授权来争取外部增长机会。风险提示新药研发临床数据不理想；疫情影响新药研发进度；同品类药物竞争压力大。11、概览资料来源：公司财务报告和披露信息财务数据单位：亿欧元，固定汇率下2020Q2市值估值PE收入YOY%调整后净利润YOY%EPS亿欧元2020E2021E100.5-2.5(95.48)-1.59459.3-12112020H1收入指引收入YOY%调整后净利润YO

5、Y%EPS2020229+2%(80.59)-4.26430-4401.1业绩回顾业绩概况：2020年H1实现营业收入228.9亿欧元（+2%）其中单一季度+6%，单二季度-2.5%，调整后净利润-80.6亿欧元。盈利预测与估值:预计2020、2021年调整后净利润约-38.55亿欧元、41.74亿欧元，对应PE约-12、11倍。历史收入及利润增速：公司2009~2019年收入以及调整后净利润CAGR分别为1.2%和9.2%。注：本报告Yoy按照相对2020年的固定汇率拜耳历史收入情况拜耳历史净利

6、润情况（调整后）4%4%7%6%8%8%9%13%21%5%9%-100%-50%0%50%100%150%200%4030201008070605020092010201520162017201820192011201220132014调整后净利润（亿欧元）利润率增长率13%4%9%1%3%11%-24%0%5%19%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%10%2%5%25%20%15%5004504003503002502001501005002010201120122013201

7、4201520162017201820192020H1收入（亿欧元）增速21、概览上半年总收入为228.9亿欧元（+2%），其中作物科学业务营收116.3亿欧元（+4.6%），占比51%；制药业务营收85.4亿欧元（-2.5%），占比37%；消费者保健业务营收25.9亿欧元（+5.7%），占比11%。上半年作物科学业务+4.6%，疫情影响冲击下，作物科学总体业绩依旧表现良好。除蔬菜种子（-9.1%）和大豆种子（-0.1%）以外，其他五大细分业务均实现正成长，其中小麦种子、除草剂、杀真菌剂、杀虫剂和

8、环境科学分别同比增加7.8%，4.1%，9%，9.5%，7.2%。其中杀虫剂和杀真菌剂增幅最明显。蔬菜种子业务在北美急剧下降。制药业务-2.5%，业绩负成长主要因为新冠疫情对业务的影响，特别是治疗的取消和延迟。抵消了欧洲地区销售额增长5%带来的红利。在中国地区，带量采购政策也对业务产生了负面影响。消费者保健业务+5.7%，增长主要是由于受新冠疫情影响，各地区需求大幅增长，特别是营养品和疼痛及心脏类产品需求的大幅增长。1.2上半年业务收入拆分：作物科学+5%，制药-2.5%，消费者保