白电向何处价格弹性篇.docx

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1、目录前言：白电赚什么钱6短期：极为相似的价格拐点，不一样的向上弹性8从价格复盘看拐点条件10价格向上弹性会有多大？13中期：两大负面冲击解除，新一轮格局红利释放15产业格局重塑已基本完成15渠道融合转向中后台建设17长期：耐用消费品的价格是否一定会走低19日本市场的启示——产品结构是源动力20规模市场15年——均价总体温和上行21投资建议22图表目录图1：1997年以来三大白电的市值扩张进程6图2：2006年之后的13个完全年度里，家电板块有11年跑赢沪深300，仅2014、2018年跑输7图3：三大白电毛利率自2006年开始逐步企稳回升8图4

2、：2005年之后空调内销增速中枢下移8图5：空调线上周度均价同比转正9图6：空调线下周度均价同比接近转正9图7：冰箱线下均价明显领先空调，洗衣机线下均价已看齐空调9图8：相对于空调，冰箱洗衣机线上均价中枢总体平稳9图9：分渠道空调销售均价同比走势10图10：2000年以来的空调行业推总零售均价11图11：2014-2015年价格下调阶段，主要公司区间股价涨跌幅复盘12图12：2017年至今，分品牌线上空调均价走势14图13：2017年至今，分品牌线下空调均价走势14图14：2014-2019年空调线上月度均价走势（元/台）15图15：2014-

3、2019年空调线下月度均价走势（元/台）15图16：白电终端价格背后的驱动因素15图17：2014至今，空调线上零售量份额走势16图18：三大白电线上集中度逐渐逼近线下16图19：格力美的线上份额也逐渐逼近线下16图20：2014-2019年，主要品牌间的价差走势（元/台）17图21：此前主打性价比的品牌6月份开始均价就同比正增长17图22：2020年1-8月，奥克斯内销量同比下降46.64%17图23：受价格竞争及内销萎缩影响，奥克斯家用空调毛利率持续下降17图24：目前大家电品类线上零售量占比已超过50%18图25：美的渠道改革的思路和模式

4、18图26：2007-2019年，白电零售推总均价走势19图27：传统冰洗龙头在电商渠道崛起初期就是线上渠道龙头19图28：2014年之后，变频空调销量占比提升节奏显著放缓19图29：2017年之后，空调一级能效占比提升缓慢19图30：1975年以来，韩国白电CPI走势20图31：1970年以来，日本白电CPI走势20图32：1996年以来，欧元区家用电器CPI走势20图33：1997年以来，美国家用电器CPI走势20图34：1957-2019年，日本东京都区代表性白电产品终端零售均价走势21图35：2005-2019年，全球主要市场冰箱价格走

5、势21图36：2005-2019年，全球主要市场洗衣机价格走势22表1：白电各阶段业绩与估值的贡献（单位：亿元）7表2：格局落定后三轮价格竞争的背景、进程及影响13表3：悲观情况下，未来三个季度线上均价有望实现5%-10%上涨，线下有望0%-6%上涨14表4：2020年W1-W35，空调线上及线下重合机型的价差及份额18图1：1997年以来三大白电的市值扩张进程4.0log10（总市值：亿元）前言：白电的投资逻辑2020年下半年，美的集团市值顺利突破5000亿；与此同时，海尔智家的市值，也在治理与经营双拐点助推下，超过1500亿；除了格力受累

6、渠道调整，短期表现不佳之外，美的及海尔市值均创下历史新高，美的集团更是成为全球首个市值突破5000亿元的家电公司。尽管从相对角度来看，白电年内表现并不出彩，但每一轮绝对新高之后，是否还有空间，依然是无法回避的问题；我们的答案无疑是肯定的，并将通过以下的篇幅加以论证。首先让我们简单复盘一下白电的市值扩张进程，其大致可以分为4个阶段：Ø2006年之前，窄幅波动，基本没有大的市值增长；Ø2006-2007年，乘着牛市和空调产业格局拐点，2年时间，白电龙头市值从30-60亿扩张至300-500亿，成为迄今为止上涨最快的阶段；Ø2008-2012年，先是

7、金融危机冲击，后有政策刺激，白电市值虽然走出了截至目前最大的“V”型，但到2012年末，除了格力市值有所突破之外，美的和海尔仍未回到2007年的高点，相当于用了5年产业高增长去消化之前2年的市值暴增；Ø2013年至今，赚钱效应最明显，市值实现了从500亿级向5000亿级的飞跃。2008.01——2011.123.53.02.52.01.52006.01——2007.122年间，产业景气叠加牛市，三大白电市值暴涨，估值大幅提升1997.01——2005.129年间，三大白电收入及业绩增长明显，但市值保持平稳，消化估值4年间，期间市值虽有波动，

8、但基本没有扩张，高增长消耗高估值2012.01至今8年间，三大白电市值持续稳步扩张，主营稳健增长，赚钱效应明显，业绩是核心驱动1.0199719981